戦後の景気後退中の経済指標

Source: National Bureau of Economic Research; 労働統計局、経済分析局からのデータに基づくCRS計算。

注：表は、常にNBERの景気循環の日付に対応していないピークからトラフへの経済指標の変化を測定します。 投資の伸びは、棚卸資産の変化を除外しています。

表2に示すように、

最近の景気後退における失業率の増加のほとんどは、景気後退の最初の穏やかさを強調し、景気後退の最初の半年後に発生しました。 この不況の間の失業率の上昇は、不況の発症後の最初の10ヶ月間の1960年以来の景気後退に匹敵した。 しかし、11月に入ってからは、1973年と1980年の二つの”深くて長い”景気後退よりも同様のパターンが続いたが、さらに深刻なパターンが続いた。 （失業率は、1960年以来の他の四つの景気後退で約一年後に平準化しました。）最近の景気後退は、最終的には戦後の失業率の最大の増加を特色にしました。 失業率は22ヶ月間上昇し、第二次世界大戦以来の失業率の上昇の最も長い期間でした。 1973年と1981年の景気後退は、失業率が約1年後に上昇し続けた戦後の唯一の景気後退であり、1973年の景気後退では19ヶ月間上昇した。

前の二つの景気後退は、1991年と2001年に、GDPの減少によって測定されるように穏やかで簡潔であり、戦後の失業率の最小の増加のいくつかを持っていた。 しかし、これは全体的な話ではありませんが、どちらの場合も、不況が終わった後も失業率は1年以上上昇し続けているためです。 （他のすべての戦後の不況では、1970年に始まったものを除いて、失業率は不況の終わりから半年以内に落ち始めました。 そのため、この二つのエピソードは”失業回復”と呼ばれています。”失業率の上昇が失業回復に含まれていた場合、1991年に始まったエピソードは失業率の平均以上の上昇を特色にしていただろうが、2001年に始まったエピソードはまだ平均以下のままであろう。 景気が根本的に変化して失業率が上昇しているのか、それとも前の二つの景気後退がこのように終わったのは偶然なのかは不明である。

最近の景気後退に続く雇用の伸びは、景気後退が正式に終了してから7ヶ月後の2010年1月に雇用が上昇し始めたという点で、より典型的でした。 一般的には、その後の雇用の伸びは弱くなっています。

消費と景気後退への投資

最近の景気後退はまた、戦後の景気後退の消費と民間設備投資支出の最大の減少を特色にしています。 以前の戦後の景気後退には、いくつかの共通点があります。 まず、いずれの場合も、表1に示すように、消費支出はGDPほど弱まっていない。 実際、11の景気後退のうち5つでは、消費は成長を続け、GDPは減少しました。 家計が貯蓄と借入のレベルを調整できる範囲で、一般的には、急激な増減を避けて、時間の経過とともに消費を”滑らかに”することを好むと考えられて 最近の景気後退では、2008年の第三四半期と第四四半期には消費が比較的急速に減少し、他の四半期にはわずかな正と負の変化がありました。 歴史的なパターンと一致して、消費は累積的に出力よりも比例して減少しています。

第二に、すべての景気後退で、設備投資支出はGDPよりも急激に減少しました。 この証拠は、景気後退が消費の減少によって引き起こされるという一般的な説明に疑問を投げかけている。 これは、ビジネスサイクルの主な要因は、投資需要の循環的な変化であることをいくつかに示唆しています。6投資需要は、事業投資（プラントおよび設備）と住宅投資（住宅建築）の二つのカテゴリに分かれています。 事業投資の循環的な変化は、事業環境、信頼度、または信用状況の変化によって引き起こされる可能性があります。 住宅投資は、住宅需要と信用状況の変化によって駆動されます。 信用環境の変化は、金融政策の影響を大きく受けています。

事業投資と住宅投資の両方が戦後の景気後退のそれぞれに落ちました。 10の景気後退のうち、住宅投資の減少率は事業投資よりも大きかった。7最近の不況では、住宅投資の減少率がはるかに大きかった—2006年第二四半期から、住宅投資は10％以上の年率減少し、事業投資はわずか二四半期で10％以上減少した。 さらに、過去10回の景気後退のうち9回では、住宅投資の減少がGDP成長率の低下に先行していました。8このパターンは、同様に最近の不況で開催されました。 多くの経済学者は、住宅のクラッシュは、最近の不況の根本的な原因であったと主張しています。

住宅投資の減少がGDPの減少に先行したという事実は、必ずしも住宅のクラッシュが他の戦後の景気後退を引き起こしたという証拠ではない。 景気後退は信用状況の引き締めによって引き起こされる可能性があり、住宅投資は、より厳しい信用状況によって最初に最も影響される部門です。 例えば、1980年代初頭の住宅投資の深刻な減少は、通常、連邦資金率を19％と高くプッシュする連邦準備制度理事会の決定に起因しています。 住宅投資は他のすべての戦後の景気後退で下落しているが、全国の住宅価格は（主要なデータシリーズが最初に収集されて以来）、今まではそうではなかった。9最近の不況では、全国の住宅価格は、トラフに15％のピークを落ちた10と住宅投資は、トラフにピークから半分以上減少しました。 他の多くの戦後の景気後退とは異なり、住宅は最近の景気後退の症状ではなく、原因である可能性があります。

景気後退と原油価格

最近の景気後退と過去の景気後退の間のもう一つの共通点は、原油価格の行動です。 1973年と1980年代初頭の不況は、オイルショックのために記憶されており、このパターンは珍しいことではありません。 有名な記事では、経済学者のJames Hamiltonは、戦後の景気後退の1つを除いて、すべての前に石油供給の混乱を特定しました-彼の記事が出版されて以来、最新のも11原油価格は月にバレル当たりbarrel51から上昇しました2007月にバレル当たり1 129のピークに2008. 2009年の平均価格は2008年のピーク価格の約半分であり、最終的には以前の価格上昇がGDPに及ぼす収縮効果の多くを相殺するはずである。 景気低迷を原油価格の上昇に帰する証拠は、GDP成長率に顕著な影響を与えることなく、以前の拡大で原油価格が大幅に上昇したという事実であろう。 例えば、価格は2004年12月の1バレル当たり37ドルから2006年7月の1バレル当たり69ドルに上昇した。

景気後退と世界経済

金融混乱の現在の世界的な性質の結果として、最近の景気後退は世界中に広がっていました。12 2009年には、世界のGDP成長率は全体で-0.6％、先進国で-3.2％であり、G-7諸国のすべてで縮小しています。13広範な不況は歴史的に珍しいことではありません。 例えば、1980年から1982年の間、フランスと日本を除くG-7諸国は少なくとも一年間GDPの収縮を経験した（1981年のフランスでは成長はゼロに近かった）。 同様に、1991年から1993年にかけて、日本を除くG-7諸国は少なくとも一年間GDPの縮小を経験した（日本では1992年から1993年の成長率はゼロに近かった）。 景気後退の世界的な性質は、国の輸出に対する海外の需要が少ないため、潜在的にそれを延長し、深める可能性があります。 国際通貨基金（IMF）は、工業国における歴史的景気後退の研究では、国際的に高度に同期していた景気後退は平均4ヶ月長く続き、GDPは他の景気後退よりも平均1％14

景気後退と金融セクター

最近の景気後退が通常よりも長く深くなった主な理由は、2007年に始まり、2008年に劇的に悪化した金融不況の深刻さです。 上記のように、景気後退は当初は穏やかであり、金融不況が悪化した後、GDPの減少は著しく加速した。 リスクに対する投資家の食欲の低下や、不況の前または最中の株式市場の下落は一般的ですが、最近の不況は、資産担保証券、コマーシャルペーパー、銀行間融資の市場などの特定の金融市場の活動の内訳、およびいくつかの大規模な確立された金融会社の失敗（または失敗を避けるための政府の救助）を特徴としています。 その後、金融環境は改善していますが、完全には正常に戻っていません。 2008年第四四半期からは、金融市場の混乱により、事業投資が大幅に減少しました。 金融環境の変化と経済活動の間の遅れを考えると、景気後退が平均よりもはるかに長かったことはあまり驚くべきことではありません。 Imfは、先進国の歴史的景気後退の調査で、GDPの低下は他の景気後退から統計的に有意ではなかったが、金融危機に関連する景気後退は平均7ヶ月長く続いたことを発見しました。15

最近の景気後退と大恐慌の比較

最近の景気後退の金融危機は、他の戦後の景気後退よりも大恐慌をより関連性の高い比較にすると 現在の金融の低迷は、多くの措置によって戦後の期間で最も深刻であったが、最近の状況と世界恐慌の間には多くの違いがあります。 1929年の株式市場の暴落は景気後退の動きを設定する役割を果たしたが、政策の誤りが景気後退が世界恐慌になる原因となったというエコノミストの間でコンセンサスがある。16最も重要なエラーの中で、全体的な価格が累積25％下落する原因となったマネーサプライの収縮を打ち消すために連邦準備制度理事会の失敗、および銀行の数千人が失敗する原因となった銀行の実行、でした。 （マネーサプライは主に金本位制を維持するために減少し、米国が金本位制を放棄した後の経済成長率は高かった。これとは対照的に、政策立案者は、現在の危機を抑えようとするために積極的かつ非伝統的に対応してきた。 連邦準備制度理事会は、短期金利をほぼゼロに引き下げました。 金融システムへの直接供給支援は$1兆を超えており、議会は、不良資産救済プログラムを通じて金融システムに追加$700億を提供するために財務省を17広範な銀行の実行は、1930年代の預金保険の導入以来発生していない、と財務省が一時的に彼らの元本を保証したときに2008年にマネー-マーケット-ミューチュアル-ファ 連邦預金保険公社（FDIC）はまた、銀行が借入市場へのアクセスを失うことがないことを保証するために、一時的に特定の銀行債務を保証しました。18

世界恐慌の間、政策立案者は財政拡大（より大きな構造的財政赤字）を通じて経済を刺激することにも消極的であった。19対照的に、財政赤字はGDPのシェアとして1.2％から2007年に10％に2009年に増加しました。 また、一部の政策立案者の間では、景気後退は非効率的に割り当てられた資源の経済を浄化する健全なプロセスであり、不況が悪化するにつれて好意から外れ、最終的には慎重な政策変更が景気後退によってアイドル状態になった不必要な資源の無駄を避けることができるという見解に取って代わられたという信念もあった。

世界恐慌には二つの景気後退が含まれており、最初は3年半続いており、第二は四年後に始まり、別の年に続いています。 表3.20に示すように、最近の景気後退のGDP、物価、失業率の変化は、世界恐慌よりも他の戦後の景気後退の経験にはるかに近いものでした。