Áttekintés a Modigliani, valamint Miller Tétel a Vállalati tőkeszerkezet

A tanulmány egy vállalat optimális tőkeszerkezet 1958-ig nyúlik vissza, amikor Franco Modigliani, valamint Merton Miller megjelent a Nobel-díjas “A tőkeköltség, Vállalat Finanszírozási, illetve az Elmélet a Befektetés.”Mint fontos előfeltétele munkájuk, Modigliani és Miller illusztrálta, hogy olyan körülmények között, ahol a társasági jövedelemadó és a szorongás költségek nincsenek jelen az üzleti környezetben, a pénzügyi tőkeáttétel használata nem befolyásolja a vállalat értékét. Ez a nézet, az Irrelevance Proposition theorem néven ismert, az egyik legfontosabb tudományos elmélet, amelyet valaha publikáltak.

sajnos az irreleváns tétel, mint a legtöbb Nobel-díjas közgazdász munka, néhány praktikus feltételezést igényel, amelyeket el kell fogadni az elmélet valós környezetben történő alkalmazásához. E probléma felismerése érdekében Modigliani és Miller kiterjesztették Irreleváns tételüket a társasági jövedelemadók hatására, valamint a bajba jutott költségek potenciális hatására, annak érdekében, hogy meghatározzák a vállalat optimális tőkeszerkezetét. A felülvizsgált munka, általánosan ismert, mint a Trade-off elmélet tőkeszerkezet, teszi azt az esetet, hogy a vállalat optimális tőkeszerkezet legyen a prudens egyensúlyt az adókedvezmények, amelyek kapcsolódnak a használata adósság tőke, valamint a kapcsolódó költségek a potenciális csőd a cég. Ma a trade-off elmélet előfeltétele az az alap, amelyet a vállalati vezetésnek fel kell használnia a vállalat optimális tőkeszerkezetének meghatározására.

A pénzügyi tőkeáttétel hatása a teljesítményre

talán a legjobb módja annak, hogy bemutassuk a pénzügyi tőkeáttétel pozitív hatását a vállalat pénzügyi teljesítményére, egy egyszerű példa. A saját tőke megtérülése (ROE) népszerű alap, amelyet egy vállalkozás jövedelmezőségének mérésére használnak, mivel összehasonlítja azt a nyereséget, amelyet egy vállalat egy pénzügyi évben generál a részvényesek befektetett pénzével. Végül is minden vállalkozás célja a részvényesek vagyonának maximalizálása, a ROE pedig a részvényesek befektetéseinek megtérülésének mutatója.

az alábbi táblázatban az ABC Társaság jövedelemkimutatása keletkezett, feltételezve, hogy a tőkeszerkezet 100 százalékos saját tőkéből áll. A tőkeemelés 50 millió dollár volt. Mivel csak saját tőkét bocsátottak ki ennek az összegnek a növelésére, a saját tőke teljes értéke szintén 50 millió dollár. Az ilyen típusú struktúra alapján a Társaság ROE-je várhatóan 15, 6-23, 4 százalék közötti tartományba esik, a Társaság adózás előtti jövedelmének szintjétől függően.

Az összehasonlítás, amikor Cég ABC tőke szerkezete újra tervezték, hogy áll 50 százalék adósság tőke 50% saját tőke, a vállalat ROE drámaian növeli, hogy számos esik között 27.3, valamint 42.9 százalék.

az alábbi táblázat, a pénzügyi tőkeáttétel felhasználható arra, hogy egy vállalat teljesítménye drámaian jobban nézzen ki, mint amit kizárólag a tőkefinanszírozás felhasználására támaszkodva lehet elérni.

a vállalatok nagymértékben támaszkodnak a ROE-ra a teljesítmény méréséhez, elengedhetetlen, hogy megértsük a ROE összetevőit, hogy jobban megértsük, mit közvetít a metrika.

a ROE kiszámításának népszerű módszere a DuPont modell használata. A legegyszerűbb formában a DuPont modell mennyiségi kapcsolatot hoz létre a nettó jövedelem és a saját tőke között, ahol a magasabb multiplex erősebb teljesítményt tükröz. A DuPont modell azonban kiterjeszti az Általános ROE-számítást is, hogy három részét tartalmazza. Ezek közé tartozik a Társaság haszonkulcsa, az eszközforgalom és a sajáttőke-szorzó. Ennek megfelelően ez a kibővített DuPont képlet a ROE esetében a következő:

tőkearányos jövedelmezőség=Nettó IncomeEquity=Nettó IncomeSales×SalesAssets×AssetsEquity\begin{igazítva} \text{Return on equity} &= \frac{\text{Nettó Jövedelem}}{\text{Részvény}}\\ &=\frac{\text{Nettó Jövedelem}}{\text{Értékesítési}} \times \frac{\text{Értékesítési}}{\text{Eszközök}} \times \frac{\text{Eszközök}}{\text{Részvény}}\\ \end{igazítva}Return on equity=EquityNet Jövedelem=SalesNet Jövedelem×AssetsSales×EquityAssets

ez Alapján egyenlet, a DuPont Modell azt szemlélteti, hogy egy vállalat ROE csak akkor lehet javítani azáltal, hogy növeli a vállalati jövedelmezőséget működési hatékonyságának növelése vagy pénzügyi tőkeáttételének növelése.

A pénzügyi tőkeáttételi kockázat mérése

a vállalatvezetés hajlamos a pénzügyi tőkeáttételt rövid távú szolvenciamutatók alkalmazásával mérni. Ahogy a neve is sugallja, ezeket az arányokat arra használják, hogy mérjék a vállalat azon képességét, hogy teljesítse rövid távú kötelezettségeit. A rövid lejáratú fizetőképességi arányok közül kettő a jelenlegi arány és a sav-teszt Arány. Mindkét Arány összehasonlítja a vállalat forgóeszközeit a jelenlegi kötelezettségeivel. Míg azonban a jelenlegi arány összesített kockázati mutatót biztosít, a sav-teszt Arány jobban értékeli a vállalat forgóeszközeinek összetételét a forgókötelezettségi kötelezettségeinek teljesítése céljából, mivel kizárja a leltárt a forgóeszközökből.

a tőkésítési arányokat a pénzügyi tőkeáttétel mérésére is használják. Míg az iparban sok kapitalizációs mutatót használnak, a két legnépszerűbb mutató a hosszú távú adósság-kapitalizációs arány és a teljes adósság-kapitalizációs Arány. Ezeknek az arányoknak a használata szintén nagyon fontos a pénzügyi tőkeáttétel méréséhez. Ezeket az arányokat azonban könnyű torzítani, ha a menedzsment lízingeli a vállalat eszközeit anélkül, hogy az eszközök értékét a vállalat mérlegében tőkésítené. Ráadásul olyan piaci környezetben, ahol a rövid lejáratú hitelkamatok alacsonyak, a vezetés dönthet úgy, hogy rövid lejáratú adósságot használ fel mind rövid, mind hosszú távú tőkeszükségletének finanszírozására. Ezért a rövid távú kapitalizációs mutatókat is fel kell használni az alapos kockázatelemzés elvégzéséhez.

a fedezeti arányokat a pénzügyi tőkeáttétel mérésére is használják. A kamatfedezeti Arány, más néven a times-kamat-szerzett Arány, talán a legismertebb kockázati mutató. A kamatfedezeti arány nagyon fontos, mert azt jelzi, hogy a vállalat képes-e elegendő adózás előtti működési jövedelemmel rendelkezni pénzügyi terheinek költségeinek fedezésére. A műveletektől a teljes adósságig terjedő alapok, valamint a szabadon működő-cash-flow-to-total-debt arány szintén fontos kockázati mutatók, amelyeket a vállalatvezetés használ.

A Tőkeszerkezeti döntéshozatali folyamatban figyelembe vett tényezők

számos mennyiségi és minőségi tényezőt kell figyelembe venni a vállalat tőkeszerkezetének létrehozásakor. Először is, az értékesítés szempontjából egy olyan vállalat, amely magas és viszonylag stabil értékesítési tevékenységet mutat, jobb helyzetben van a pénzügyi tőkeáttétel kihasználásához, mint egy alacsonyabb és ingatagabb értékesítéssel rendelkező vállalat.

másodszor, az üzleti kockázat szempontjából a kevesebb működési tőkeáttétellel rendelkező vállalat általában több pénzügyi tőkeáttételt képes felvenni, mint egy magas fokú működési tőkeáttétellel rendelkező vállalat.

harmadszor, a növekedés szempontjából a gyorsabban növekvő vállalatok valószínűleg nagyobb mértékben támaszkodnak a pénzügyi tőkeáttétel felhasználására, mivel az ilyen típusú vállalatoknak általában több tőkére van szükségük a rendelkezésükre, mint lassú növekedési társaiknak.

negyedszer, az adók szempontjából, egy magasabb adókonzolban lévő társaság hajlamos több adósságot felhasználni a kamatadó-pajzs előnyeinek kihasználására.

ötödször, egy kevésbé jövedelmező vállalat inkább több pénzügyi tőkeáttételt használ, mivel egy kevésbé nyereséges vállalat általában nincs elég erős helyzetben ahhoz, hogy üzleti műveleteit belsőleg generált alapokból finanszírozza.

a tőkeszerkezeti határozat számos belső és külső tényező vizsgálatával is orvosolható. Először is, a menedzsment szempontjából az agresszív vezetők által működtetett vállalatok inkább több pénzügyi tőkeáttételt használnak. E tekintetben a pénzügyi tőkeáttétel felhasználásának célja nemcsak a vállalat teljesítményének növelése, hanem a vállalat irányításának biztosítása is.

másodszor, amikor az idők jóak, a tőkét részvények vagy kötvények kibocsátásával lehet növelni. Amikor azonban rossz az idő, a tőke szállítói általában egy biztosított pozíciót részesítenek előnyben, amely viszont nagyobb hangsúlyt fektet az adósságtőke felhasználására. Ezt szem előtt tartva, a menedzsment hajlamos a vállalat tőkeszerkezetének olyan módon történő felépítésére, amely rugalmasságot biztosít a jövőbeli tőke emelésében egy folyamatosan változó piaci környezetben.

A lényeg

lényegében a vállalatvezetés elsősorban a pénzügyi tőkeáttételt használja fel a Társaság részvényenkénti jövedelmének növelésére, valamint a saját tőke megtérülésének növelésére. Azonban ezek az előnyök jönnek megnövekedett jövedelem variabilitás, valamint a potenciális növekedése a költségek pénzügyi szorongás, talán még a csőd. Ezt szem előtt tartva a vállalat vezetésének figyelembe kell vennie a vállalat üzleti kockázatát, a Társaság adózási helyzetét, a Társaság tőkeszerkezetének pénzügyi rugalmasságát, valamint a vállalat vezetői agresszivitásának mértékét az optimális tőkeszerkezet meghatározásakor.