en virksomhed har brug for finansiel kapital til at drive sin virksomhed. For de fleste virksomheder rejses finansiel kapital ved udstedelse af gældsbeviser og ved salg af almindelig aktie. Mængden af gæld og egenkapital, der udgør en virksomheds kapitalstruktur har mange risiko og afkast konsekvenser. Derfor skal virksomhedsledelsen anvende en grundig og forsigtig proces til etablering af en virksomheds målkapitalstruktur. Kapitalstrukturen er, hvordan en virksomhed finansierer sin drift og vækst ved hjælp af forskellige finansieringskilder.

empirisk brug af finansiel gearing

finansiel gearing er i hvilket omfang fastforrentede værdipapirer og foretrukne aktier anvendes i et selskabs kapitalstruktur. Finansiel gearing har værdi på grund af renteskatteskjoldet, der ydes af den amerikanske selskabsskattelovgivning. Brugen af finansiel gearing har også værdi, når de aktiver, der købes med gældskapitalen, tjener mere end omkostningerne ved den gæld, der blev brugt til at finansiere dem. Under begge disse omstændigheder øger brugen af økonomisk gearing virksomhedens overskud. Med det sagt, hvis virksomheden ikke har tilstrækkelig skattepligtig indkomst til at beskytte, eller hvis dens driftsresultat er under en kritisk værdi, vil finansiel gearing reducere egenkapitalværdien og dermed reducere virksomhedens værdi.

i betragtning af betydningen af et selskabs kapitalstruktur er det første skridt i kapitalbeslutningsprocessen, at ledelsen af et selskab beslutter, hvor meget ekstern kapital det skal rejse for at drive sin virksomhed. Når dette beløb er bestemt, skal ledelsen undersøge de finansielle markeder for at bestemme de vilkår, hvor virksomheden kan rejse kapital. Dette trin er afgørende for processen, fordi markedsmiljøet kan begrænse virksomhedens evne til at udstede gældsinstrumenter eller almindelig aktie på et attraktivt niveau eller pris. Når det er sagt, når disse spørgsmål er blevet besvaret, kan ledelsen af et selskab designe den passende kapitalstrukturpolitik og konstruere en pakke med finansielle instrumenter, der skal sælges til investorer. Ved at følge denne systematiske proces skal ledelsens finansieringsbeslutning implementeres i henhold til dens langsigtede strategiske plan, og hvordan den ønsker at vokse virksomheden over tid.

brugen af finansiel gearing varierer meget efter branche og erhvervssektor. Der er mange industrisektorer, hvor virksomheder opererer med en høj grad af økonomisk gearing. Detailbutikker, flyselskaber, købmandsforretninger, forsyningsselskaber og pengeinstitutter er klassiske eksempler. Desværre har den overdrevne brug af finansiel gearing fra mange virksomheder i disse sektorer spillet en afgørende rolle i at tvinge mange af dem til at indgive kapitel 11 konkurs. Eksempler inkluderer R. H. Macy (1992), Trans verden flyselskaber (2001), Great Atlantic & Pacific Tea Co. (A & P) (2010), og Midtvesten Generation (2012). Desuden var overdreven brug af finansiel gearing den primære skyldige, der førte til den amerikanske finanskrise mellem 2007 og 2009. Lukningen af Lehman Brothers (2008) og en række andre stærkt leverede finansielle institutioner er gode eksempler på de negative konsekvenser, der er forbundet med brugen af stærkt leverede kapitalstrukturer.

oversigt over Modigliani og Miller-sætningen om Virksomhedskapitalstruktur

undersøgelsen af en virksomheds optimale kapitalstruktur går tilbage til 1958, da Franco Modigliani og Merton Miller offentliggjorde deres Nobelprisvindende arbejde “kapitalomkostningerne, selskabsfinansiering og Investeringsteorien.”Som en vigtig forudsætning for deres arbejde illustrerede Modigliani og Miller, at under forhold, hvor selskabsskatter og nødomkostninger ikke er til stede i erhvervsklimaet, påvirker brugen af økonomisk gearing ikke virksomhedens værdi. Denne opfattelse, kendt som irrelevans Proposition theorem, er en af de vigtigste stykker akademisk teori, der nogensinde er offentliggjort.

desværre kræver Irrelevanssætningen, som de fleste Nobelprisvindende værker i økonomi, nogle upraktiske antagelser, der skal accepteres for at anvende teorien i et virkeligt miljø. Som anerkendelse af dette problem udvidede Modigliani og Miller deres irrelevans Proposition sætning til at omfatte virkningen af selskabsskatter og den potentielle virkning af nødomkostninger med det formål at bestemme den optimale kapitalstruktur for en virksomhed. Deres reviderede arbejde, universelt kendt som Afvejningsteorien om kapitalstruktur, gør det tilfældet, at et selskabs optimale kapitalstruktur skal være den forsigtige balance mellem de skattefordele, der er forbundet med brugen af gældskapital, og omkostningerne forbundet med potentialet for konkurs for virksomheden. I dag er forudsætningen for Afvejningsteorien det fundament, som virksomhedsledelsen skal bruge til at bestemme den optimale kapitalstruktur for en virksomhed.

virkningen af finansiel gearing på ydeevnen

måske er den bedste måde at illustrere den positive indvirkning af finansiel gearing på en virksomheds økonomiske resultater ved at give et simpelt eksempel. Afkastet på egenkapitalen (ROE) er et populært fundament, der bruges til at måle en virksomheds rentabilitet, da det sammenligner det overskud, som et selskab genererer i et regnskabsår, med de penge, som aktionærerne har investeret. Når alt kommer til alt er målet for enhver virksomhed at maksimere aktionærformuen, og ROE er metricen for afkast på aktionærens investering.

i nedenstående tabel er der genereret en resultatopgørelse for selskab ABC under forudsætning af en kapitalstruktur, der består af 100 procent egenkapital. Den indsamlede kapital var $ 50 millioner. Da kun egenkapital blev udstedt for at hæve dette beløb, er den samlede værdi af egenkapitalen også $50 millioner. Under denne type struktur forventes virksomhedens ROE at falde mellem intervallet 15, 6 og 23, 4 procent afhængigt af niveauet for virksomhedens indtjening før skat.

til sammenligning, når selskab ABC kapitalstruktur er re-manipuleret til at bestå af 50 procent gældskapital og 50 procent egenkapital, selskabets ROE stiger dramatisk til et interval, der falder mellem 27.3 og 42.9 procent.

som du kan se fra tabellen nedenfor, finansiel gearing kan bruges til at få en virksomheds præstationer til at se dramatisk bedre ud end hvad der kan opnås ved udelukkende at stole på brugen af egenkapitalfinansiering.

siden ledelsen af de fleste af de virksomheder er stærkt afhængige af ROE for at måle ydeevne, det er vigtigt at forstå komponenterne i ROE for bedre at forstå, hvad metrikken formidler.

en populær metode til beregning af ROE er udnyttelsen af DuPont-modellen. I sin mest forenklede form etablerer DuPont-modellen et kvantitativt forhold mellem nettoindkomst og egenkapital, hvor et højere multiplum afspejler stærkere præstationer. DuPont-modellen udvider imidlertid også den generelle ROE-beregning til at omfatte tre af dens dele. Disse dele inkluderer virksomhedens fortjenstmargen, aktivomsætning og aktiemultiplikator. Følgelig er denne udvidede DuPont-formel for ROE som følger:

afkast af egenkapital=nettoindkomst=Nettoindkomstsalg af SalesAssets Afsætningsaktiver\begynd{justeret} \tekst{egenkapitalafkast} &= \frac{\tekst{nettoindkomst}}{\tekst{egenkapital}}\\ &=\frac{\tekst{nettoindkomst}}{\tekst{egenkapital}} \\tekst {egenkapital}}\\&=\frac {\tekst {nettoindkomst}} {\tekst {salg}}\gange\ frac {\tekst {salg}} {\tekst{aktiver}} \ gange \ frac {\tekst {aktiver}} {\tekst {egenkapital}} \ \ \ ende {justeret} egenkapitalforrentning = egenkapitalindkomst = salgsnetindkomst massesalg masseaktiver

baseret på denne ligning illustrerer DuPont-modellen, at en virksomheds ROE kun kan forbedres ved at øge virksomhedens rentabilitet ved at øge dens driftseffektivitet eller ved at øge dens økonomiske gearing.

måling af finansiel Gearingsrisiko

virksomhedsledelse har tendens til at måle finansiel gearing ved hjælp af kortsigtede solvensforhold. Som navnet antyder, bruges disse forhold til at måle virksomhedens evne til at opfylde sine kortsigtede forpligtelser. To af de mest anvendte kortsigtede solvensforhold er strømforholdet og syre-testforholdet. Begge disse forhold sammenligner selskabets omsætningsaktiver med dets kortfristede forpligtelser. Mens det aktuelle forhold giver en aggregeret risikometrik, giver syretestforholdet imidlertid en bedre vurdering af sammensætningen af selskabets omsætningsaktiver med henblik på at opfylde sine forpligtelser til løbende ansvar, da det udelukker lager fra omsætningsaktiver.

kapitaliseringsforhold bruges også til at måle finansiel gearing. Mens mange kapitaliseringsforhold anvendes i branchen, er to af de mest populære målinger den langsigtede gæld-til-kapitaliseringsgrad og den samlede gæld-til-kapitaliseringsgrad. Brugen af disse forhold er også meget vigtig for måling af økonomisk gearing. Det er dog let at fordreje disse forhold, hvis ledelsen lejer virksomhedens aktiver uden at udnytte aktivets værdi på virksomhedens balance. I et markedsmiljø, hvor kortfristede udlånsrenter er lave, kan ledelsen desuden vælge at bruge kortfristet gæld til at finansiere både sine kort-og langsigtede kapitalbehov. Derfor skal kortsigtede kapitaliseringsmålinger også bruges til at foretage en grundig risikoanalyse.

dækningsforhold bruges også til at måle økonomisk gearing. Rentedækningsgraden, også kendt som times-interest-earned ratio, er måske den mest kendte risikometrik. Rentedækningsgraden er meget vigtig, fordi den indikerer en virksomheds evne til at have nok driftsindtægter før skat til at dække omkostningerne ved dens økonomiske byrde. Funds-from-operations-to-total-gældskvoten og den frie drift-pengestrøm-til-total-gældskvote er også vigtige risikomålinger, der bruges af virksomhedsledelsen.

faktorer, der tages i betragtning i beslutningsprocessen i kapitalstrukturen

mange kvantitative og kvalitative faktorer skal tages i betragtning ved etablering af et selskabs kapitalstruktur. For det første er et firma, der udviser høj og relativt stabil salgsaktivitet, bedre i stand til at udnytte økonomisk gearing sammenlignet med et firma, der har lavere og mere volatile salg.

for det andet, hvad angår forretningsrisiko, har en virksomhed med mindre operationel gearing en tendens til at være i stand til at påtage sig mere økonomisk gearing end et selskab med en høj grad af operationel gearing.

for det tredje vil hurtigere voksende virksomheder med hensyn til vækst sandsynligvis stole mere på brugen af økonomisk gearing, fordi disse typer virksomheder har tendens til at have brug for mere kapital til deres rådighed end deres modparter med langsom vækst.

for det fjerde har et selskab, der er i en højere skatteklasse, en tendens til at udnytte mere gæld til at drage fordel af renteskatningsskjoldfordelene.for det femte har en mindre rentabel virksomhed en tendens til at bruge mere økonomisk gearing, fordi en mindre rentabel virksomhed typisk ikke er i en stærk nok position til at finansiere sin forretningsdrift fra internt genererede midler.

kapitalstrukturbeslutningen kan også løses ved at se på en lang række interne og eksterne faktorer. For det første fra ledelsens synspunkt har virksomheder, der drives af aggressive ledere, en tendens til at bruge mere økonomisk gearing. I denne henseende er deres formål med at bruge økonomisk gearing ikke kun at øge virksomhedens resultater, men også at hjælpe med at sikre deres kontrol over virksomheden.

for det andet, når tiderne er gode, kan kapital hæves ved at udstede enten aktier eller obligationer. Men når tiderne er dårlige, foretrækker leverandører af kapital typisk en sikret position, som igen lægger større vægt på brugen af gældskapital. Med dette i tankerne har ledelsen en tendens til at strukturere virksomhedens kapitalmakeup på en måde, der giver fleksibilitet til at rejse fremtidig kapital i et stadigt skiftende markedsmiljø.

bundlinjen

i det væsentlige bruger virksomhedsledelsen økonomisk gearing primært til at øge virksomhedens indtjening pr. Men med disse fordele kommer øget indtjeningsvariabilitet og potentialet for en stigning i omkostningerne ved økonomisk nød, måske endda konkurs. Med dette i tankerne bør ledelsen af et selskab tage hensyn til virksomhedens forretningsrisiko, selskabets skattemæssige stilling, den økonomiske fleksibilitet i selskabets kapitalstruktur og virksomhedens grad af ledelsesmæssig aggressivitet ved fastsættelsen af den optimale kapitalstruktur.