Il seguente guest post sul (non) ritorno dell’inflazione elevata nelle economie sviluppate è di Rui Soares, analista di investimenti e membro del team di investimento di FAM Frankfurt Asset Management – una società specializzata in obbligazioni ad alto rendimento e strategie azionarie basate su opzioni a lungo solo. Le opinioni espresse qui sono le sue opinioni personali e non riflettono necessariamente le opinioni di FAM.

Ecco un antipasto per 10. Cosa collega i periodi storici qui sotto?

Venezuela 2017-2020. Zimbabwe 2018-2020 e 2006-2008. Turchia 1994-1995 e 1980. Argentina, Brasile e America Latina negli anni ‘ 80. Germania 1923-1924.

Qualche idea?

Se avete indovinato che tutti hanno sofferto tassi di inflazione annuali superiori al 100 per cento — si sarebbe corretto.

C’è, tuttavia, qualcos’altro che è comune a questo gruppo di paesi che tende a essere trascurato nel dibattito in corso sul fatto che l’inflazione tornerà alle economie sviluppate del mondo. Nei tre anni precedenti il 100 per cento più i tassi di inflazione, tutti i paesi hanno visto le loro valute svalutare di almeno l ‘ 80 per cento rispetto al dollaro. (Per riformulare: un dollaro valeva almeno cinque volte di più dopo la svalutazione.)

Perché questo è importante?

Affinché l’inflazione riprenda in modo significativo, non è solo necessario che le politiche espansive aggressive perseguite sia dalle banche centrali che dai governi portino alla domanda aggregata che supera la capacità produttiva locale disponibile. È anche importante che la domanda interna eccessiva non possa essere soddisfatta da importazioni aggiuntive a prezzi stabili (misurati nella valuta nazionale). Solo allora scatenerà pressioni inflazionistiche. E, naturalmente, questo diventerà il caso solo se la valuta locale svaluta in modo significativo.

Quindi, se stai sostenendo che la politica monetaria e fiscale espansiva che combatte il coronavirus porterà inevitabilmente ad un’inflazione elevata, stai anche supponendo che ci sarà una svalutazione della valuta sincronizzata tra le nazioni sviluppate. E, come promemoria, le valute di cui stiamo discutendo sono il dollaro USA, l’euro, lo yen, la sterlina e il franco svizzero. Per citarne alcuni.

Corriamo attraverso questa lista. Il dollaro è re per una ragione: rappresenta il 60 per cento delle riserve valutarie mondiali. L’euro è il secondo violino del biglietto verde, rappresentando il 20% delle riserve valutarie mondiali (e l’eurozona gestisce un surplus delle partite correnti). Lo Yen è terzo, pari al 6% delle riserve globali e il Giappone ha registrato un avanzo delle partite correnti dal 1981. Per farla breve: che si tratti di fondamentali economici o della prospettiva del commercio internazionale e dell’architettura finanziaria mondiale, assumere che le valute più sistemiche del mondo si svalutino in modo significativo è, nella migliore delle ipotesi, eroico.

Ancora più importante, se le politiche espansive sono l’innesco di massicce svalutazioni valutarie, quali valute svaluteranno se tutti i paesi sviluppati stanno facendo la stessa cosa allo stesso tempo? (La sterlina potrebbe essere un’eccezione dati i persistenti rischi Brexit e il deficit delle partite correnti, ma questa è una storia per un altro giorno.)

Per avviare, a causa del contesto di tassi di interesse ultra-bassi e alti livelli di debito, non solo i mercati finanziari sono stati inondati da obbligazioni ad alta durata, ma stiamo vivendo in economie ad alta durata in cui piccoli aumenti dei tassi di interesse potrebbero portare a grandi turbolenze dei mercati finanziari e rallentamenti economici. Come può l’inflazione aumentare in modo significativo e sostenibile in un simile contesto economico?

Se pensi che le banche centrali lascerebbero che l’inflazione sfugga al controllo, devi anche presumere che sarebbero incapaci, e non disposti, ad alzare i tassi di interesse di importi minori. Sembra una brutta scommessa: finché i loro mandati non vengono modificati, dovrebbero essere disposti ad aumentare i tassi se l’inflazione inizia a salire.

Si prega di notare che sono consapevole che l’attuale dibattito non riguarda la possibilità che i tassi di inflazione annuali raggiungano il 100 per cento nei prossimi anni, ma piuttosto la misurazione che sale alle singole cifre medio-alte. Tuttavia, il legame tra svalutazioni valutarie e inflazione si applica ancora: senza una significativa svalutazione valutaria, non ci sarà alcun ritorno di inflazione significativa.

Sono aperto a cambiare le mie opinioni. Ma dovrai darmi tre episodi storici di alta inflazione senza significative svalutazioni valutarie che li precedono. In realtà per iniziare, puoi iniziare dandomi uno.

Fino ad allora, la storia parla da sola.