I trader attendono notizie sulla risposta della Federal Reserve alla crisi dei mutui alla Borsa di New York. (Foto: Bettmann / Bettmann / Getty Images)

La risposta della Federal Reserve alla crisi si è evoluta nel tempo e ha preso una serie di strade non tradizionali. Inizialmente, la Fed ha impiegato azioni politiche “tradizionali” riducendo il tasso dei fondi federali dal 5,25% nel settembre 2007 a un intervallo di 0-0.25 per cento nel dicembre 2008, con gran parte della riduzione che si verificano nel periodo gennaio-marzo 2008 e nel periodo settembre-dicembre 2008. La forte riduzione di tali periodi riflette un marcato downgrade delle prospettive economiche e l’aumento dei rischi al ribasso sia per la produzione che per l’inflazione (incluso il rischio di deflazione).

Con il tasso sui fondi federali al suo limite inferiore effettivo entro dicembre 2008, il FOMC ha iniziato a utilizzare la sua dichiarazione politica per fornire una forward guidance per il tasso sui fondi federali. Il linguaggio ha fatto riferimento a mantenere il tasso a livelli eccezionalmente bassi “per qualche tempo “(Consiglio dei governatori 2008) e poi” per un periodo prolungato ” (Consiglio dei governatori 2009a). Tale orientamento era inteso a fornire stimoli monetari riducendo la struttura a termine dei tassi di interesse, aumentando le aspettative di inflazione (o diminuendo le prospettive di deflazione) e riducendo i tassi di interesse reali. Con la ripresa dalla Grande Recessione lenta e debole, la forward guidance è stata rafforzata fornendo una condizionalità più esplicita su specifiche condizioni economiche come “bassi tassi di utilizzo delle risorse, tendenze inflazionistiche contenute e aspettative di inflazione stabili” (Board of Governors 2009b). Questa è stata seguita dall’esplicita guida del calendario nell’agosto 2011 di “livelli eccezionalmente bassi per il tasso dei fondi federali almeno fino alla metà del 2013” e infine da una guida basata sulla soglia economica per aumentare il tasso dei fondi dal suo limite inferiore zero, con le soglie basate sul tasso di disoccupazione e sulle condizioni inflazionistiche (Board of Governors 2012). Questa forward guidance può essere vista come un’estensione della politica tradizionale della Federal Reserve di influenzare il percorso attuale e futuro del tasso dei fondi.

Oltre alla sua forward guidance, la Fed ha perseguito altri due tipi di azioni politiche “non tradizionali” durante la Grande Recessione. Una serie di politiche non tradizionali può essere caratterizzata come programmi di allentamento del credito che hanno cercato di facilitare i flussi di credito e ridurre il costo del credito, come discusso in modo più dettagliato in “Programmi di credito della Federal Reserve durante il tracollo.”

Un altro insieme di politiche non tradizionali consisteva nei programmi LSAP (Large Scale Asset Purchase). Con il tasso dei fondi federali vicino allo zero, gli acquisti di asset sono stati implementati per aiutare a spingere verso il basso i tassi di indebitamento pubblici e privati a più lungo termine. Nel novembre 2008, la Fed ha annunciato che avrebbe acquistato US agency mortgage-backed securities (MBS) e il debito delle agenzie governative statunitensi legate all’edilizia abitativa (Fannie Mae, Freddie Mac e le banche federali di mutui per la casa).1 La scelta dei beni è stata in parte finalizzata alla riduzione dei costi e all’aumento della disponibilità di credito per gli acquisti di abitazioni. Questi acquisti hanno fornito supporto al mercato immobiliare, che è stato l’epicentro della crisi e della recessione, e hanno anche contribuito a migliorare le condizioni finanziarie più ampie. Il piano iniziale prevedeva che la Fed acquistasse fino a M 500 miliardi in MB di agenzia e fino a billion 100 miliardi in debito di agenzia; questo particolare programma è stato ampliato nel marzo 2009 e completato nel 2010. Nel marzo 2009, il FOMC ha anche annunciato un programma per l’acquisto di securities 300 miliardi di titoli del Tesoro a più lungo termine, che è stato completato nell’ottobre 2009, subito dopo la fine della Grande Recessione come datato dal National Bureau of Economic Research. Insieme, nell’ambito di questi programmi e delle loro espansioni (comunemente chiamate QE1), la Federal Reserve ha acquistato circa trillion 1.75 trilioni di attività a lungo termine, con la dimensione del bilancio della Federal Reserve che aumenta leggermente di meno perché alcuni titoli sul bilancio stavano maturando allo stesso tempo.

Al momento della stesura di questo documento nel 2013, tuttavia, il PIL reale è solo di poco superiore al 4,5% rispetto al suo picco precedente e il tasso di disoccupazione rimane al 7,3%. Con il tasso dei fondi federali a zero bound e l’attuale ripresa lenta e rancorosa, la strategia di politica monetaria della Fed ha continuato ad evolversi nel tentativo di stimolare l’economia e adempiere al suo mandato statutario. Dalla fine della Grande Recessione, la Fed ha continuato a apportare modifiche alle sue politiche di comunicazione e ad implementare ulteriori programmi LSAP: un programma di acquisto di soli Treasuries di billion 600 miliardi nel 2010-11 (comunemente chiamato QE2) e un programma di acquisto basato sui risultati iniziato nel settembre 2012 (inoltre, c’era un programma di estensione della scadenza nel 2011-12 in cui la Fed vendeva titoli del Tesoro a scadenza più breve e acquistava Treasury a più lungo termine). Inoltre, la maggiore attenzione alla stabilità finanziaria e alla riforma della regolamentazione, gli effetti collaterali economici della crisi del debito sovrano europeo e le limitate prospettive di crescita globale nel 2013 e nel 2014 dimostrano come le conseguenze della Grande Recessione continuino a farsi sentire oggi.