1.4 de tre forskellige perioder med gæld-til-BNP ratio

den første bemærkelsesværdige periode med stigningen i Grækenlands gæld, proportional med BNP, var i 1980 ‘ erne. Dette er en periode med konstant stigning. Fra 22,5% af BNP i 1980, da de fleste europæiske stater havde højere niveauer, nåede det et niveau på 100,3% i 1993. I denne periode var den private sektor i nogle forsyningsselskaber, der ejes af den græske stat (inden for elektricitet, telekommunikation, vand, spildevand og andre) ret underudviklet.

i løbet af 1980 ‘ erne brugte den græske stat betydelige beløb på lønninger, finansierede offentlige virksomheder og andre offentlige udgifter. Det ydede betydelige lån til statsejede virksomheder, mens det øgede pensionerne både i antal og i alt og til at give indkomst i forskellige mindretal, især af lav-og mellemindkomstklasser, der ikke nødvendigvis tilhører grupperne for de socialt udstødte, nødlidende og de mindst privilegerede (Kasakhos, 2001, 2017; Papadopoulos, 2016; Romaios, 2012). I 1982 blev der truffet en politisk beslutning om at øge minimumslønningerne og lønningerne med 40% på en enkelt dag (Kasakhstan, 2001). Denne beslutning afspejlede den mere generelle vilje fra Den socialistiske regering, der havde magten på det tidspunkt, efter at han blev medlem af De Europæiske Fællesskaber i 1981, til at støtte borgere med lavere indkomst og klare de negative virkninger for samfundet som følge af den stigende konkurrence fra udlandet. En række undersøgelser henviser til den mere end fordobling af medarbejderne i den offentlige sektor i 1980 ‘ erne (se Papadopoulos, 2016). Romaios (2012: 349) henviser til en stigning på 32% i deres antal fra 1980 til slutningen af den første politiske periode for den nye socialistiske regering (i 1985). Han henviser også til en statsudbyder, der ikke udøvede de nødvendige kontroller i produktiviteten, medarbejdernes effektivitet og i de udviklingspolitikker, der forfølges. Flere observatører ser ud til at være enige (inklusive Romaios, 2012; Kasakhos, 2001; Papadopoulos, 2016) om, at det er i denne periode, at landet går ind i en ond cirkel.

en væsentlig årsag til, at sådanne stigninger i mindsteløn forekom, er på grund af høje inflationsniveauer i slutningen af 1970 ‘erne og 1980’ erne. mens der i 1970 ‘erne, da der opstod to petroleumschok, var den gennemsnitlige inflation på 12%; i 1980’ erne steg den på niveauer lige under 20% (Papadopoulos, 2016). Der blev gjort en vellykket indsats for at reducere den fra 24,9% i 1980 til 20,5% i 1983. Betydelige indkomsttab forårsaget af inflation blev kompenseret ved en automatisk justering af lønningerne til inflationen, mens, som Dracatos (1988) forklarer, blev to tredjedele af prisstigningerne overført til underskuddet på de løbende poster, der blev markant udvidet. Desuden begyndte priserne i begyndelsen af 1980 ‘ erne og efter Grækenlands tiltrædelse af De Europæiske Fællesskaber at stige i omsættelige varer efterfulgt af en stigning i lønninger (Dracatos, 1988). Mest sandsynlige prisstigninger blev overført fra handel til ikke–handel, hvilket satte en vis Balassa-Samuelson-effekt i drift (noget der er blevet observeret i flere andre tilfælde af stater, der tiltræder EU).

1980 ‘ erne oplevede også en stærk stigning i forbruget og forbrugshastigheden (Dracatos, 1988). Med hensyn til eftertid kan man nu bedre indse, at den græske økonomi gik ind i en forbrugsbaseret udvikling som en måde at kompensere for betydelige indkomsttab og de prisstigninger, der var startet i 1970 ‘erne og fortsatte i 1980’ erne. Over for udfordringerne ved deindustrialisering, organisatorisk omstrukturering og global konkurrence placerede den socialistiske regering i epicentret for sine politikker målet om fuld beskæftigelse og ofrede andre makroøkonomiske mål og finanspolitisk stabilitet og levedygtighed.

i 1983 blev den græske drakme devalueret med 15,5% for at kompensere for tab i konkurrenceevnen. På det tidspunkt blev den offentlige sektors rolle i at øge eksporten betragtet som uundværlig (Kasakhos et al., 2016). Flere institutioner blev oprettet mod denne retning: et generelt agentur til støtte for eksport, en institution til garanti for eksport og en ny organisation for standardisering og emballage. Der blev også truffet beslutning om importbeskyttelsesforanstaltninger for visse industrier (Kasakhstan et al., 2016). Det eksisterende underskud og faldet i strømmen af private nettofonde gjorde statens låntagning nødvendig (Kasakhos et al., 2016).

i samme periode var renten for alle kreditinstitutter meget høj, og deres niveauer havde ikke tilladt investeringer og fremme af produktionen. Som Dracatos (1988) påpegede, var kreditpolitikkens rolle i aktiveringen af produktionen utilstrækkelig og kunne ikke tackle et likviditetsproblem, der allerede var til stede i 1982.

i februar 1982 forelagde den græske stat et memorandum med sine holdninger med hensyn til dets forhold til De Europæiske Fællesskaber for at klare flere af sine økonomiske problemer. Selv om memorandumet anerkendte Grækenlands langsigtede strukturelle og makroøkonomiske ubalancer og problemer, diagnosticerede det også styrken af konkurrencen, som De Europæiske Fællesskaber modtog, og statens vanskeligheder med at klare det på det tidspunkt i betragtning af den ekstremt begrænsede overførsel af midler gennem det fælles europæiske budget7 (kasakherne, 2001).

bevis for Grækenlands vanskeligheder som en tidlig medlemsstat med at klare konkurrencen fra EF findes i den udvidede analyse fra Giannitsis (1988). Under henvisning til perioden 1981-86 har Giannitsis (1988) identificeret ændringer i markedsandele, faldet i konkurrenceevnen og den dermed forbundne nedgang i vækstraterne. Han foreslog, at den traditionelle industrielle pol i græsk produktion, der udviklede sig efter krigen, ikke kunne klare konkurrencen fra sine EF-partnere. Denne del blev adskilt fra en anden del, der gennemgik transformation. Han fandt begrænset integration af den græske produktion på internationale markeder og opretholdelse af beskyttelse (selvom den blev sænket). Giannitsis (1988: 422) henviste også til en vis negativ positionering af Kommissionen mod alle de elementer, der ville have været afgørende redskaber for en udviklingsorienteret fremstillingspolitik. Han nævnte afvisningen af beskyttelse mod spædbarnsindustri, “den tavse afvisning af finansiering af store produktionsinvesteringer i forbindelse med memorandummet, appellen til EU-Domstolen og tvang til tilpasning i alle brancher af statsstøtte, kapitalbevægelse, beskyttelse af underudviklede produktionsaktiviteter (landbrugsmaskiner, biler, lægemidler osv.), og især indførelsen af det indre marked i 1992, selv med få muligheder for afvigelse” (Giannitsis, 1988: 422), 8, som alle dannede delvise handlinger af “en bredere opfattelse, hvis centrale mål var at opretholde en status og den interne europæiske arbejdsdeling i deltagelsen i fordele ved fremstillingsspecialisering og magtbalancen mellem europæisk ‘nord’ og ‘Syd'” (Giannitsis, 1988: 422).

i 1985, så snart den græske socialistiske regering overtog magten for anden gang (en fireårig valgkreds), overvejede den alvorligt udsigten til at gennemføre et stabilitetsprogram for at vende den tendens, der blev observeret gennem ubalancerne på de løbende poster. Dette stabilitetsprogram blev endelig besluttet, og som en udveksling lånte den græske regering et lån fra fællesskabet på 1750 millioner dollars. Det alternativ, som Fællesskabets myndigheder tilbyder den græske regering, ville have været at henvende sig til Den Internationale Valutafond (Kasakhstan, 2001). Den græske regering havde også besluttet ikke at anmode om midler fra internationale markeder, fordi timingen var kritisk, og lånerentesatserne ville have været meget højere end Fællesskabets lån. Den græske regerings program målrettede den øjeblikkelige forbedring af den græske økonomis konkurrenceevne, nedsættelsen af inflationen og styrkelsen og moderniseringen af produktive strukturer (Kasakhos, 2001). En øjeblikkelig 15% afskrivning af den græske drachma hjalp den øjeblikkelige gennemførelse af programmet og fremme af en politik med stærk valuta (“stærk drachma”). Staten besluttede ikke at ofre, men holde offentlige investeringer intakte (Kasakhstan, 2001).

to yderligere betingelser havde favoriseret valget af denne politik (for at få et lån af E. C.). For det første tillod Fællesskabet Grækenland ikke at afskaffe visse privilegier (såsom eksportstøtte og monopol på olie). Og for det andet “det dramatiske fald i oliepriserne, der bidrog til forbedring af betalingsbalancen og faldet i de internationale renter, der reducerede byrden for statens budget fra betalinger af interesser” for eksisterende akkumuleret gæld (Kasakhos, 2001: 381).

på trods af disse forhold varede programmet kun i to år. Kasakhos (2001) tilskriver denne korte varighed af følgende grunde: (i) programmets største byrde blev båret af funktionærer og især nogle kategorier ud af dem; (ii) et troværdighedsproblem: de politikker, der skulle implementeres efter stabilitetsprogrammet, var langt fra promises før valget og de forventninger, der blev skabt i valgorganet. Sidstnævnte fik løfterne om”endnu bedre dage” 9 (Kasakhos, 2001: 381-382). Den græske premierminister, en højt anerkendt økonom, var klar nok og insisterede på at informere de græske borgere om, at økonomien krævede et sådant politisk skift for at stå på sine to fødder snarere end på “glasvarer”10; (iii) programmet var ensidig og havde ikke en udviklingsorientering. Dermed, mens det reducerede reallønnen med 13.4% inden for to år efterlod det kilderne til budgetunderskud intakte og havde ikke berørt problemet med at skære ned på de offentlige udgifter (ibid: 387). Som et ” ufrivilligt biprodukt “førte det til oprettelsen af en politik med”stærk drachma”. Kommissionen havde beregnet, at drakmen steg med 27% Fra 1988 til 1996 (ibid: 387).11 Arsenis (2016) antyder, at politikker for stærk drachma har været ret mislykkede.(2017) forklarer, at en betydelig stigning i gældskvoten fra 1992 til 1993 kom som et resultat af regeringens beslutning om at registrere den ikke-registrerede tidligere gæld fra landbrugssamarbejderne og virksomhederne, den græske Landbrugsbank (ATE), den græske Bank for industriel udvikling (“Etba”), der havde ejet flere virksomheder, og andre statsejede banker samt den garanterede og ikke-garanterede gæld fra statsejede virksomheder og organisationer i løbet af den periode, hvor den 1980 ‘erne. Den græske organisation for omstrukturering af virksomheder (“OAE”) blev lanceret i 1981 som et resultat af de to oliechok, af deindustrialisering og den stigende internationale konkurrence. Målet var omstruktureringen af nøglespillervirksomheder og den græske industri. Dette mål er ikke nået, og den akkumulerede gæld på 43 virksomheder, der udgjorde 172 milliarder drakmer, blev endelig tredoblet, før den græske regering besluttede at privatisere disse virksomheder i 1990 (2017). I 1992 udstedte den græske regering statsobligationer til at betale alle ikke-registrerede lån, hvilket øgede den offentlige gæld med 21,6% af BNP (2017). Den pludselige stigning i gældskvoten på det tidspunkt skyldtes også Grækenlands beslutning om at blive medlem af valutaunionen, som forudsatte den græske Centralbanks neutralitet fra staten. Staten måtte påtage sig gældsbyrden på tre hovedkonti for den græske centralbank: dens lån til olieimport, dens valutakursforskelle og finansiering af underskud. Disse blev akkumuleret gennem årtierne i regnskabet for den græske centralbank, og deres størrelse var på 3,1 milliarder drakmer, hvilket på det tidspunkt repræsenterede 22,3% af Grækenlands BNP. På det tidspunkt brugte den græske stat IMF-støtte til at organisere denne del af gælden ved at udstede internationale obligationer. 2017 påpeger, at resultatet af denne forordning var, at den offentlige gæld steg fra 87,8% i 1992 til 110,1% i 1993.

det er bemærkelsesværdigt, at den græske stat et årti før Maastricht-traktaten havde opfyldt gældskvoten på 60% (det blev etableret som en nødvendig forudsætning for at blive medlem af den fælles valutaunion efter Maastricht-traktaten i 1993). I en periode på flere på hinanden følgende år, både før og efter at Grækenland blev medlem af den fælles valuta, havde Grækenland imidlertid ikke opfyldt dette særlige kriterium. Dette er tegn på den tendens, der blev dannet i den græske økonomi under dets EF-medlemskab.

en separat periode med gældskvote er den, der starter fra 1993 og når op til 2008, lige før krisens fremkomst. Dette er en længere periode, hvor gældskvoten stabiliseres på niveauer, der er lidt højere end 100%. Man bør skelne mellem den første fase af denne periode, hvor alle beløb beregnes i Græske drakmer, og den anden periode efter 2001, hvor euroen erstatter drakmen. For så vidt angår programmeringen af EU ‘ s samhørighedspolitik omfatter denne periode også to separate programmeringsperioder for den græske stat, den første fra 1994 til 1999 og den anden fra 2000 til 2006 (se kapitel 2 og 3).

det vigtigste aspekt af denne periode er, at mens gælden, målt som en procentdel af BNP, forbliver ret stabil, fortsætter den med at stige betydeligt i nominelle termer. Fig. 1.7 viser de årlige niveauer af Grækenlands BNP konsoliderede bruttogæld. Mens den var på 100,8 mia. kr. i 1995, voksede den til 136 kr.5 milliarder i 1999 og 163 milliarder i 2001. Den største del af den græske stats brutto konsoliderede gæld blev akkumuleret efter 2001. Fra 2001 til 2008 stiger gælden fra 163 mia.kr. til et hidtil uset beløb (for hele den græske stats historie) på 264,8 mia. kr. Inden for denne korte periode stiger gælden med næsten 101,8 mia.kr. og mere end fordobles i forhold til 1998, hovedsagelig produceret efter dens indtræden i euroområdet. Dette kan man argumentere for, er en hovedårsag til, at markederne reagerede, da det så ud til, at Grækenland forestillede sig en slags uoverensstemmelse eller funktionsfejl i driften. Der blev akkumuleret 51,1 milliarder dollars gæld fra 2000 til 2004 i den tidlige fase af den politiske programmeringsperiode 2000-7 og 65,5 milliarder i perioden 2004-8. Hvis målt fra 2004 til 2009, en periode, der inkluderer 2009, året for regeringsskifte, stiger gælden—igen—med 101,8 mia.

figur 1.7. Den offentlige forvaltning og service konsoliderede Grækenlands bruttogæld i milliarder.kilde: offentlig forvaltning og service konsoliderer bruttogælden: proceduren i forbindelse med uforholdsmæssigt store underskud (baseret på ENS 2010), variabel i Ameco-serien: UDGG. Bemærk: estimater for 2017 og 2018.

Fig. 1.8 nedbryder BNP til dets komponenter, nemlig udgifter til slutforbrug, bruttoinvesteringer og nettoeksport af varer og tjenester. Det bidrager således til at foretage en nærmere undersøgelse af den førnævnte stigende tendens i BNP for perioden 2001-9. Det fremgår af Fig. 1.8 at denne stigende tendens i BNP hovedsagelig er forbundet med en stigende tendens i udgifterne til det endelige forbrug (siden 1996) snarere end med den stigende tendens i bruttokapitaldannelsen. Sidstnævnte er mindre tydelig i forhold til førstnævnte, hvilket er meget stejlere. Desuden er det indlysende, at nettoeksporten af varer og tjenesteydelser (eksport minus import af varer og tjenesteydelser) med hensyn til den tredje del af BNP er negativ, og deres tendens forværres indtil kriseåret og indførelsen af IMF-tilpasningspolitikker. Med andre ord er den græske økonomi præget af en kraftig stigning i forbruget sammenlignet med en mere begrænset kapacitet til at danne fast kapital. Resultatet er sådan, at der sker mere import end eksport af varer og tjenester.

figur 1.8. BNP og dets komponenter (udgiftsmetode).kilde: Hellenic Statistical Services, tilgængelig online siden 17/10/2017. Bemærke: BNP beregnes ved at tilføje udgifter til endeligt forbrug (FCE), bruttoinvesteringer og forskellen mellem eksport af varer og tjenester og import af varer og tjenester. BNP målt i markedspriser. Data er blevet gennemgået som basisår 2010 i henhold til EF-forordning 549/2013 (ENS 2010). Skøn for perioden 2011-16 (i asterisk).

Fig. 1.9 afslører strukturen i de endelige forbrugsudgifter. Det gør det klart, at det ikke kun er husholdningernes forbrug, der er meget højere, proportionalt med den offentlige regerings forbrug (og selvfølgelig forbruget af nonprofit—institutioner, der betjener husholdninger-NPISH), men også at der er en betydelig stigende tendens i husholdningernes forbrug, der kan karakteriseres som en vigtig vækstkomponent. Det er værd at nævne, at den forholdsmæssige fordeling af forbruget ikke ændres væsentligt efter 2009. Man kan således nå en betydelig konklusion om, at dannelsen af fast kapital i Grækenland ikke havde været tilstrækkelig til at skubbe Eksporten, og landets udvikling (udtrykt gennem stigningen i BNP i euroområdets førindgangsperiode og efter at den er tilsluttet) skyldtes hovedsagelig forbrug. Det er dette præcise vækstmønster, der er forbundet med stigende gældsniveauer.12

figur 1.9. Fordeling af forbrugsudgifter, 1996-2016.

kilde: Hellenic Statistical Services, tilgængelig online siden 17/10/2017. Bemærk: udgifter til endeligt forbrug (FCE) er summen af den offentlige sektors Forbrug, NPIH ‘ ernes forbrug (non-profit institutioner rettet mod husholdninger) og husholdningernes forbrug. Data er blevet gennemgået som basisår 2010 i henhold til EF-forordning 549/2013 (ENS 2010). Skøn for perioden 2011-16 (i asterisk).

i år 2008 og derefter fortsætter gælden med at stige, men den del af dens stigning kan tilskrives krisens udbrud bortset fra årsagerne til den førnævnte åbenlyse og betydelige stigende tendens.

man kan ikke give en pålidelig forudsigelse af, om den stigende tendens ville være fortsat i tilfælde af, at krisen ikke var dukket op. Men de to, den stigende tendens og krisens fremkomst, kunne ses som to—i stedet for en unik—separate årsager, hvilket bringer det samme resultat (efter 2008).

lige efter 2008 er stigningen i den konsoliderede gæld så skarp, at den når 356,3 mia.

som vist i Fig. 1.10 var ændringen på den årlige konsoliderede bruttogæld på 14.8 milliarder i 2001 (fra 2000 til 2001), på 17.8 milliarder i 2004 og på 14.7 milliarder i 2005.

figur 1.10. Årlig ændring af General governent konsolideret gæld, i milliarder.kilde: AMECO-serien, UDGG. Bemærk: estimater for 2017 og 2018. Beregninger foretaget af forfatteren.

ændringen i den offentlige regerings konsoliderede gæld blev reduceret i perioden efter 2004, så snart regeringen ændrede sig (Fig. 1.10).13 Denne tendens med faldende statslig konsolideret gæld svarer til den, der blev observeret i perioden 1996-98 i den første fase af denne periode. Hvis de ses sammen, afslører de politiske bestræbelser på at stabilisere økonomien skattemæssigt. I 2004, året hvor de Olympiske Lege blev afholdt i Athen, var ændringen på 17,8 mia. kr., en ekstra på 7,7 mia. kr. siden 2003 (da ændringen var på 10,1 mia.kr.).

Fig. 1.7 og 1.10 viser, at den græske gæld i alle år, men for 2012 (da PSI – den private sektors engagement – blev pålagt), steg netto, enten med høj eller lav rente. Dette fremgår ikke af udviklingen i gælden pr. Årsagen er naturligvis, at nævneren af fraktionen også stiger.

den tredje og sidste periode starter med fremkomsten af den globale krise i 2009 og fortsætter indtil i dag.

Som diskuteret, så snart den globale krise brister, tilføjes en anden grund til den voksende tendens i krisen. Begge grunde kulminerer imidlertid med at opnå det samme resultat, reproduktionen af den samme tendens. Dette ses i følgende beviser. Fra 2001 til 2008 (året lige før krisens begyndelse) ligger den årlige gennemsnitlige vækstrate for Grækenlands konsoliderede gæld på 7,5% (tabel 1.3). I anden kolonne i tabel 1.3 forventes den samme gennemsnitlige vækstrate (7,5%) først på det officielt registrerede gældstal for 2008, derefter for det opnåede resultat for 2009, derefter for det opnåede resultat for 2010 og så videre. I den sidste kolonne forventes Denne gennemsnitlige vækst kun på grundlag af de faktiske tal for konsolideret gæld, der registreres hvert år efter 2008, frem til 2011.14

tabel 1.3. Fremskrivning af væksttrenden for den årlige offentlige bruttokonsoliderede gæld for perioden 2008-11

	konsolideret gæld (officielt registrerede tal)	Gældstall fremskrivninger efter 2008	gældstal fremskrivninger efter 2008
fremskrivninger foretaget ved hjælp af den gennemsnitlige vækstrate (7.5%) for perioden 2001-8, pålagt hvert år efter 2008	fremskrivninger foretaget ved hjælp af den gennemsnitlige vækstrate (7,5%) for perioden 2001-8 kun på det gældsniveau, der registreres hvert år (2009-11)
2000	148.2
2001	163
2002	171. 4
2003	181. 5
2004	199.3
2005	214
2006	225.6
2007	239.9
2008	264.8
2009	301.1	284.8	284.8
2010	330.6	307.5	323.8
2011	356.3	332.4	355.5
2012	305.1	359.3
2013	320.5	382.3
2014	319.7	406.5

kilde: data om konsolideret bruttogæld—proceduren i forbindelse med uforholdsmæssigt store underskud baseret på ENS 2010, (udgg), Ameco.

tabel 1.3 viser, at hvis vi pålægger den samme gennemsnitlige væksttendens på det faktiske gældsniveau hvert år (i den sidste kolonne), ville gælden have nået lignende niveauer inden 2011 med dem, der endelig (officielt) blev registreret. Ved kun at isolere og anvende denne væksttrend for 2001-8 (anden kolonne) og ved at starte efter 2008 svarer de hypotetiske niveauer for konsolideret gæld, der blev nået i 2012, næsten til dem, der er nået i virkeligheden (dem i første kolonne). Dette resultat for året 2011 nås på trods af, at en række aktive IMF-politikker blev forfulgt. Ud fra denne fremskrivning kan man nå frem til den konklusion, at IMF ‘ s politikker ikke var lykkedes at trække den makroøkonomiske ubalance og den stigende tendens i Grækenlands gæld tilbage indtil dette tidspunkt i begyndelsen af 2010-11-perioden.15

Fig. 1.11 illustrerer den offentlige sektors samlede indtægter, samlede udgifter og nettolångivning fra 1995 til 2016. Den offentlige forvaltning og service består af staten, kommunerne og socialsikringsfondene. Både de samlede udgifter og de samlede indtægter stiger. Stigningen i nettolåntagning skyldes væksten i de samlede udgifter over niveauet for de samlede indtægter, især efter 2002 og efter 2007. Hvis det politiske valg / vilje var sådan, at de samlede indtægter havde overskredet de samlede udgifter, ville nettolåntagningen være blevet reduceret.

figur 1.11. Samlede udgifter, samlede indtægter og den offentlige sektors nettolåntagning.

kilde: Den Hellenske statistiske myndighed, Data ændret til faste priser ved brug af harmoniseret forbrugerprisindeks, Ameco-serien, i millioner.

i sammenligning med andre Euroområdepartnere begynder Grækenlands nettolåntagning som procentdel af BNP at blive forværret efter 1995, da landets bestræbelser på at blive medlem af euroområdet intensiveres og under dets tidlige deltagelse i euroområdet (2001-9) (Fig. 1.12).

figur 1.12. Nettolångivning ( + ) eller låntagning ( − ) i % af BNP.kilde: Ameco-serien, UBLA (nettolångivning ( + ) eller nettolåntagning ( − ): samlet økonomi).

kreditvurderingen af den græske økonomi, som leveret af flere kreditvurderingsfirmaer, følger ikke den samme eller respektive sondring, der er foretaget i de tre perioder. I forskellige målinger, der anvendes af forskellige kreditvurderingsfirmaer (Fig. 1.13) nåede Grækenlands kreditvurdering sit højdepunkt i perioden 1998-2008, så snart landet forbedrede sine makroøkonomiske tal og især efter at det var tilsluttet euroområdet og nåede niveauer så højt som Aa2. Den faldt derefter betydeligt fra 2008 til 2011, så snart den græske krise brød ud og nåede kreditvurderingsniveauer af faktisk meget begrænset betydning (ved Ca eller C).16

figur 1.13. Kreditvurderinger af den græske økonomi.Kilde: den offentlige Gældsforvaltningsmyndighed, Grækenland.