følgende gæstepost om (ikke) afkast af høj inflation til udviklede økonomier er af Rui Soares, en investeringsanalytiker og medlem af investeringsteamet hos FAM Frankfurt Asset Management – et firma, der er specialiseret i højtydende obligationer og optionsbaserede langsigtede aktiestrategier. De synspunkter, der udtrykkes her, er hans personlige meninger og afspejler ikke nødvendigvis FAM ‘ s synspunkter.

Her er en starter til 10. Hvad forbinder de historiske perioder nedenfor?Danmark 2017-2020. Danmark 2018-2020 og 2006-2008. Tyrkiet 1994-1995 og 1980. Argentina, Brasilien og Latinamerika i 1980 ‘ erne. Tyskland 1923-1924.

nogen ideer?

Hvis du gættede, at de alle led årlige inflationsrater over 100 procent — ville du være korrekt.

der er dog noget andet, der er fælles for denne gruppe af lande, der har tendens til at blive overset i den igangværende debat om, hvorvidt inflationen vil vende tilbage til verdens udviklede økonomier. I de tre år, der gik forud for 100 procent plus inflationen, så alle lande deres valutaer devaluere med mindst 80 procent over for dollaren. (For at omformulere: en dollar var mindst fem gange mere efter devaluering værd.)

hvorfor er dette vigtigt?

for at inflationen kan stige betydeligt, er det ikke kun nødvendigt, at aggressive ekspansive politikker, der føres af både centralbanker og regeringer, fører til samlet efterspørgsel, der overstiger den tilgængelige lokale produktionskapacitet. Det er også vigtigt, at overdreven indenlandsk efterspørgsel ikke kan dækkes af yderligere import til stabile priser (målt i indenlandsk valuta). Først da vil det udløse inflationspres. Og det vil selvfølgelig kun blive tilfældet, hvis den lokale valuta devaluerer betydeligt.

så hvis du argumenterer for, at coronavirus-bekæmpelse af ekspansiv penge-og finanspolitik uundgåeligt vil føre til høj inflation, antager du også, at der vil være synkroniseret valutadevaluering på tværs af udviklede lande. Og som en påmindelse er de valutaer, vi diskuterer, den amerikanske Dollar, euroen, yen, Sterling og den svenske Franc. For at nævne nogle få.

lad os køre gennem denne liste. Dollaren er konge af en grund: den tegner sig for 60 procent af verdens valutareserver. Euroen er andenviolin til greenbacken og tegner sig for 20% af verdens valutareserver (og euroområdet har et overskud på betalingsbalancen). Yenen er tredje og tegner sig for 6% af de globale reserver, og Japan har kørt et overskud på betalingsbalancen siden 1981. At skære en lang historie kort: uanset om det drejer sig om økonomiske fundamentale eller verdens internationale handels-og finansielle arkitekturperspektiv, er det i bedste fald heroisk at antage, at verdens mest systemiske valutaer vil devaluere betydeligt. endnu vigtigere, hvis ekspansive politikker er udløseren til massive valutadevalueringer, hvilke valutaer vil de devaluere mod, hvis alle udviklede lande gør det samme på samme tid? (Sterling kan være en undtagelse i betragtning af langvarige risici og underskuddet på de løbende poster, men det er en historie for en anden dag.

for at starte, som et resultat af det ultra-lave rentemiljø og høje gældsniveauer, er ikke kun de finansielle markeder blevet oversvømmet af obligationer med høj varighed, men vi lever i økonomier med høj varighed, hvor små rentestigninger kan føre til større uro på de finansielle markeder og økonomiske afmatninger. Hvordan kan inflationen stige på en betydelig og bæredygtig måde i et sådant økonomisk miljø?

Hvis du tror, at centralbanker ville lade inflationen komme ud af kontrol, skal du også antage, at de ville være ude af stand til og uvillige til at hæve renten med mindre beløb. Det virker som en dårlig indsats: så længe deres mandater ikke ændres, bør de være villige til at hæve satserne, hvis inflationen begynder at stige.

bemærk, at jeg er opmærksom på, at den aktuelle debat ikke handler om muligheden for, at den årlige inflation når 100 procent i de kommende år, men snarere målingen stiger til de midterste til høje enkeltcifre. Forbindelsen mellem valutadevalueringer og inflation gælder dog stadig: uden betydelig valutadevaluering vil der ikke være nogen tilbagevenden af betydelig inflation.

Jeg er åben for at ændre mine synspunkter. Men du bliver nødt til at give mig tre historiske episoder med høj inflation uden betydelige valutadevalueringer forud for dem. Faktisk for at starte, kan du starte med at give mig en.

indtil da taler historien for sig selv.