Einleitung

Laut dem National Bureau of Economic Research (NBER) befand sich die US-Wirtschaft von Dezember 2007 bis Juni 2009 18 Monate lang in einer Rezession. Es war die längste und tiefste Rezession der Nachkriegszeit. Dieser Bericht enthält Informationen zu den Mustern, die in den vergangenen Rezessionen seit dem Zweiten Weltkrieg festgestellt wurden, um abzuschätzen, ob und wie sich diese Rezession unterscheiden könnte.

Es gibt keine einfache Faustregel, um zu bestimmen, wann Rezessionen beginnen oder enden. Rezessionen werden offiziell vom National Bureau of Economic Research (NBER), einer gemeinnützigen Forschungsorganisation, erklärt.1 Die NBER definiert eine Rezession als einen „signifikanten Rückgang der Wirtschaftstätigkeit in der gesamten Wirtschaft, der mehr als einige Monate dauert“, basierend auf einer Reihe von Wirtschaftsindikatoren, wobei der Schwerpunkt auf Beschäftigungs- und Einkommenstrends liegt.2 Es ist unwahrscheinlich, dass alle diese Indikatoren gleichzeitig sinken oder steigen. Beim Vergleich historischer Episoden können daher einige der mit einer Rezession verbundenen Symptome auftreten, bevor oder nachdem die Rezession offiziell begonnen oder beendet wurde. In jüngster Zeit begann das Bruttoinlandsprodukt (BIP) (im vierten Quartal 2007) vor der Beschäftigung (im Januar 2008) zu sinken, und beide verschlechterten sich im dritten Quartal 2008 erheblich. Die Wirtschaft begann im dritten Quartal 2009 wieder zu wachsen, aber die Beschäftigung ging bis Dezember 2009 weiter zurück.

Die Länge und Tiefe der Rezessionen

Rezessionen sind keine Seltenheit — 2008 war der 11. seit dem Zweiten Weltkrieg. In den letzten Jahren waren Rezessionen seltener — von 1982 bis 2001 gab es nur zwei Rezessionen —, aber die Länge zwischen der jüngsten und der vorherigen, 73 Monate, war vergleichbar mit der Häufigkeit der Rezessionen von 1945 bis 1981.

Wie aus Tabelle 1 hervorgeht, dauerte die Rezession 18 Monate und war damit die längste der Nachkriegszeit.3 Es war fast doppelt so lang wie die mittlere Länge der Rezessionen nach dem Krieg (9,5 Monate). Rezessionen enden aufgrund monetärer und fiskalischer Stimuli – beide wurden in der jüngsten Episode eingesetzt4 – und weil sich die Märkte automatisch anpassen.

Rezessionen beeinflussen das wirtschaftliche Wohlergehen durch ihre Länge und Tiefe. Wenn man die Tiefe betrachtet, kann die jüngste Rezession in zwei verschiedene Phasen unterteilt werden. In der ersten Phase, die sich über die ersten beiden Quartale 2008 erstreckte, war die Rezession nicht tief, gemessen an der Veränderung des BIP oder der Arbeitslosigkeit. Es vertiefte sich jedoch im dritten Quartal 2008 und blieb bis zum ersten Quartal 2009 tief. Nach einem leichten weiteren Rückgang im zweiten Quartal konnte die Wirtschaft im dritten Quartal 2009 wieder expandieren.

Der Rückgang des BIP während der jüngsten Rezession, kumuliert um 4,1%, war der tiefste der Nachkriegszeit. Im Gegensatz dazu ging die Produktion in der Rezession 1990-1991 um 1,4% und in der Rezession 2001 um 0,3% zurück. Der Produktionsrückgang nach dem zweiten Quartal 2008 war sogar noch größer als während der gesamten Rezession. Der größte Teil des Rückgangs erfolgte vom dritten Quartal 2008 bis zum ersten Quartal 2009. Die Rezession von 1981 war die letzte Rezession, in der das BIP in aufeinanderfolgenden Quartalen stark zurückging.

Die Rezessionen von 1973 und 1981 waren auch ungewöhnlich lang und tief, was die Produktionsverluste betraf. Während der Rezession ab 1973 sank das BIP kumuliert um 3%. Während der Rezession, die 1981 begann, fiel das BIP um kumulierte 2,9%, und diese Rezession folgte einer Rezession von 2%.2% Rückgang des BIP in einer separaten Rezession ein Jahr zuvor.Ökonomen führen die ungewöhnliche Länge und Tiefe der Rezessionen von 1973 und 1981 teilweise auf die Entscheidung der Federal Reserve zurück, die Zinssätze hoch zu halten. Der von der Fed angestrebte Zinssatz, der Federal Funds Rate, erreichte im Juli 1974 einen Höchststand von 12,9% und im Juli 1981 von 19%. (Nach Inflationsbereinigung waren diese Raten nicht annähernd so hoch, wie sie erscheinen, weil die Inflation zu dieser Zeit so viel höher war.) Die Fed hatte die Zinssätze so hoch angehoben, um die Inflation zu senken, die, gemessen an den BIP-Konten, mit einer annualisierten Rate von 12,8% im dritten Quartal 1974 und 11,1% im vierten Quartal 1980 ihren Höhepunkt erreichte. Aus diesem Grund haben einige Ökonomen diese Rezessionen als „made in Washington“ bezeichnet — hätte die Fed die Zinsen nicht so hoch angehoben, argumentieren sie, wären die Rezessionen vermutlich kürzer und milder gewesen (obwohl sich die Inflationsprobleme möglicherweise verschlimmert hätten).

Diese Dynamik war in der jüngsten Rezession nicht wichtig, da der jüngste Höchststand der Federal Funds Rate bei 5 lag.25% und wurde vor Beginn der Rezession reduziert und fiel schließlich auf fast Null. Die steigende Inflation war in der aktuellen Episode zunächst ein Problem, hat sich aber nie den Raten der 1970er und 1980er Jahre angenähert — sie erreichte im ersten Quartal 2007 einen Höchststand von 4,2%. Steigende Energie- und Rohstoffpreise haben die Inflation im ersten Halbjahr 2008 vorübergehend in die Höhe getrieben. Seitdem führten Rückgänge dieser Preise Ende 2008 vorübergehend zu einer Deflation (fallende Preise) mit seitdem sehr niedriger Inflation.

Während sich die Wirtschaft allmählich erholt, sind die Ansichten über die Inflationsaussichten geteilt. Einige Kommentatoren verweisen auf einen Leitzins von Null und das beispiellose Ausmaß der Intervention der Fed an den Finanzmärkten als Maßnahmen, die letztendlich die Inflation in die Höhe treiben werden. Durch direkte Kreditvergabe und Ankäufe von Vermögenswerten hat die ausstehende Unterstützung der Fed für den Finanzsektor zeitweise 1 Billion US-Dollar überschritten, verglichen mit weniger als 1 Milliarde US-Dollar vor Beginn der Finanzkrise.5 In normalen Zeiten dürfte eine solche Zins- und Kreditpolitik stark inflationär sein. Aber als die Rezession die Gesamtnachfrage senkte, setzte sie die Inflation unter Druck. Andere Kommentatoren befürchten, dass die Rezession so schwerwiegend war, dass Deflation eine größere Bedrohung darstellt als Inflation. Sie argumentieren, dass die Intervention der Fed an den Finanzmärkten notwendig war, um eine „Liquiditätsfalle“ zu vermeiden, in der niedrigere Zinssätze zinssensible Ausgaben nicht mehr stimulieren. Obwohl die Fed die Federal Funds Rate auf nahezu Null gesenkt hat, weil sie nur 5.25% betrug, als die Fed begann, die Zinsen zu senken, war der Spielraum der Fed für eine Lockerung der Geldpolitik durch traditionelle Methoden etwas begrenzt. Im Gegensatz dazu wurde die Federal Funds Rate, obwohl hoch, in der Rezession von 1973 um 6,8 Prozentpunkte und in der Rezession von 1981 um 10,5 Prozentpunkte gesenkt.

Arbeitslosigkeit in Rezessionen

Tabelle 2 zeigt den Anstieg der Arbeitslosigkeit in allen 11 Nachkriegsrezessionen. Es überrascht nicht, dass in den Rezessionen mit den stärksten Produktionsrückgängen auch die Arbeitslosigkeit am stärksten zunahm. Vom Höhepunkt der Expansion bis zum Hoch nach der Rezession stieg die Arbeitslosenquote in der Rezession von 1973 um 4,2 Prozentpunkte und in der Rezession von 1981 um 3 Prozentpunkte.6 Prozentpunkte (oder 4,8 Prozentpunkte gegenüber der Expansion, die 1980 endete). Die Arbeitslosigkeit erreichte im Oktober 2009 einen Höchststand von 10,1%, ein Anstieg von 5,1 Prozentpunkten gegenüber dem vorherigen Expansionshöchststand. Die Rezession 1981-1982 war die einzige andere Rezession in der Nachkriegszeit, in der die Arbeitslosigkeit 10% überstieg.

Der größte Teil des Anstiegs der Arbeitslosigkeit in der jüngsten Rezession trat nach den ersten sechs Monaten der Rezession auf, was die anfängliche Milde der Rezession unterstreicht. Der Anstieg der Arbeitslosenquote während dieser Rezession war vergleichbar mit den Rezessionen seit 1960 in den ersten 10 Monaten nach Beginn der Rezession. Ab dem 11. Monat folgte es jedoch einem ähnlichen, aber noch schwerwiegenderen Muster als die beiden „tiefen und langen“ Rezessionen von 1973 und 1980. (Die Arbeitslosigkeit hat sich nach etwa einem Jahr in den anderen vier Rezessionen seit 1960 eingependelt.) Die jüngste Rezession wies schließlich den größten Anstieg der Arbeitslosigkeit in der Nachkriegszeit auf. Die Arbeitslosigkeit stieg für 22 Monate, die längste Periode steigender Arbeitslosigkeit seit dem Zweiten Weltkrieg. Die Rezessionen von 1973 und 1981 waren die einzigen beiden anderen in der Nachkriegszeit, in denen die Arbeitslosigkeit nach etwa einem Jahr weiter anstieg; In der Rezession von 1973 stieg sie für 19 Monate.Die beiden vorangegangenen Rezessionen, 1991 und 2001, waren mild und kurz, gemessen am Rückgang des BIP, und hatten einige der geringsten Anstiege der Arbeitslosigkeit in der Nachkriegszeit. Dies ist jedoch nicht die ganze Geschichte, denn in beiden Fällen stieg die Arbeitslosigkeit nach dem Ende der Rezession über ein Jahr lang weiter an. (In jeder anderen Rezession der Nachkriegszeit, mit Ausnahme derjenigen, die im November 1970 begann, begann die Arbeitslosigkeit innerhalb von sechs Monaten nach dem Ende der Rezession zu sinken.) Diese beiden Episoden wurden daher als „jobless recoveries“ bezeichnet.“ Wenn man den Anstieg der Arbeitslosigkeit in der Jobless Recovery mit einbezieht, hätte die Episode ab 1991 einen überdurchschnittlichen Anstieg der Arbeitslosigkeit gezeigt; aber die Episode ab 2001 wäre immer noch unterdurchschnittlich geblieben. Es ist unklar, ob sich die Wirtschaft in einer grundlegenden Weise verändert hat, die eine Erholung der Arbeitslosigkeit von nun an wahrscheinlicher macht, oder ob es einfach ein Zufall war, dass die beiden vorangegangenen Rezessionen auf diese Weise endeten.Das Beschäftigungswachstum nach der jüngsten Rezession war insofern typischer, als die Beschäftigung im Januar 2010, sieben Monate nach dem offiziellen Ende der Rezession, zu steigen begann. Weniger typisch war das anschließende Beschäftigungswachstum schwach.

Konsum und Investitionen in Rezessionen

Die jüngste Rezession hat auch den größten Rückgang des Konsums und der privaten Anlageinvestitionen aller Rezession nach dem Krieg gekennzeichnet. Es gibt einige Gemeinsamkeiten in allen früheren Rezessionen der Nachkriegszeit. Erstens schwächten sich die Konsumausgaben in allen Fällen nicht so stark ab wie das BIP, wie Tabelle 1 zeigt. In fünf von 11 Rezessionen wuchs der Konsum weiter, während das BIP sank. In dem Maße, in dem die Haushalte ihr Spar- und Kreditniveau anpassen können, ziehen sie es im Allgemeinen vor, den Verbrauch im Laufe der Zeit zu „glätten“ und plötzliche Anstiege und Abnahmen zu vermeiden. In der jüngsten Rezession ging der Verbrauch im dritten und vierten Quartal 2008 relativ rasch zurück, mit kleinen positiven und negativen Veränderungen in den anderen Quartalen. In Übereinstimmung mit dem historischen Muster ist der Verbrauch proportional weniger gesunken als die kumulierte Produktion.Zweitens sanken die Ausgaben für Anlageinvestitionen in allen Rezessionen stärker als das BIP. Diese Beweise lassen Zweifel an einer populären Erklärung aufkommen, dass Rezessionen durch Konsumrückgänge verursacht werden. Es deutet darauf hin, dass der primäre Treiber des Konjunkturzyklus zyklische Veränderungen der Investitionsnachfrage sind.6 Die Investitionsnachfrage wird in zwei Kategorien unterteilt: Unternehmensinvestitionen (in Anlagen und Ausrüstungen) und Wohninvestitionen (Wohnungsbau). Zyklische Veränderungen der Unternehmensinvestitionen könnten durch Änderungen der Geschäftsbedingungen, des Vertrauens oder der Kreditbedingungen verursacht werden. Wohninvestitionen werden durch Veränderungen der Wohnungsnachfrage und der Kreditbedingungen angetrieben. Änderungen der Kreditbedingungen werden stark von der Geldpolitik beeinflusst.

Sowohl die Unternehmensinvestitionen als auch die Wohninvestitionen fielen in jeder der Rezessionen der Nachkriegszeit. In acht von 10 Rezessionen gab es einen größeren prozentualen Rückgang der Wohninvestitionen als der Unternehmensinvestitionen.7 Der prozentuale Rückgang der Wohninvestitionen war in der jüngsten Rezession viel größer – ab dem zweiten Quartal 2006 gingen die Wohninvestitionen in dreizehn Quartalen in Folge um mehr als eine annualisierte Rate von 10% zurück, während die Unternehmensinvestitionen in nur zwei Quartalen um mehr als 10% zurückgingen. Darüber hinaus ging in neun von 10 vergangenen Rezessionen der Rückgang der Wohninvestitionen dem Rückgang des BIP-Wachstums voraus.8 Dieses Muster hielt auch in der jüngsten Rezession an. Viele Ökonomen haben argumentiert, dass der Immobiliencrash eine Ursache für die jüngste Rezession war.Die Tatsache, dass der Rückgang der Wohninvestitionen dem Rückgang des BIP vorausging, ist nicht unbedingt ein Beweis dafür, dass Immobiliencrashs auch andere Rezessionen der Nachkriegszeit verursacht haben. Es kann sein, dass Rezessionen durch eine Verschärfung der Kreditbedingungen verursacht werden, und Wohninvestitionen sind der Sektor, der zuerst und am stärksten von strengeren Kreditbedingungen betroffen ist. Zum Beispiel wird der tiefe Rückgang der Wohninvestitionen in den frühen 1980er Jahren in der Regel auf die Entscheidung der Fed zurückgeführt, die Federal Funds Rate auf bis zu 19% zu drücken. Während die Wohninvestitionen in allen anderen Rezessionen der Nachkriegszeit zurückgegangen sind, waren die nationalen Immobilienpreise (seit der ersten Erhebung der wichtigsten Datenreihen) bisher nicht gesunken.9 In der jüngsten Rezession fielen die nationalen Immobilienpreise von Spitze zu Tal 15%,10 und die Wohninvestitionen fielen von Spitze zu Tal um mehr als die Hälfte. Im Gegensatz zu vielen anderen Rezessionen nach dem Krieg kann der Wohnungsbau eher eine Ursache als ein Symptom der jüngsten Rezession sein.

Rezessionen und Ölpreise

Eine weitere Gemeinsamkeit zwischen der jüngsten Rezession und vergangenen Rezessionen ist das Verhalten der Ölpreise. Die Rezessionen von 1973 und Anfang der 1980er Jahre sind für ihre Ölschocks in Erinnerung geblieben, und dieses Muster ist nicht ungewöhnlich. In einem bekannten Artikel identifizierte der Ökonom James Hamilton Störungen der Ölversorgung vor allen bis auf eine der Rezessionen nach dem Krieg – ein Muster, das sich seit der Veröffentlichung seines Artikels in jeder Rezession fortgesetzt hat, einschließlich der neuesten.11 Die Rohölpreise stiegen von 51 USD pro Barrel im Januar 2007 auf einen Höchststand von 129 USD pro Barrel im Juli 2008. Der Durchschnittspreis lag 2009 bei etwa der Hälfte des Höchstpreises von 2008, was letztendlich einen Großteil der kontraktiven Auswirkungen des vorherigen Preisanstiegs auf das BIP ausgleichen dürfte. Ein Beleg dafür, dass der wirtschaftliche Abschwung nicht auf steigende Ölpreise zurückzuführen ist, wäre die Tatsache, dass die Ölpreise in der vorangegangenen Expansion deutlich gestiegen sind, ohne dass sich dies spürbar auf das BIP-Wachstum ausgewirkt hätte. Zum Beispiel stiegen die Preise von 37 USD pro Barrel im Dezember 2004 auf 69 USD pro Barrel im Juli 2006.

Rezessionen und die Weltwirtschaft

Infolge der gegenwärtigen globalen Natur der Finanzturbulenzen war die jüngste Rezession auf der ganzen Welt weit verbreitet.12 Im Jahr 2009 betrug das weltweite BIP-Wachstum insgesamt -0,6% und in den Industrieländern -3,2%, wobei es in allen G7-Ländern schrumpfte.13 Eine weit verbreitete Rezession ist historisch nicht ungewöhnlich. Zwischen 1980 und 1982 verzeichneten beispielsweise alle G7-Länder außer Frankreich und Japan mindestens ein Jahr lang einen Rückgang des BIP (und das Wachstum lag 1981 in Frankreich nahe Null). Ebenso verzeichneten zwischen 1991 und 1993 alle G-7-Länder mit Ausnahme Japans mindestens ein Jahr lang einen Rückgang des BIP (und das Wachstum lag in Japan 1992 und 1993 nahe Null). Der globale Charakter der Rezession könnte sie möglicherweise verlängern und vertiefen, da die Nachfrage nach den Exporten eines Landes im Ausland geringer wäre. In einer Studie zu historischen Rezessionen in Industrieländern stellte der Internationale Währungsfonds (IWF) fest, dass international stark synchronisierte Rezessionen durchschnittlich vier Monate länger dauerten und das BIP durchschnittlich 1% stärker fiel als in anderen Rezessionen.14

Rezessionen und der Finanzsektor

Ein Hauptgrund dafür, dass die jüngste Rezession länger und tiefer als normal war, ist die Schwere des Finanzabschwungs, der im August 2007 begann und sich im September 2008 dramatisch verschlechterte. Wie bereits erwähnt, war die Rezession zunächst mild, und der Rückgang des BIP beschleunigte sich nach einer Verschlechterung des Finanzabschwungs deutlich. Obwohl ein verminderter Risikoappetit der Anleger und ein Rückgang der Aktienmärkte vor oder während einer Rezession üblich sind, hat die jüngste Rezession zu einem Zusammenbruch der Aktivitäten auf bestimmten Finanzmärkten geführt, wie z. B. auf den Märkten für Asset-Backed Securities, Commercial Paper und Interbankenkredite, und das Scheitern (oder die Rettung der Regierung, um ein Scheitern zu vermeiden) mehrerer großer, etablierter Finanzunternehmen. Seitdem haben sich die finanziellen Bedingungen verbessert, aber nicht vollständig normalisiert. Ab dem vierten Quartal 2008 führten Störungen an den Finanzmärkten zu einem deutlichen Rückgang der Unternehmensinvestitionen. Angesichts der Verzögerung zwischen Veränderungen der finanziellen Bedingungen und der Wirtschaftstätigkeit ist es weniger überraschend, dass die Rezession so viel länger als der Durchschnitt war. In einer Studie zu historischen Rezessionen in Industrieländern stellte der IWF fest, dass Rezessionen im Zusammenhang mit Finanzkrisen durchschnittlich sieben Monate länger dauerten, obwohl der Rückgang des BIP im Vergleich zu anderen Rezessionen statistisch nicht signifikant war.15

Vergleiche zwischen der jüngsten Rezession und der Weltwirtschaftskrise

Einige Kommentatoren haben vorgeschlagen, dass die Finanzkrise der jüngsten Rezession die Weltwirtschaftskrise zu einem relevanteren Vergleich als die anderen Rezessionen der Nachkriegszeit macht. Während der gegenwärtige finanzielle Abschwung in vielerlei Hinsicht der schwerste in der Nachkriegszeit war, gibt es viele Unterschiede zwischen der jüngsten Situation und der Weltwirtschaftskrise. Obwohl der Börsencrash von 1929 eine Rolle dabei spielte, den wirtschaftlichen Abschwung in Gang zu setzen, besteht unter den Ökonomen Einigkeit darüber, dass politische Fehler den Abschwung zur Weltwirtschaftskrise führten.16 Zu den wichtigsten Fehlern gehörten das Versäumnis der Fed, der Kontraktion der Geldmenge entgegenzuwirken, die zu einem kumulierten Rückgang der Gesamtpreise um 25% führte, und die Bankenläufe, die Tausende von Banken zum Scheitern brachten. (Die Geldmenge fiel hauptsächlich, um den Goldstandard aufrechtzuerhalten, und die Wirtschaftswachstumsrate war hoch, nachdem die Vereinigten Staaten den Goldstandard aufgegeben hatten.Im Gegensatz dazu haben die politischen Entscheidungsträger aggressiv und unkonventionell reagiert, um zu versuchen, die aktuelle Krise einzudämmen. Die Fed hat die kurzfristigen Zinsen auf nahezu Null gesenkt. Die direkte Fed-Unterstützung für das Finanzsystem hat 1 Billion US-Dollar überschritten, und der Kongress genehmigte das Finanzministerium, dem Finanzsystem durch das Troubled Assets Relief Program zusätzliche 700 Milliarden US-Dollar zur Verfügung zu stellen.17 Seit der Einführung der Einlagensicherung in den 1930er Jahren gab es keine weit verbreiteten Bankenläufe mehr, und ähnliche Läufe auf Geldmarktfonds im Jahr 2008 wurden umgangen, als das Finanzministerium vorübergehend ihr Kapital garantierte. Die Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) garantierte auch vorübergehend bestimmte Bankschulden, um sicherzustellen, dass die Banken den Zugang zu den Kreditmärkten nicht verlieren würden.18

Während der Weltwirtschaftskrise zögerten die politischen Entscheidungsträger auch, die Wirtschaft durch fiskalische Expansion anzukurbeln (ein größeres strukturelles Haushaltsdefizit).19 Demgegenüber stieg das Haushaltsdefizit im Verhältnis zum BIP von 1,2% im Jahr 2007 auf 10% im Jahr 2009. Es gab auch eine Überzeugung unter einigen politischen Entscheidungsträgern zu der Zeit, dass Rezessionen gesunde Prozesse waren, die die Wirtschaft von ineffizient zugewiesenen Ressourcen säuberten — eine Ansicht, die mit der Verschlechterung der Depression in Ungnade fiel und schließlich durch die Ansicht ersetzt wurde, dass umsichtige politische Änderungen die unnötige Verschwendung von Ressourcen vermeiden könnten, die durch Rezessionen ungenutzt blieben.Die Weltwirtschaftskrise umfasste zwei Rezessionen, wobei die erste 3½ Jahre dauerte und die zweite, die vier Jahre später begann, ein weiteres Jahr dauerte. So tief die jüngste Rezession auch war, sie war im Vergleich zur ersten Kontraktion der Weltwirtschaftskrise mild, wie Tabelle 3.20 zeigt. Die Veränderungen des BIP, der Preise und der Arbeitslosigkeit in der jüngsten Rezession waren viel näher an denen in anderen Nachkriegsrezessionen als an der Weltwirtschaftskrise.