introduktion

enligt National Bureau of Economic Research (NBER) var den amerikanska ekonomin i en lågkonjunktur i 18 månader från December 2007 till juni 2009. Det var den längsta och djupaste lågkonjunkturen efter andra världskriget. Denna rapport ger information om de mönster som hittats över tidigare lågkonjunkturer sedan andra världskriget för att bedöma om och hur denna lågkonjunktur kan vara annorlunda.

det finns ingen enkel, tumregel för att avgöra när lågkonjunkturer börjar eller slutar. Recessioner förklaras officiellt av National Bureau of Economic Research (NBER), en ideell forskningsorganisation.1 NBER definierar en lågkonjunktur som en” betydande nedgång i den ekonomiska aktiviteten spridd över ekonomin, som varar mer än några månader ” baserat på ett antal ekonomiska indikatorer, med tonvikt på trender i sysselsättning och inkomst.2 Det är osannolikt att alla dessa indikatorer kommer att börja minska eller stiga samtidigt. Således, när man jämför historiska episoder, kan några av symtomen i samband med en lågkonjunktur inträffa före eller efter att lågkonjunkturen officiellt har börjat eller slutat. I det senaste avsnittet började bruttonationalprodukten (BNP) falla (under fjärde kvartalet 2007) före sysselsättningen (i januari 2008) och båda försämrades avsevärt under tredje kvartalet 2008. Ekonomin började växa igen under tredje kvartalet 2009, men sysselsättningen fortsatte att minska till och med December 2009.

längden och djupet av lågkonjunkturer

lågkonjunkturer är inte ovanliga—2008 markerade den 11: e sedan andra världskriget. under de senaste åren har lågkonjunkturer varit mindre frekventa—från 1982 till 2001 fanns det bara två lågkonjunkturer—men längden mellan den senaste och den tidigare, 73 månader, var jämförbar med frekvensen av lågkonjunkturer från 1945 till 1981.

Som framgår av Tabell 1 var den senaste lågkonjunkturen 18 månader lång, vilket gjorde den till den längsta av efterkrigstiden.3 Det var nästan dubbelt så lång som medianlängden för efterkrigstidens lågkonjunkturer (9,5 månader). Recessioner slutar på grund av monetär och finanspolitisk stimulans—båda var anställda under det senaste avsnittet4—och eftersom marknaderna automatiskt anpassas.

lågkonjunkturer påverkar ekonomiskt välbefinnande genom deras längd och djup. När man överväger djup kan den senaste lågkonjunkturen separeras i två olika faser. Under den första fasen, som varade under de två första kvartalen 2008, var lågkonjunkturen inte djup mätt med förändringen i BNP eller arbetslöshet. Det fördjupades dock under tredje kvartalet 2008 och förblev djupt under första kvartalet 2009. Efter en liten ytterligare nedgång under andra kvartalet återvände ekonomin till expansion under tredje kvartalet 2009.

nedgången i BNP under den senaste lågkonjunkturen, en kumulativ 4.1%, var den djupaste av efterkrigstiden. Däremot minskade produktionen med 1,4% under lågkonjunkturen 1990-1991 och 0,3% under lågkonjunkturen 2001. Nedgången i produktionen efter andra kvartalet 2008 var ännu större än under hela lågkonjunkturen. Merparten av nedgången skedde från tredje kvartalet 2008 till första kvartalet 2009. De 1981 lågkonjunktur var den sista lågkonjunkturen som innehöll på varandra följande kvartal med branta nedgångar i BNP.

lågkonjunkturen 1973 och 1981 var också ovanligt lång och djup när det gäller förlorad produktion. Under lågkonjunkturen som började 1973 minskade BNP med kumulativa 3%. Under lågkonjunkturen som började 1981 minskade BNP med en kumulativ 2.9%, och denna lågkonjunktur kom på hälarna på en 2.2% nedgång i BNP i en separat lågkonjunktur ett år tidigare.ekonomer tillskriver ofta den ovanliga längden och djupet av lågkonjunkturen 1973 och 1981 delvis till Federal Reserves beslut att hålla räntorna höga. Den ränta som Fed riktade, federal funds rate, nådde en topp på 12,9% i juli 1974 och 19% i juli 1981. (Efter justering för inflationen var dessa räntor inte alls lika höga som de verkar eftersom inflationen var så mycket högre vid den tiden.) Fed hade höjt räntorna så högt för att minska inflationen, vilket, mätt i BNP-räkenskaperna, toppade med en årlig ränta på 12.8% under tredje kvartalet 1974 och 11.1% under fjärde kvartalet 1980. Av den anledningen har vissa ekonomer beskrivit dessa lågkonjunkturer som”gjorda i Washington” —om Fed inte hade höjt priserna så högt, hävdar de, skulle recessionerna förmodligen ha varit kortare och mildare (även om inflationsproblem kan ha förvärrats).

denna dynamik har inte varit viktig under den senaste lågkonjunkturen, eftersom federal funds rates senaste topp var 5.25% och minskades innan lågkonjunkturen hade börjat, så småningom faller till nästan noll. Stigande inflation var ursprungligen ett problem i det aktuella avsnittet, men har aldrig kommit nära 1970—och 1980-talet-det nådde en topp på 4.2% under första kvartalet 2007. Stigande energi-och råvarupriser pressade tillfälligt upp inflationen under första halvåret 2008. Sedan dess ledde nedgångarna i dessa priser tillfälligt till deflation (fallande priser) i slutet av 2008, med mycket låg inflation sedan dess.

När ekonomin gradvis återhämtar sig delas synen på inflationsutsikterna. Vissa kommentatorer pekar på en federal fondnivå på noll och den oöverträffade omfattningen av Fed: s ingripande på finansmarknaderna som politik som i slutändan kommer att driva inflationen högre. Genom direkt utlåning och tillgångsköp har Fed: s enastående stöd till finanssektorn ibland överskridit 1 biljon dollar jämfört med mindre än 1 miljard dollar innan finanskrisen började.5 i normala tider förväntas en sådan ränte-och utlåningspolitik vara mycket inflationär. Men när lågkonjunkturen drev ner den totala efterfrågan satte den nedtryck på inflationen. Andra kommentatorer fruktar att lågkonjunkturen var allvarlig nog att deflation är ett större hot än inflationen. De hävdar att Fed: s ingripande på finansmarknaderna var nödvändigt för att undvika en ”likviditetsfälla”, där lägre räntor inte längre stimulerar räntekänsliga utgifter. Även om Fed har sänkt federal funds-räntan till nära noll, eftersom det bara var 5.25% när Fed började sänka räntorna, var Fed: s utrymme för att lätta penningpolitiken genom traditionella metoder något begränsat. Däremot sänktes Federal funds-räntan, även om den var Hög, (topp till tråg) med 6,8 procentenheter i lågkonjunkturen 1973 och med 10,5 procentenheter i lågkonjunkturen 1981.

arbetslöshet i lågkonjunkturer

tabell 2 visar ökningen av arbetslösheten i alla 11 lågkonjunkturer efter kriget. Det är inte överraskande att lågkonjunkturen med de djupaste nedgångarna i produktionen också innehöll de största ökningarna av arbetslösheten. Från expansionstoppen till hög lågkonjunktur såg lågkonjunkturen 1973 en ökning av arbetslösheten på 4,2 procentenheter och lågkonjunkturen 1981 ökade med 3.6 procentenheter (eller 4,8 procentenheter jämfört med expansionen som slutade 1980). Arbetslösheten nådde en topp på 10,1% i oktober 2009, en ökning med 5,1 procentenheter jämfört med den tidigare expansionstoppen. Lågkonjunkturen 1981-1982 var den enda andra lågkonjunkturen under efterkrigstiden där arbetslösheten toppade 10%.

det mesta av ökningen av arbetslösheten under den senaste lågkonjunkturen inträffade efter de första sex månaderna av lågkonjunkturen, vilket understryker lågkonjunkturens initiala mildhet. Ökningen av arbetslösheten under denna lågkonjunktur var jämförbar med lågkonjunkturen sedan 1960 under de första 10 månaderna efter lågkonjunkturen. Från och med den 11: e månaden följde det dock ett mönster som liknade men ännu allvarligare än de två ”djupa och långa” lågkonjunkturen 1973 och 1980. (Arbetslösheten utjämnade efter ungefär ett år i de övriga fyra recessionerna sedan 1960.) Den senaste lågkonjunkturen innehöll så småningom den största ökningen av arbetslösheten under efterkrigstiden. Arbetslösheten steg i 22 månader, den längsta perioden med stigande arbetslöshet sedan andra världskriget. Lågkonjunkturen 1973 och 1981 var de enda andra två under efterkrigstiden där arbetslösheten fortsatte att stiga efter ungefär ett år; i lågkonjunkturen 1973 steg den i 19 månader.

de två föregående recessionerna, 1991 och 2001, var milda och korta mätt med nedgången i BNP och hade några av de minsta ökningarna av arbetslösheten under efterkrigstiden. Detta är dock inte hela historien, för i båda fallen fortsatte arbetslösheten att öka i över ett år efter att lågkonjunkturen hade upphört. (I varje annan recession efter kriget, med undantag för den som började i November 1970, började arbetslösheten falla inom sex månader efter lågkonjunkturen.) Dessa två episoder har därför kallats ” arbetslösa återhämtningar.”Om ökningen av arbetslösheten i den arbetslösa återhämtningen inkluderades, skulle episoden som började 1991 ha haft en över genomsnittlig ökning av arbetslösheten; men avsnittet som började 2001 skulle fortfarande ligga under genomsnittet. Det är oklart om ekonomin har förändrats på något grundläggande sätt som gör arbetslösa återhämtningar mer troliga från och med nu, eller om det helt enkelt var en slump att de två föregående lågkonjunkturen slutade på detta sätt.

jobbtillväxten efter den senaste lågkonjunkturen var mer typisk eftersom sysselsättningen började stiga i januari 2010, sju månader efter att lågkonjunkturen officiellt slutade. Mindre typiskt har den efterföljande sysselsättningstillväxten varit svag.

konsumtion och investeringar i lågkonjunkturer

den senaste lågkonjunkturen har också presenterat den största minskningen av konsumtion och privata fasta investeringar i någon efterkrigstidens lågkonjunktur. Det finns några gemensamma drag i alla tidigare efterkrigstidens lågkonjunkturer. För det första försvagades konsumtionsutgifterna i alla fall inte lika mycket som BNP, vilket framgår av Tabell 1. Faktum är att i fem av 11 lågkonjunkturer fortsatte Konsumtionen att växa medan BNP sjönk. I den mån hushållen kan anpassa sina sparnings-och lånenivåer anses de i allmänhet föredra att ”släta” Konsumtionen över tiden och undvika plötsliga ökningar och minskningar. Under den senaste lågkonjunkturen minskade konsumtionen relativt snabbt under tredje och fjärde kvartalet 2008, med små positiva och negativa förändringar under de andra kvartalen. I överensstämmelse med det historiska mönstret har konsumtionen minskat proportionellt mindre än produktionen kumulativt.

För det andra, i alla lågkonjunkturer, minskade utgifterna för fasta investeringar kraftigare än BNP. Detta bevis tvivlar på en populär förklaring att lågkonjunkturer orsakas av konsumtionsminskningar. Det föreslår för vissa att den främsta drivkraften för konjunkturcykeln är cykliska förändringar i efterfrågan på investeringar.6 efterfrågan på investeringar är uppdelad i två kategorier—företagsinvesteringar (i anläggningar och utrustning) och bostadsinvesteringar (hembyggnad). Konjunkturförändringar i företagsinvesteringar kan drivas av förändringar i affärsvillkor, förtroende eller kreditvillkor. Bostadsinvesteringar drivs av förändringar i bostadsefterfrågan och kreditvillkoren. Förändringar i kreditvillkoren påverkas starkt av penningpolitiken.

både företagsinvesteringar och bostadsinvesteringar föll i var och en av efterkrigstidens lågkonjunkturer. I åtta av 10 lågkonjunkturer var det en större procentuell nedgång i bostadsinvesteringar än i företagsinvesteringar.7 Den procentuella nedgången i bostadsinvesteringar var mycket större under den senaste lågkonjunkturen-från och med andra kvartalet 2006 minskade bostadsinvesteringarna med mer än en årlig ränta på 10% för tretton raka kvartal, medan företagsinvesteringarna minskade med mer än 10% på bara två kvartal. Vidare föregick nedgången i bostadsinvesteringar i nio av 10 tidigare lågkonjunkturer nedgången i BNP-tillväxten.8 Detta mönster hölls också i den senaste lågkonjunkturen. Många ekonomer har hävdat att bostadskraschen var en grundorsak till den senaste lågkonjunkturen.

det faktum att nedgången i bostadsinvesteringar föregick nedgången i BNP är inte nödvändigtvis bevis på att bostadskrascher också har orsakat andra efterkrigstidens lågkonjunkturer. Det kan vara så att lågkonjunkturer orsakas av en åtstramning av kreditvillkoren, och bostadsinvesteringar är den sektor som först och mest påverkas av strängare kreditvillkor. Till exempel är den djupa nedgången i bostadsinvesteringar i början av 1980-talet vanligtvis hänförlig till Fed: s beslut att driva federal funds rate så högt som 19%. Medan bostadsinvesteringarna har fallit i alla andra lågkonjunkturer efter kriget, hade nationalhuspriserna inte (sedan de stora dataserierna först samlades in), tills nu.9 under den senaste lågkonjunkturen föll nationalhuspriserna 15% topp till tråg, 10 och bostadsinvesteringar minskade med mer än hälften från topp till tråg. Till skillnad från många andra lågkonjunkturer efter kriget kan bostäder vara en orsak, snarare än ett symptom, på den senaste lågkonjunkturen.

lågkonjunkturer och oljepriser

en annan gemensamhet mellan den senaste lågkonjunkturen och tidigare lågkonjunkturer är oljeprisernas beteende. Recessionerna 1973 och början av 1980-talet kommer ihåg för sina oljechocker, och detta mönster är inte ovanligt. I en välkänd artikel identifierade ekonomen James Hamilton störningar i oljeförsörjningen före alla utom en av efterkrigstidens lågkonjunkturer – ett mönster som har fortsatt i varje lågkonjunktur sedan hans artikel publicerades, inklusive den senaste.11 råoljepriserna steg från $51 per fat i januari 2007 till en topp på $129 per fat i juli 2008. Genomsnittspriset 2009 var ungefär hälften av topppriset 2008, vilket så småningom skulle kompensera mycket av de kontraktionsmässiga effekterna av den tidigare prisökningen på BNP. Bevis mot att tillskriva den ekonomiska nedgången till stigande oljepriser skulle vara det faktum att oljepriserna steg avsevärt under den tidigare expansionen utan någon märkbar effekt på BNP-tillväxten. Till exempel steg priserna från $37 per fat i December 2004 till $69 per fat i juli 2006.

lågkonjunkturer och världsekonomin

som ett resultat av den nuvarande globala karaktären av den finansiella oron var den senaste lågkonjunkturen utbredd över hela världen.12 under 2009 var världens BNP-tillväxt -0,6% totalt och -3,2% i utvecklade ekonomier, som minskade i alla G-7-ekonomier.13 en utbredd recession är inte historiskt ovanlig. Mellan 1980 och 1982 upplevde till exempel Alla G-7-länderna utom Frankrike och Japan en minskning av BNP i minst ett år (och tillväxten var nära noll i Frankrike 1981). På samma sätt upplevde alla G-7-länder utom Japan mellan 1991 och 1993 en minskning av BNP under minst ett år (och tillväxten var nära noll i Japan 1992 och 1993). Lågkonjunkturens globala karaktär kan potentiellt förlänga och fördjupa den eftersom det skulle finnas mindre efterfrågan utomlands för ett lands export. I en studie av historiska lågkonjunkturer i industriländer fann Internationella valutafonden (IMF) att lågkonjunkturer som var mycket synkroniserade internationellt varade i genomsnitt fyra månader längre och BNP sjönk i genomsnitt 1% mer än i andra lågkonjunkturer.14

lågkonjunkturer och finanssektorn

en primär orsak till att den senaste recessionen var längre och djupare än normalt är svårighetsgraden av den finansiella nedgången som inleddes i augusti 2007 och försämrades dramatiskt i September 2008. Som nämnts ovan var lågkonjunkturen initialt mild och nedgången i BNP accelererade markant efter att den ekonomiska nedgången förvärrades. Även om en minskad investerares aptit på risk och en aktiemarknadsnedgång före eller under en lågkonjunktur är vanligt, har den senaste lågkonjunkturen haft en uppdelning i aktiviteten på vissa finansiella marknader, såsom marknaderna för värdepapper med bakomliggande tillgångar, företagscertifikat och interbanklån och misslyckandet (eller regeringens räddning för att undvika misslyckande) av flera stora, etablerade finansiella företag. Sedan dess har de ekonomiska förhållandena förbättrats men har inte helt återgått till det normala. Från och med fjärde kvartalet 2008 resulterade störningar på finansmarknaderna i betydande nedgångar i affärsinvesteringar. Med tanke på fördröjningen mellan förändringar i finansiella förhållanden och ekonomisk aktivitet är det mindre förvånande att lågkonjunkturen var så mycket längre än genomsnittet. I en studie av historiska lågkonjunkturer i industriländer fann IMF att lågkonjunkturer i samband med finansiella kriser varade i genomsnitt sju månader längre, även om nedgången i BNP inte var statistiskt signifikant från andra lågkonjunkturer.15

jämförelser mellan den senaste lågkonjunkturen och den stora depressionen

vissa kommentatorer har föreslagit att finanskrisen i den senaste lågkonjunkturen gör den stora depressionen till en mer relevant jämförelse än de andra efterkrigstiden. Medan den nuvarande ekonomiska nedgången har varit den allvarligaste under efterkrigstiden med många åtgärder, finns det många skillnader mellan den senaste situationen och den stora depressionen. Även om börskraschen 1929 spelade en roll för att sätta den ekonomiska nedgången i rörelse, finns det enighet bland ekonomer om att politiska fel orsakade nedgången att bli den stora depressionen.16 bland de viktigaste felen var Fed: s misslyckande med att motverka minskningen av penningmängden, vilket fick de totala priserna att falla kumulativa 25%, och bankkörningar, vilket fick tusentals banker att misslyckas. (Penningmängden minskade främst för att upprätthålla guldstandarden och den ekonomiska tillväxttakten var hög efter att USA övergav guldstandarden.)

däremot har beslutsfattare reagerat aggressivt och okonventionellt för att försöka begränsa den nuvarande krisen. Fed har sänkt kortfristiga räntor till nästan noll. Direkt Fed bistånd utestående till det finansiella systemet har överskridit $1 biljoner, och Kongressen bemyndigade Treasury att ge ytterligare $700 miljarder till det finansiella systemet genom oroliga tillgångar lättnad Program.17 utbredda bankkörningar har inte inträffat sedan införandet av insättningsförsäkring på 1930-talet, och liknande körningar på penningmarknadsfonder 2008 kringgås när Treasury tillfälligt garanterade sin huvudman. Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) garanterade också tillfälligt viss bankskuld för att säkerställa att bankerna inte skulle förlora tillgången till lånemarknader.18

under den stora depressionen var beslutsfattare också ovilliga att stimulera ekonomin genom finanspolitisk expansion (ett större strukturellt budgetunderskott).19 däremot ökade budgetunderskottet som andel av BNP från 1,2% 2007 till 10% 2009. Det fanns också en tro bland vissa beslutsfattare vid den tiden att lågkonjunkturer var hälsosamma processer som rensade ekonomin av ineffektivt tilldelade resurser—en åsikt som föll i favör när depressionen förvärrades och så småningom ersattes av uppfattningen att försiktiga politiska förändringar kunde undvika det onödiga slöseri med resurser som låg i viloläge av lågkonjunkturer.

den stora depressionen inkluderade två lågkonjunkturer, med de första som varade 3 kg år och den andra, som började fyra år senare, varade ytterligare ett år. Så djupt som den senaste lågkonjunkturen var, var den mild jämfört med den första sammandragningen av den stora depressionen, vilket framgår av tabell 3.20 förändringarna i BNP, priser och arbetslöshet under den senaste lågkonjunkturen var mycket närmare dem som upplevdes i andra efterkrigstidens lågkonjunkturer än den stora depressionen.