Introducere

potrivit Biroului Național de Cercetări Economice (NBER), economia SUA a fost într-o recesiune timp de 18 luni din decembrie 2007 până în iunie 2009. A fost cea mai lungă și mai profundă recesiune din epoca post-Al Doilea Război Mondial. Acest raport oferă informații cu privire la modelele găsite în recesiunile anterioare de la Al Doilea Război Mondial pentru a evalua dacă și cum această recesiune ar putea fi diferită.

nu există o măsură simplă, de regulă, pentru a determina când recesiunile încep sau se termină. Recesiunile sunt declarate oficial de Biroul Național de Cercetări Economice (NBER), o organizație de cercetare non-profit.1 NBER definește o recesiune ca o „scădere semnificativă a activității economice răspândite în întreaga economie, care durează mai mult de câteva luni”, pe baza unui număr de indicatori economici, cu accent pe tendințele ocupării forței de muncă și a veniturilor.2 este puțin probabil ca toți acești indicatori să înceapă să scadă sau să crească simultan. Astfel, atunci când se compară episoadele istorice, unele dintre simptomele asociate cu o recesiune pot apărea înainte sau după ce recesiunea a început sau s-a încheiat oficial. În episodul recent, produsul intern brut (PIB) a început să scadă (în al patrulea trimestru al anului 2007) înainte de ocuparea forței de muncă (în ianuarie 2008) și ambele s-au deteriorat semnificativ în al treilea trimestru al anului 2008. Economia a început să crească din nou în al treilea trimestru al anului 2009, dar ocuparea forței de muncă a continuat să scadă până în decembrie 2009.

lungimea și adâncimea recesiunilor

recesiunile nu sunt neobișnuite—2008 a marcat al 11—lea de la Al Doilea Război Mondial. în ultimii ani, recesiunile au fost mai puțin frecvente—din 1982 până în 2001, au existat doar două recesiuni-dar lungimea dintre cea recentă și cea anterioară, 73 de luni, a fost comparabilă cu frecvența recesiunilor din 1945 până în 1981. după cum se poate observa din tabelul 1, recenta recesiune a durat 18 luni, fiind cea mai lungă din perioada postbelică.3 a fost aproape de două ori mai lungă decât lungimea mediană a recesiunilor postbelice (9,5 luni). Recesiunile se încheie din cauza stimulentelor monetare și fiscale—ambele au fost utilizate în episodul recent4—și pentru că piețele se adaptează automat.

recesiunile afectează bunăstarea economică prin lungimea și adâncimea lor. Când se ia în considerare adâncimea, recesiunea recentă poate fi separată în două faze distincte. În prima fază, care a durat primele două trimestre ale anului 2008, recesiunea nu a fost profundă, măsurată prin modificarea PIB-ului sau a șomajului. Cu toate acestea, s-a aprofundat în al treilea trimestru al anului 2008 și a rămas profund până în primul trimestru al anului 2009. După o ușoară scădere în al doilea trimestru, economia a revenit la expansiune în al treilea trimestru al anului 2009.

scăderea PIB-ului în timpul recesiunii recente, de 4,1% cumulat, a fost cea mai profundă din perioada postbelică. În schimb, producția a scăzut cu 1,4% în recesiunea din 1990-1991 și cu 0,3% în recesiunea din 2001. Scăderea producției după al doilea trimestru al anului 2008 a fost chiar mai mare decât pe întreaga recesiune. Cea mai mare parte a declinului a avut loc din al treilea trimestru al anului 2008 până în primul trimestru al anului 2009. Recesiunea din 1981 a fost ultima recesiune care a prezentat trimestre consecutive de scăderi abrupte ale PIB.recesiunile din 1973 și 1981 au fost, de asemenea, neobișnuit de lungi și profunde, în ceea ce privește producția pierdută. În timpul recesiunii care a început în 1973, PIB-ul a scăzut cu 3% cumulat. În timpul recesiunii care a început în 1981, PIB-ul a scăzut cu 2,9% cumulat, iar această recesiune a venit pe urmele unui 2.2% scădere a PIB-ului într-o recesiune separată cu un an mai devreme.economiștii atribuie adesea lungimea și profunzimea neobișnuită a recesiunilor din 1973 și 1981 parțial deciziei Rezervei Federale de a menține ratele dobânzilor ridicate. Rata vizată de Fed, rata fondurilor federale, a atins un maxim de 12,9% în iulie 1974 și 19% în iulie 1981. (După ajustarea pentru inflație, aceste rate nu au fost aproape la fel de mari pe cât par, deoarece inflația era mult mai mare la acea vreme. Fed a majorat ratele atât de mari pentru a reduce inflația, care, măsurată în conturile PIB, a atins un vârf la o rată anualizată de 12,8% în al treilea trimestru al anului 1974 și 11,1% în al patrulea trimestru al anului 1980. Din acest motiv, unii economiști au descris aceste recesiuni ca fiind „făcute la Washington”—dacă Fed nu ar fi ridicat ratele atât de mari, susțin ei, recesiunile ar fi fost probabil mai scurte și mai blânde (deși problemele inflaționiste s-ar fi putut înrăutăți).

această dinamică nu a fost importantă în recenta recesiune, deoarece vârful recent al ratei fondurilor federale a fost de 5.25% și a fost redus înainte de începerea recesiunii, în cele din urmă scăzând aproape la zero. Creșterea inflației a fost inițial o preocupare în episodul actual, dar nu s—a apropiat niciodată de ratele anilor 1970 și 1980-a atins un vârf de 4,2% în primul trimestru al anului 2007. Creșterea prețurilor la energie și mărfuri a determinat temporar creșterea inflației în prima jumătate a anului 2008. De atunci, scăderea acestor prețuri a dus temporar la deflație (scăderea prețurilor) la sfârșitul anului 2008, cu o inflație foarte scăzută de atunci.

pe măsură ce economia își revine treptat, opiniile sunt împărțite cu privire la perspectivele inflației. Unii comentatori indică o rată a fondurilor federale de zero și amploarea fără precedent a intervenției Fed pe piețele financiare ca politici care vor împinge în cele din urmă inflația mai mare. Prin împrumuturi directe și achiziții de active, sprijinul remarcabil al Fed pentru sectorul financiar a depășit uneori 1 trilion de dolari, comparativ cu mai puțin de 1 miliard de dolari înainte de începerea crizei financiare.5 în vremuri normale, astfel de politici de rată a dobânzii și de creditare ar fi de așteptat să fie extrem de inflaționiste. Dar, pe măsură ce recesiunea a redus cererea agregată, a pus presiune descendentă asupra inflației. Alți comentatori se tem că recesiunea a fost suficient de severă încât deflația este o amenințare mai mare decât inflația. Ei susțin că intervenția Fed pe piețele financiare a fost necesară pentru a evita o „capcană de lichiditate”, în care ratele dobânzilor mai mici nu mai stimulează cheltuielile sensibile la dobândă. Deși Fed a redus rata fondurilor federale aproape de zero, deoarece a fost de doar 5,25% când Fed a început să reducă ratele, domeniul de aplicare al Fed pentru relaxarea politicii monetare prin metode tradiționale a fost oarecum limitat. În schimb, rata fondurilor federale, deși ridicată, a fost redusă (vârf la minim) cu 6,8 puncte procentuale în recesiunea din 1973 și cu 10,5 puncte procentuale în recesiunea din 1981.

șomajul în recesiuni

Tabelul 2 arată creșterea șomajului în toate cele 11 recesiuni postbelice. În mod surprinzător, recesiunile cu cele mai profunde scăderi ale producției au prezentat, de asemenea, cele mai mari creșteri ale șomajului. De la vârful de expansiune până la maximul post-recesiune, recesiunea din 1973 a înregistrat o creștere a ratei șomajului de 4,2 puncte procentuale, iar recesiunea din 1981 a înregistrat o creștere de 3.6 puncte procentuale (sau 4,8 puncte procentuale comparativ cu expansiunea care s-a încheiat în 1980). Șomajul a atins un maxim de 10,1% în octombrie 2009, o creștere de 5,1 puncte procentuale față de vârful de expansiune anterior. Recesiunea din 1981-1982 a fost singura altă recesiune din perioada postbelică în care șomajul a depășit 10%.

cea mai mare parte a creșterii șomajului în recenta recesiune a avut loc după primele șase luni ale recesiunii, subliniind blândețea inițială a recesiunii. Creșterea ratei șomajului în timpul acestei recesiuni a fost comparabilă cu recesiunile din 1960 pentru primele 10 luni de la debutul recesiunii. Cu toate acestea, începând cu luna a 11-a, a urmat un model similar, dar chiar mai sever decât cele două recesiuni „profunde și lungi” din 1973 și 1980. (Șomajul a scăzut după aproximativ un an în celelalte patru recesiuni din 1960. Recesiunea recentă a prezentat în cele din urmă cea mai mare creștere a șomajului în perioada postbelică. Șomajul a crescut timp de 22 de luni, cea mai lungă perioadă de creștere a șomajului de la Al Doilea Război Mondial. Recesiunile din 1973 și 1981 au fost singurele alte două din perioada postbelică în care șomajul a continuat să crească după aproximativ un an; în recesiunea din 1973, a crescut timp de 19 luni.cele două recesiuni anterioare, din 1991 și 2001, au fost ușoare și scurte, măsurate prin scăderea PIB-ului și au avut unele dintre cele mai mici creșteri ale șomajului din perioada postbelică. Cu toate acestea, aceasta nu este întreaga poveste, deoarece, în ambele cazuri, șomajul a continuat să crească timp de peste un an după încheierea recesiunii. (În orice altă recesiune postbelică, cu excepția celei care a început în noiembrie 1970, șomajul a început să scadă în termen de șase luni de la sfârșitul recesiunii.) Prin urmare, aceste două episoade au fost numite „recuperări fără locuri de muncă.”Dacă ar fi inclusă creșterea șomajului în redresarea fără locuri de muncă, episodul care a început în 1991 ar fi prezentat o creștere peste medie a șomajului; dar episodul care a început în 2001 ar rămâne în continuare sub medie. Nu este clar dacă economia s-a schimbat într-un mod fundamental care face ca recuperările fără locuri de muncă să fie mai probabile de acum înainte sau dacă a fost pur și simplu o coincidență faptul că cele două recesiuni anterioare s-au încheiat în acest fel.

creșterea locurilor de muncă în urma recesiunii recente a fost mai tipică, deoarece ocuparea forței de muncă a început să crească în ianuarie 2010, la șapte luni după ce recesiunea s-a încheiat oficial. Mai puțin tipic, creșterea ulterioară a ocupării forței de muncă a fost slabă.

consumul și investițiile în recesiuni

recenta recesiune a prezentat, de asemenea, cea mai mare scădere a consumului și a cheltuielilor private de investiții fixe din orice recesiune postbelică. Există câteva puncte comune găsite în toate recesiunile anterioare postbelice. În primul rând, în toate cazurile, cheltuielile de consum nu au slăbit la fel de mult ca PIB-ul, așa cum se arată în tabelul 1. De fapt, în cinci din 11 recesiuni, consumul a continuat să crească în timp ce PIB-ul a scăzut. În măsura în care gospodăriile își pot ajusta nivelurile de economisire și împrumut, se crede că, în general, preferă să „netezească” consumul în timp, evitând creșteri și scăderi bruște. În recenta recesiune, consumul a scăzut relativ rapid în trimestrele trei și patru ale anului 2008, cu mici schimbări pozitive și negative în celelalte trimestre. În concordanță cu modelul istoric, consumul a scăzut proporțional mai puțin decât producția cumulativ.în al doilea rând, în toate recesiunile, cheltuielile de investiții fixe a scăzut mai brusc decât PIB-ul. Această dovadă pune la îndoială o explicație populară conform căreia recesiunile sunt cauzate de scăderea consumului. Aceasta sugerează unora că principalul motor al ciclului de afaceri este schimbările ciclice ale cererii de investiții.6 cererea de investiții este separată în două categorii—investiții de afaceri (în instalații și echipamente) și investiții rezidențiale (construirea de locuințe). Schimbările ciclice ale investițiilor în afaceri ar putea fi determinate de modificări ale condițiilor de afaceri, ale încrederii sau ale condițiilor de creditare. Investițiile rezidențiale sunt determinate de modificările cererii de locuințe și ale condițiilor de creditare. Modificările condițiilor de creditare sunt puternic influențate de politica monetară.atât investițiile în afaceri, cât și investițiile rezidențiale au scăzut în fiecare recesiune postbelică. În opt din 10 recesiuni, a existat o scădere procentuală mai mare a investițiilor rezidențiale decât a investițiilor în afaceri.7 scăderea procentuală a investițiilor rezidențiale a fost mult mai mare în recenta recesiune—începând cu al doilea trimestru al anului 2006, investițiile rezidențiale au scăzut cu mai mult de o rată anualizată de 10% pentru treisprezece trimestre consecutive, în timp ce investițiile în afaceri au scăzut cu mai mult de 10% în doar două trimestre. Mai mult, în nouă din 10 recesiuni anterioare, scăderea investițiilor rezidențiale a precedat scăderea creșterii PIB-ului.8 acest model a avut loc și în recenta recesiune. Mulți economiști au susținut că prăbușirea locuințelor a fost o cauză principală a recesiunii recente.faptul că scăderea investițiilor rezidențiale a precedat scăderea PIB – ului nu este neapărat o dovadă că accidentele de locuințe au provocat și alte recesiuni postbelice. Este posibil ca recesiunile să fie cauzate de o înăsprire a condițiilor de creditare, iar investițiile rezidențiale sunt sectorul care este primul și cel mai afectat de condițiile de creditare mai stricte. De exemplu, scăderea profundă a investițiilor rezidențiale la începutul anilor 1980 este de obicei atribuită deciziei Fed de a împinge rata fondurilor federale până la 19%. În timp ce investițiile rezidențiale au scăzut în toate celelalte recesiuni postbelice, prețurile naționale ale locuințelor nu au avut (de când seriile majore de date au fost colectate pentru prima dată), până acum.9 în recenta recesiune, prețurile locuințelor naționale au scăzut cu 15% vârf la jgheab, 10 și investițiile rezidențiale au scăzut cu mai mult de jumătate de la vârf la jgheab. Spre deosebire de multe alte recesiuni postbelice, locuințele pot fi mai degrabă o cauză decât un simptom al recesiunii recente.

recesiunile și prețurile petrolului

o altă caracteristică comună între recesiunea recentă și recesiunile anterioare este comportamentul prețurilor petrolului. Recesiunile din 1973 și începutul anilor 1980 sunt amintite pentru șocurile lor petroliere, iar acest model nu este neobișnuit. Într-un articol binecunoscut, economistul James Hamilton a identificat întreruperi ale aprovizionării cu petrol înainte de toate recesiunile postbelice, cu excepția uneia-un model care a continuat în fiecare recesiune de când a fost publicat articolul său, inclusiv cel mai recent.11 prețurile țițeiului au crescut de la 51 dolari pe baril în ianuarie 2007 la un vârf de 129 dolari pe baril în iulie 2008. Prețul mediu în 2009 a fost de aproximativ jumătate din prețul de vârf din 2008, ceea ce ar trebui să compenseze în cele din urmă o mare parte din efectele contractuale ale creșterii anterioare a prețurilor asupra PIB. Dovada împotriva atribuirii recesiunii economice creșterii prețurilor petrolului ar fi faptul că prețurile petrolului au crescut semnificativ în expansiunea anterioară, fără niciun efect vizibil asupra creșterii PIB. De exemplu, prețurile au crescut de la 37 USD pe baril în decembrie 2004 la 69 USD pe baril în iulie 2006.

recesiuni și economia mondială

ca urmare a naturii globale actuale a turbulențelor financiare, recenta recesiune a fost larg răspândită în întreaga lume.12 în 2009, creșterea PIB-ului mondial a fost de -0,6% în ansamblu și -3,2% în economiile dezvoltate, contractându-se în toate economiile G7.13 o recesiune pe scară largă nu este neobișnuită din punct de vedere istoric. De exemplu, între 1980 și 1982, toate țările G-7, cu excepția Franței și Japoniei, au înregistrat o contracție a PIB-ului Timp de cel puțin un an (iar creșterea a fost aproape de zero în Franța în 1981). De asemenea, între 1991 și 1993, toate țările G-7, cu excepția Japoniei, au înregistrat o contracție a PIB-ului Timp de cel puțin un an (iar creșterea a fost aproape de zero în Japonia în 1992 și 1993). Natura globală a recesiunii ar putea să o prelungească și să o adâncească, deoarece ar exista o cerere mai mică în străinătate pentru exporturile unei țări. Într-un studiu al recesiunilor istorice din țările industriale, Fondul Monetar Internațional (FMI) a constatat că recesiunile care au fost foarte sincronizate la nivel internațional au durat în medie patru luni mai mult, iar PIB-ul a scăzut în medie cu 1% mai mult decât în alte recesiuni.14

recesiuni și sectorul financiar

un motiv principal pentru care recenta recesiune a fost mai lungă și mai profundă decât în mod normal este gravitatea recesiunii financiare care a început în August 2007 și s-a înrăutățit dramatic în septembrie 2008. După cum sa menționat mai sus, recesiunea a fost inițial ușoară, iar scăderea PIB-ului sa accelerat semnificativ după înrăutățirea crizei financiare. Deși un apetit scăzut al Investitorilor pentru risc și un declin al pieței bursiere înainte sau în timpul unei recesiuni este obișnuit, recenta recesiune a prezentat o defalcare a activității pe anumite piețe financiare, cum ar fi piețele pentru titluri garantate cu active, hârtie comercială și împrumuturi interbancare și eșecul (sau salvarea Guvernului pentru a evita eșecul) mai multor firme financiare mari, consacrate. De atunci, condițiile financiare s-au îmbunătățit, dar nu au revenit complet la normal. Începând cu al patrulea trimestru al anului 2008, întreruperile de pe piețele financiare au dus la scăderi semnificative ale investițiilor în afaceri. Având în vedere decalajul dintre schimbările condițiilor financiare și activitatea economică, este mai puțin surprinzător faptul că recesiunea a fost mult mai lungă decât media. Într-un studiu al recesiunilor istorice din țările industriale, FMI a constatat că recesiunile asociate cu crizele financiare au durat în medie șapte luni mai mult, deși scăderea PIB-ului nu a fost semnificativă statistic din alte recesiuni.15

comparații între recesiunea recentă și Marea Depresiune

unii comentatori au sugerat că criza financiară a recesiunii recente face din Marea Depresiune o comparație mai relevantă decât celelalte recesiuni postbelice. În timp ce recesiunea financiară actuală a fost cea mai severă din perioada postbelică prin multe măsuri, există multe diferențe între situația recentă și Marea Depresiune. Deși crahul bursier din 1929 a jucat un rol în stabilirea recesiunii economice în mișcare, există un consens în rândul economiștilor că erorile de politică au determinat recesiunea să devină Marea Depresiune.16 printre cele mai importante erori s-au numărat eșecul Fed de a contracara contracția ofertei de bani, ceea ce a determinat scăderea prețurilor globale cu 25% cumulată, iar operațiunile bancare, ceea ce a determinat eșecul a mii de bănci. (Oferta de bani a scăzut în primul rând pentru a menține standardul de aur, iar rata de creștere economică a fost ridicată după ce Statele Unite au abandonat standardul de aur.)

în schimb, factorii de decizie politică au răspuns agresiv și neconvențional pentru a încerca să conțină criza actuală. Fed a redus ratele dobânzilor pe termen scurt la aproape zero. Asistență directă Fed restante la sistemul financiar a depășit 1 trilion$, și Congresul a autorizat trezorerie pentru a oferi o suplimentare de 700 miliarde $la sistemul financiar prin intermediul Programului de relief active cu probleme.17 operațiuni bancare pe scară largă nu au avut loc de la introducerea asigurării depozitelor în anii 1930, iar rulări similare pe fondurile mutuale de pe piața monetară în 2008 au fost eludate atunci când Trezoreria le-a garantat temporar principalul. Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) a garantat, de asemenea, temporar anumite datorii bancare pentru a se asigura că băncile nu vor pierde accesul la piețele de împrumut.18

în timpul Marii Depresiuni, factorii de decizie politică au fost, de asemenea, reticenți în stimularea economiei prin expansiune fiscală (un deficit bugetar structural mai mare).19 în schimb, deficitul bugetar a crescut ca pondere în PIB de la 1,2% în 2007 la 10% în 2009. A existat, de asemenea, o credință în rândul unor factori de decizie politică de la acea vreme că recesiunile erau procese sănătoase care curățau economia de resurse alocate ineficient—o viziune care a căzut din favoare pe măsură ce depresia s-a înrăutățit și a fost în cele din urmă înlocuită de opinia că schimbările Prudente de politică ar putea evita risipa inutilă de resurse lăsate inactive de recesiuni.

Marea Depresiune a inclus două recesiuni, prima durând 3 ani și a doua, începând patru ani mai târziu, durând încă un an. Oricât de profundă a fost recesiunea recentă, aceasta a fost ușoară în comparație cu prima contracție a Marii Depresiuni, așa cum se arată în tabelul 3.20, modificările PIB-ului, prețurilor și șomajului din recenta recesiune au fost mult mai apropiate de cele experimentate în alte recesiuni postbelice decât Marea Depresiune.