Introduction

According to the National Bureau of Economic Research (NBER), the U. S. economy was in a recession for 18 months from December 2007 to June 2009. Foi a mais longa e mais profunda recessão da era pós-Segunda Guerra Mundial. Este relatório fornece informações sobre os padrões encontrados nas recessões passadas desde a Segunda Guerra Mundial para avaliar se e como esta recessão pode ser diferente.

não há nenhuma medida simples, regra geral para determinar quando as recessões começam ou terminam. Recessions are officially declared by the National Bureau of Economic Research( NBER), a non-profit research organization.1 o NBER define uma recessão como um” declínio significativo da actividade económica espalhado pela economia, com uma duração superior a alguns meses”, com base numa série de indicadores económicos, com ênfase nas tendências do emprego e do rendimento.2 é pouco provável que todos esses indicadores comecem a diminuir ou a aumentar simultaneamente. Assim, ao comparar episódios históricos, alguns dos sintomas associados a uma recessão podem ocorrer antes ou depois da recessão ter começado ou terminado oficialmente. No episódio recente, o produto interno bruto (PIB) começou a cair (no quarto trimestre de 2007), antes do emprego (em janeiro de 2008), e ambos se deteriorou significativamente no terceiro trimestre de 2008. A economia começou a crescer novamente no terceiro trimestre de 2009, mas o emprego continuou a diminuir até dezembro de 2009.

O Comprimento e a Profundidade da Recessão

Recessões não são incomuns—2008 marcou o 11º desde a II Guerra Mundial. Nos últimos anos, as recessões têm sido menos frequentes—de 1982 a 2001, havia apenas duas recessões, mas o comprimento entre o recente e o anterior, 73 meses, foi comparável à frequência das recessões de 1945 a 1981. como pode ser visto na Tabela 1, a recente recessão foi de 18 meses, tornando-a a mais longa do período pós-guerra.Foi quase o dobro da duração média das recessões pós-guerra (9,5 meses). As recessões terminam devido ao estímulo monetário e fiscal—ambos foram empregados no recente episódeo 4—e porque os mercados se ajustam automaticamente.

recessões afetam o bem-estar econômico por sua extensão e profundidade. Ao considerar a profundidade, a recente recessão pode ser separada em duas fases distintas. Durante a primeira fase, que durou os dois primeiros trimestres de 2008, a recessão não foi profunda, medida pela mudança do PIB ou do desemprego. Ele se aprofundou no terceiro trimestre de 2008, no entanto, e permaneceu profundo até o primeiro trimestre de 2009. Após uma ligeira descida no segundo trimestre, a economia voltou à expansão no terceiro trimestre de 2009.a queda do PIB durante a recente recessão, cumulativa 4,1%, foi a mais profunda do período pós-guerra. Em contrapartida, a produção diminuiu 1,4% na recessão de 1990-1991 e 0,3% na recessão de 2001. O declínio na produção após o segundo trimestre de 2008 foi ainda maior do que em toda a recessão. A maior parte da queda ocorreu do terceiro trimestre de 2008 para o primeiro trimestre de 2009. A recessão de 1981 foi a última recessão a caracterizar-se por trimestres consecutivos de descidas acentuadas do PIB.as recessões de 1973 e 1981 também foram invulgarmente longas e profundas, em termos de perda de produção. Durante a recessão que teve início em 1973, o PIB caiu cumulativamente 3%. Durante a recessão que começou em 1981, o PIB caiu cumulativamente 2,9%, e esta recessão veio na sequência de um 2.Redução de 2% do PIB numa recessão separada um ano antes.

economistas muitas vezes atribuem a extensão e profundidade incomuns das recessões de 1973 e 1981 em parte à decisão da Reserva Federal de manter as taxas de juros altas. A taxa visada pela Fed, a taxa dos fundos federais, atingiu um máximo de 12,9% em julho de 1974 e 19% em julho de 1981. (Depois de ajustadas para a inflação, estas taxas não eram quase tão elevadas como aparentam porque a inflação era muito mais elevada na altura.) A Fed tinha aumentado taxas tão elevadas a fim de reduzir a inflação, que, como medido nas contas do PIB, atingiu um pico de uma taxa anualizada de 12,8% no terceiro trimestre de 1974 e 11,1% no quarto trimestre de 1980. Por essa razão, alguns economistas descreveram estas recessões como “feitas em Washington”—se o Fed não aumentasse as taxas tão altas, argumentam, as recessões teriam presumivelmente sido mais curtas e mais leves (embora problemas inflacionistas possam ter piorado).esta dinâmica não foi importante na recente recessão, uma vez que o pico recente da taxa federal de fundos foi de 5.25% e foi reduzido antes da recessão ter começado, eventualmente caindo para quase zero. O aumento da inflação foi inicialmente uma preocupação no episódio atual, mas nunca chegou perto das taxas das décadas de 1970 e 1980—atingiu um pico de 4.2% no primeiro trimestre de 2007. O aumento dos preços da energia e das matérias-primas impulsionou temporariamente a inflação no primeiro semestre de 2008. Desde então, as descidas desses Preços conduziram temporariamente à deflação (descida dos preços) no final de 2008, com uma inflação muito baixa desde então.à medida que a economia recupera gradualmente, as perspectivas para a inflação são divididas. Alguns comentaristas apontam para uma taxa de fundos federais de zero e a escala sem precedentes da intervenção da Fed nos mercados financeiros como políticas que, em última análise, empurrarão a inflação mais alta. Através de empréstimos diretos e compras de ativos, o apoio pendente do Fed ao setor financeiro, por vezes, ultrapassou US $1 trilhão, em comparação com menos de US $1 bilhão antes do início da crise financeira.Em períodos normais, espera-se que essas políticas de taxas de juro e de empréstimos sejam altamente inflacionistas. Mas à medida que a recessão fez baixar a procura agregada, exerceu uma pressão descendente sobre a inflação. Outros comentadores temem que a recessão tenha sido grave o suficiente para que a deflação seja uma ameaça maior do que a inflação. Argumentam que a intervenção da Fed nos mercados financeiros foi necessária para evitar uma “Armadilha de liquidez”, onde as taxas de juro mais baixas já não estimulam as despesas sensíveis aos juros. Embora a Fed tenha reduzido a taxa dos fundos federais para quase zero, porque era apenas 5,25% quando a Fed começou a reduzir as taxas, a possibilidade da Fed de flexibilizar a política monetária através dos métodos tradicionais era um pouco limitada. Em contrapartida, a taxa dos fundos federais, embora elevada, foi reduzida (Pico A mínimo) em 6,8 pontos percentuais na recessão de 1973 e em 10,5 pontos percentuais na recessão de 1981.

o desemprego nas recessões

a Tabela 2 mostra o aumento do desemprego em todas as 11 recessões pós-guerra. Sem surpresa, as recessões com as mais profundas descidas na produção também caracterizaram os maiores aumentos no desemprego. Do Pico de expansão ao alto de pós-recessão, a recessão de 1973 viu um aumento na taxa de desemprego de 4,2 pontos percentuais, e a recessão de 1981 viu um aumento de 3.6 pontos percentuais (ou 4,8 pontos percentuais em comparação com a expansão que terminou em 1980). O desemprego atingiu um pico de 10.1% em outubro de 2009, um aumento de 5.1 pontos percentuais em comparação com o pico de expansão anterior. A recessão de 1981-1982 foi a única outra recessão no período pós-guerra em que o desemprego ultrapassou os 10%.

A maior parte do aumento do desemprego na recente recessão ocorreu após os primeiros seis meses da recessão, sublinhando a suavidade inicial da recessão. O aumento da taxa de desemprego durante esta recessão foi comparável às recessões desde 1960 para os primeiros 10 meses após o início da recessão. A partir do décimo primeiro mês, no entanto, seguiu um padrão semelhante, mas ainda mais grave do que as duas recessões “profundas e longas” de 1973 e 1980. (O desemprego diminuiu após cerca de um ano nas outras quatro recessões desde 1960.) A recente recessão acabou por apresentar o maior aumento do desemprego no período pós-guerra. O desemprego aumentou durante 22 meses, o mais longo período de desemprego crescente desde a Segunda Guerra Mundial. As recessões de 1973 e 1981 foram as únicas outras duas no período pós-guerra, onde o desemprego continuou a aumentar após cerca de um ano; na recessão de 1973, aumentou por 19 meses.as duas recessões anteriores, em 1991 e 2001, foram leves e breves, medidas pela queda do PIB, e tiveram alguns dos menores aumentos do desemprego no período pós-guerra. Esta não é a história completa, no entanto, porque, em ambos os casos, o desemprego continuou a aumentar durante mais de um ano após o fim da recessão. (Em todas as outras recessões do pós-guerra, com exceção da que começou em novembro de 1970, o desemprego começou a cair dentro de seis meses do fim da recession. Estes dois episódios foram, portanto, chamados de “recuperações sem emprego”.”Se o aumento do desemprego na recuperação sem emprego fosse incluído, o episódio começando em 1991 teria apresentado um aumento acima da média do desemprego; mas o episódio começando em 2001 ainda permaneceria abaixo da média. Não está claro se a economia mudou de alguma forma fundamental que torna as recuperações dos desempregados mais prováveis a partir de agora, ou se foi simplesmente uma coincidência que as duas recessões anteriores terminaram desta forma.o crescimento do emprego após a recente recessão foi mais típico no facto de o emprego ter começado a aumentar em janeiro de 2010, sete meses após a recessão ter terminado oficialmente. Menos tipicamente, o subsequente crescimento do emprego tem sido fraco.

consumo e Investimento em recessões

a recente recessão também caracterizou a maior diminuição no consumo e investimento fixo privado de qualquer recessão pós-guerra. Há algumas semelhanças encontradas em todas as recessões anteriores do pós-guerra. Em primeiro lugar, em todos os casos, as despesas de consumo não diminuíram tanto como o PIB, como se pode ver no quadro 1. De facto, em cinco das 11 recessões, o consumo continuou a crescer, enquanto o PIB diminuiu. Na medida em que as famílias podem ajustar os seus níveis de poupança e endividamento, pensa-se que preferem geralmente um consumo “suave” ao longo do tempo, evitando aumentos e diminuições súbitas. Na recente recessão, o consumo diminuiu relativamente rapidamente no terceiro e quarto trimestres de 2008, com pequenas alterações positivas e negativas nos outros trimestres. De acordo com o padrão histórico, o consumo diminuiu proporcionalmente menos do que a produção cumulativamente.em segundo lugar, em todas as recessões, as despesas de investimento fixo caíram mais acentuadamente do que o PIB. Esta evidência lança dúvidas sobre uma explicação popular de que as recessões são causadas por declínios no consumo. Sugere a alguns que o principal motor do ciclo económico são as alterações cíclicas da procura de investimento.6 a procura de investimento está dividida em duas categorias—investimento empresarial (em instalações e equipamento) e investimento residencial (construção de habitação). As alterações cíclicas do investimento empresarial podem ser impulsionadas por alterações nas condições de Negócio, confiança ou condições de crédito. O investimento residencial é impulsionado por alterações na procura de habitação e nas condições de crédito. As alterações nas condições de crédito são fortemente influenciadas pela política monetária.tanto o investimento empresarial como o investimento residencial caíram em cada uma das recessões do pós-guerra. Em oito de 10 recessões, houve um declínio percentual maior no investimento residencial do que no investimento empresarial.7 a queda percentual no investimento residencial foi muito maior na recente recessão—começando no segundo trimestre de 2006, o investimento residencial caiu em mais de uma taxa anualizada de 10% para treze trimestres consecutivos, enquanto o investimento empresarial caiu em mais de 10% em apenas dois trimestres. Além disso, em nove das dez recessões anteriores, o declínio do investimento residencial precedeu o declínio do crescimento do PIB.8 Este padrão manteve-se também na recente recessão. Muitos economistas têm argumentado que o crash da habitação foi uma causa raiz da recessão recente.

O facto de o declínio do investimento residencial ter precedido o declínio do PIB não é necessariamente uma prova de que os acidentes de habitação também causaram outras recessões pós-guerra. Pode ser que as recessões sejam causadas por um aperto nas condições de crédito, e o investimento residencial é o setor que é o primeiro e mais afetado por condições de crédito mais apertadas. Por exemplo, o declínio profundo do investimento residencial no início da década de 1980 é geralmente atribuído à decisão da Fed de empurrar a taxa de fundos federais até 19%. Enquanto o investimento residencial caiu em todas as outras recessões do pós-guerra, os preços nacionais da casa não tinha (desde que as séries de dados principais foram coletadas pela primeira vez), até agora.9 na recente recessão, os preços nacionais da habitação caíram 15% de pico para vale, 10 e o investimento residencial caiu mais da metade de pico para Vale. Ao contrário de muitas outras recessões pós-guerra, a habitação pode ser uma causa, ao invés de um sintoma, da recente recessão.

recessões e preços do petróleo

outra comunalidade entre a recente recessão e recessões passadas é o comportamento dos preços do petróleo. As recessões de 1973 e início de 1980 são lembradas por seus choques petrolíferos, e este padrão não é incomum. Em um artigo bem conhecido, o economista James Hamilton identificou interrupções no fornecimento de petróleo antes de todas, exceto uma das recessões do pós-guerra—um padrão que tem continuado em cada recessão desde que seu artigo foi publicado, incluindo o mais recente.11 Preços do petróleo bruto subiu de $ 51 por barril em janeiro de 2007 para um pico de $129 por barril em julho de 2008. O preço médio em 2009 foi de cerca de metade do preço de pico de 2008, o que deverá, a prazo, compensar grande parte dos efeitos contraccionários do anterior aumento dos preços no PIB. Os elementos de prova contra a atribuição da recessão económica ao aumento dos preços do petróleo seriam o facto de os preços do petróleo terem aumentado significativamente na expansão anterior, sem qualquer efeito perceptível no crescimento do PIB. Por exemplo, os preços subiram de $37 por barril em dezembro de 2004 para $69 por barril em julho de 2006.como resultado da atual natureza global da turbulência financeira, a recente recessão foi generalizada em todo o mundo.12 em 2009, o crescimento do PIB mundial foi de -0,6% em geral e -3,2% em economias desenvolvidas, contraindo em todas as economias do G-7.13 uma recessão generalizada não é historicamente invulgar. Por exemplo, entre 1980 e 1982, todos os países do G-7, com excepção da França e do Japão, registaram uma contracção do PIB durante pelo menos um ano (e o crescimento foi próximo de zero em França em 1981). Do mesmo modo, entre 1991 e 1993, todos os países do G-7, à excepção do Japão, registaram uma contracção do PIB durante pelo menos um ano (e o crescimento foi próximo de zero no Japão em 1992 e 1993). A natureza global da recessão poderia potencialmente prolongá-la e aprofundá-la porque haveria menos demanda no exterior para as exportações de um país. Em um estudo de recessões históricas em países industriais, O Fundo Monetário Internacional (FMI) descobriu que recessões que foram altamente sincronizadas internacionalmente duraram uma média de quatro meses mais e o PIB caiu uma média de 1% a mais do que em outras recessões.14

recessões e o Setor Financeiro

uma razão principal para que a recente recessão foi mais longa e mais profunda do que o normal é a gravidade da recessão financeira que começou em agosto de 2007 e piorou dramaticamente em setembro de 2008. Tal como acima referido, a recessão foi inicialmente ligeira e o declínio do PIB acelerou-se acentuadamente após a recessão financeira se ter agravado. Apesar de uma redução do apetite do investidor de risco e de um mercado de ações declínio antes ou durante uma recessão é comum, a recente recessão tem apresentado uma divisão de atividade em determinados mercados financeiros, tais como os mercados de títulos lastreados em ativos, papel comercial, e o crédito interbancário, e a falha (ou governo de resgate para evitar a falência de vários grandes e estabelecidas as empresas financeiras. Desde então, as condições financeiras melhoraram, mas não voltaram completamente ao normal. A partir do quarto trimestre de 2008, as perturbações nos mercados financeiros resultaram em descidas significativas do investimento empresarial. Tendo em conta o desfasamento entre as alterações das condições financeiras e a actividade económica, é menos surpreendente que a recessão tenha sido muito mais longa do que a média. Em um estudo de recessões históricas em países industriais, o FMI descobriu que recessões associadas a crises financeiras duraram uma média de sete meses mais, embora o declínio no PIB não foi estatisticamente significativo de outras recessões.Alguns comentaristas têm sugerido que a crise financeira da recente recessão torna a Grande Depressão uma comparação mais relevante do que as outras recessões do pós-guerra. Embora a actual recessão financeira tenha sido a mais grave no período pós-guerra por muitas medidas, existem muitas diferenças entre a situação recente e a Grande Depressão. Embora o crash do mercado de ações de 1929 tenha desempenhado um papel na definição da recessão econômica em movimento, há um consenso entre os economistas de que os erros de política fizeram com que a recessão se tornasse a Grande Depressão.16 entre os erros mais importantes estavam o fracasso da Fed em contrabalançar a contração da oferta monetária, o que fez com que os preços globais caíssem cumulativamente 25%, e as corridas bancárias, o que causou o fracasso de milhares de bancos. (The money supply fell primarily in order to maintain the gold standard, and the economic growth rate was high after the United States abandoned the gold standard.)

Em contrapartida, os decisores políticos têm respondido de forma agressiva e não convencional à tentativa de conter a actual crise. A Fed reduziu as taxas de juro de curto prazo para quase zero. A assistência directa do Fed ao sistema financeiro excedeu 1 bilião de dólares, e o Congresso autorizou o tesouro a fornecer mais 700 mil milhões de dólares ao sistema financeiro através do programa conturbado de ajuda aos activos.17 operações bancárias generalizadas não ocorreram desde a introdução do seguro de depósitos na década de 1930, e operações semelhantes em fundos de investimento do mercado monetário em 2008 foram contornadas quando o tesouro garantiu temporariamente o seu capital. A Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) também garantiu temporariamente certas dívidas bancárias para garantir que os bancos não perderiam o acesso aos mercados de empréstimos.18 Durante A Grande Depressão, os decisores políticos também se mostraram relutantes em estimular a economia através da expansão orçamental (um maior défice orçamental estrutural).Em contrapartida, o défice orçamental aumentou em percentagem do PIB, passando de 1,2% em 2007 para 10% em 2009. Havia também uma crença entre alguns políticos no momento em que as recessões foram saudável processos que limpou a economia de forma ineficiente os recursos alocados—um modo de exibição que caiu em desuso, como a Depressão piorou e acabou sendo substituída pela visão de que uma política prudente alterações podem evitar o desperdício desnecessário de recursos estabelecidas ocioso por recessões.a Grande Depressão incluiu duas recessões, com a primeira durando 3½ anos e a segunda, começando quatro anos mais tarde, durando mais um ano. Por mais profunda que fosse a recente recessão, ela foi leve em comparação com a primeira contração da Grande Depressão, como mostrado na tabela 3.20, as mudanças no PIB, preços e desemprego na recente recessão foram muito mais próximas das experimentadas em outras recessões pós-guerra do que a Grande Depressão.