Inleiding

volgens het National Bureau of Economic Research (NBER) was de Amerikaanse economie 18 maanden in een recessie van December 2007 tot juni 2009. Het was de langste en diepste recessie van de periode na de Tweede Wereldoorlog. Dit rapport geeft informatie over de patronen gevonden in het verleden recessies sinds de Tweede Wereldoorlog om te meten of en hoe deze recessie anders zou kunnen zijn.

Er is geen eenvoudige vuistregel om te bepalen wanneer recessies beginnen of eindigen. Recessies worden officieel verklaard door het National Bureau of Economic Research (NBER), een non-profit onderzoeksorganisatie.1 de NBER definieert een recessie als een “aanzienlijke daling van de economische activiteit verspreid over de economie, die meer dan een paar maanden duurt” op basis van een aantal economische indicatoren, met de nadruk op trends in werkgelegenheid en inkomen.2 Het is onwaarschijnlijk dat al deze indicatoren gelijktijdig zullen dalen of stijgen. Dus, bij het vergelijken van historische episodes, kunnen sommige van de symptomen geassocieerd met een recessie optreden vóór of na de recessie officieel is begonnen of beëindigd. In de recente episode begon het bruto binnenlands product (BBP) te dalen (in het vierde kwartaal van 2007) vóór de werkgelegenheid (in januari 2008), en beide verslechterden aanzienlijk in het derde kwartaal van 2008. De economie begon opnieuw te groeien in het derde kwartaal van 2009, maar de werkgelegenheid bleef dalen tot December 2009.

lengte en diepte van recessies zijn niet ongewoon—2008 was de elfde sinds de Tweede Wereldoorlog. in de afgelopen jaren waren recessies minder frequent—van 1982 tot 2001 waren er slechts twee recessies—maar de lengte tussen de recente en de voorgaande, 73 maanden, was vergelijkbaar met de frequentie van recessies van 1945 tot 1981.

zoals uit Tabel 1 blijkt, was de recente recessie 18 maanden lang en was zij daarmee de langste van de naoorlogse periode.3 Het was bijna twee keer zo lang als de mediane duur van naoorlogse recessies (9,5 maanden). Recessies eindigen als gevolg van monetaire en fiscale stimuli—beide werden gebruikt in de recente episode 4—en omdat markten zich automatisch aanpassen.

recessies beïnvloeden het economisch welzijn door hun lengte en diepte. Bij het overwegen van diepte, kan de recente recessie worden onderverdeeld in twee verschillende fasen. Tijdens de eerste fase, die de eerste twee kwartalen van 2008 duurde, was de recessie niet diep, gemeten aan de verandering van het BBP of de werkloosheid. Het verdiepte zich echter in het derde kwartaal van 2008 en bleef diep tot in het eerste kwartaal van 2009. Na een lichte verdere daling in het tweede kwartaal, keerde de economie terug naar expansie in het derde kwartaal van 2009.de daling van het BBP tijdens de recente recessie, in totaal 4,1%, was de diepste van de naoorlogse periode. De productie daalde daarentegen met 1,4% in de recessie van 1990-1991 en met 0,3% in de recessie van 2001. De daling van de productie na het tweede kwartaal van 2008 was zelfs groter dan tijdens de gehele recessie. Het grootste deel van de daling vond plaats van het derde kwartaal van 2008 tot het eerste kwartaal van 2009. De recessie van 1981 was de laatste recessie met opeenvolgende kwartalen van sterke dalingen van het BBP.de recessies van 1973 en 1981 waren ook ongewoon lang en diep, in termen van verloren produktie. Tijdens de recessie die in 1973 begon, daalde het BBP in totaal met 3%. Tijdens de recessie die in 1981 begon, daalde het BBP met een cumulatieve 2,9%, en deze recessie kwam na een 2.2% daling van het BBP in een afzonderlijke recessie een jaar eerder.economen schrijven vaak de ongewone lengte en diepte van de recessies van 1973 en 1981 gedeeltelijk toe aan het besluit van de Federal Reserve om de rente hoog te houden. De door de Fed beoogde rente, de federal funds rate, bereikte in juli 1974 een hoogtepunt van 12,9% en in juli 1981 een hoogtepunt van 19%. (Na correctie voor inflatie waren deze tarieven lang niet zo hoog als ze lijken, omdat de inflatie op dat moment zo veel hoger was.) De Fed had de rentetarieven zo hoog verhoogd om de inflatie te verminderen, die, gemeten in de rekening van het BBP, in het derde kwartaal van 1974 op jaarbasis een piek bereikte van 12,8% en in het vierde kwartaal van 1980 11,1%. Om die reden hebben sommige economen deze recessies beschreven als “gemaakt in Washington”—als de Fed de rente niet zo hoog had verhoogd, zouden de recessies vermoedelijk korter en milder zijn geweest (hoewel de inflatoire problemen zouden zijn verergerd).

deze dynamiek is in de recente recessie niet belangrijk geweest, aangezien de recente piek van de federal funds rate 5 was.25% en werd verlaagd voordat de recessie was begonnen, uiteindelijk daalde tot bijna nul. De stijgende inflatie was aanvankelijk een zorg in de huidige episode, maar is nooit in de buurt gekomen van de cijfers van de jaren zeventig en tachtig—het piekte op 4,2% in het eerste kwartaal van 2007. De stijgende energie – en grondstoffenprijzen duwden de inflatie in de eerste helft van 2008 tijdelijk op. Sindsdien leidde de daling van die prijzen tijdelijk tot deflatie (dalende prijzen) eind 2008, met sindsdien een zeer lage inflatie.

naarmate de economie zich geleidelijk herstelt, zijn de meningen verdeeld over de vooruitzichten voor de inflatie. Sommige commentatoren wijzen op een federale fondsrente van nul en de ongekende omvang van de interventie van de Fed in de financiële markten als beleid dat uiteindelijk de inflatie zal verhogen. Door directe leningen en aankopen van activa heeft de Fed de uitstaande steun aan de financiële sector soms meer dan $1 biljoen, vergeleken met minder dan $1 miljard voordat de financiële crisis begon.5 in normale tijden zou een dergelijk rente – en kredietbeleid naar verwachting zeer inflatoir zijn. Maar toen de recessie de totale vraag naar beneden dreef, zette het een neerwaartse druk op de inflatie. Andere commentatoren vrezen dat de recessie ernstig genoeg was dat deflatie een grotere bedreiging is dan inflatie. Zij betogen dat de interventie van de Fed op de financiële markten noodzakelijk was om een “liquiditeitsval” te voorkomen, waar lagere rentetarieven niet langer rentegevoelige uitgaven stimuleren. Hoewel de Fed de federal funds rate heeft teruggebracht tot bijna nul, omdat het slechts 5,25% was toen de Fed begon met het verlagen van de rente, was de ruimte van de Fed voor het versoepelen van het monetaire beleid door middel van traditionele methoden enigszins beperkt. Daarentegen is de rente van de federale fondsen, hoewel hoog, in de recessie van 1973 met 6,8 procentpunten en in de recessie van 1981 met 10,5 procentpunten gedaald (piek tot dal).

werkloosheid in recessies

Tabel 2 toont de stijging van de werkloosheid in alle 11 naoorlogse recessies. Het is niet verwonderlijk dat de recessies met de grootste daling van de productie ook de grootste stijging van de werkloosheid te zien gaven. Van het expansiepiek tot het hoge niveau na de recessie is de werkloosheid in 1973 met 4,2 procentpunten gestegen en in 1981 met 3 procentpunten gestegen.6 procentpunten (of 4,8 procentpunten in vergelijking met de expansie die in 1980 eindigde). De werkloosheid bereikte in oktober 2009 een hoogtepunt van 10,1%, een stijging met 5,1 procentpunt in vergelijking met de vorige expansiepiek. De recessie van 1981-1982 was de enige andere recessie in de naoorlogse periode waarin de werkloosheid 10% bedroeg.

Het grootste deel van de stijging van de werkloosheid in de recente recessie vond plaats na de eerste zes maanden van de recessie, wat de aanvankelijke mildheid van de recessie onderstreept. De stijging van de werkloosheid tijdens deze recessie was vergelijkbaar met de recessies sinds 1960 gedurende de eerste tien maanden na het begin van de recessie. Vanaf de 11e maand volgde het echter een patroon gelijkaardig, maar nog ernstiger dan de twee “diepe en lange” recessies van 1973 en 1980. (De werkloosheid is na ongeveer een jaar in de andere vier recessies sinds 1960 gedaald.) De recente recessie leidde uiteindelijk tot de grootste stijging van de werkloosheid in de naoorlogse periode. De werkloosheid steeg 22 maanden, de langste periode van stijgende werkloosheid sinds de Tweede Wereldoorlog. De recessie van 1973 en 1981 waren de enige andere twee in de naoorlogse periode waar de werkloosheid na ongeveer een jaar bleef stijgen; in de recessie van 1973 steeg zij gedurende 19 maanden.de vorige twee recessies, in 1991 en 2001, waren mild en kort, gemeten naar de daling van het BBP, en hadden enkele van de kleinste stijgingen van de werkloosheid in de naoorlogse periode. Dit is echter niet het hele verhaal, want in beide gevallen bleef de werkloosheid meer dan een jaar na het einde van de recessie stijgen. (In elke andere naoorlogse recessie, met uitzondering van de recessie die in November 1970 begon, begon de werkloosheid binnen zes maanden na het einde van de recessie te dalen.) Deze twee episodes worden daarom “herstel zonder werk” genoemd.”Als de stijging van de werkloosheid in het herstel zonder werk in aanmerking zou worden genomen, zou de episode die in 1991 begon een bovengemiddelde stijging van de werkloosheid hebben gekenmerkt; maar de episode die in 2001 begon zou nog steeds onder het gemiddelde blijven. Het is onduidelijk of de economie op een fundamentele manier is veranderd waardoor het herstel van de werkloosheid vanaf nu waarschijnlijker is, of dat het gewoon toeval was dat de vorige twee recessies op deze manier eindigden.

de banengroei na de recente recessie was meer typerend in die zin dat de werkgelegenheid begon te stijgen in januari 2010, zeven maanden na het officiële einde van de recessie. Minder typisch was de daaropvolgende groei van de werkgelegenheid zwak.

consumptie en Investeringen in recessies

de recente recessie heeft ook de grootste daling van consumptie en particuliere investeringen in vaste activa van enige naoorlogse recessie te zien gegeven. Er zijn een paar overeenkomsten gevonden in alle eerdere naoorlogse recessies. In de eerste plaats zijn de consumptieve bestedingen in alle gevallen niet zo sterk gedaald als het BBP, zoals blijkt uit Tabel 1. In vijf van de elf recessies bleef de consumptie groeien, terwijl het bbp daalde. In de mate dat huishoudens hun spaar-en leenniveau kunnen aanpassen, wordt ervan uitgegaan dat zij over het algemeen de voorkeur geven aan een “soepele” consumptie in de loop van de tijd, waarbij plotselinge stijgingen en dalingen worden vermeden. Tijdens de recente recessie daalde de consumptie in het derde en vierde kwartaal van 2008 relatief snel, met kleine positieve en negatieve veranderingen in de andere kwartalen. In overeenstemming met het historische patroon is het verbruik verhoudingsgewijs minder gedaald dan de productie cumulatief.

ten tweede daalden de investeringen in vaste activa in alle recessies sterker dan het BBP. Dit bewijs werpt twijfel op een populaire verklaring dat recessies worden veroorzaakt door dalingen in de consumptie. Volgens sommigen zijn conjuncturele veranderingen in de vraag naar investeringen de voornaamste drijfveer van de conjunctuurcyclus.6 de investeringsvraag wordt opgesplitst in twee categorieën: bedrijfsinvesteringen (in installaties en apparatuur) en investeringen in woningen (woningbouw). Cyclische veranderingen in bedrijfsinvesteringen kunnen worden veroorzaakt door veranderingen in de bedrijfsomstandigheden, het vertrouwen of de kredietvoorwaarden. Investeringen in woningen worden gedreven door veranderingen in de vraag naar woningen en kredietvoorwaarden. Veranderingen in de kredietvoorwaarden worden sterk beïnvloed door het monetaire beleid.in elk van de naoorlogse recessies daalden zowel de bedrijfsinvesteringen als de investeringen in woningen. In acht van de tien recessies was er een grotere procentuele daling van de woninginvesteringen dan van de bedrijfsinvesteringen.7 de procentuele daling van de investeringen in woningen was veel groter in de recente recessie—vanaf het tweede kwartaal van 2006 daalden de investeringen in woningen met meer dan een op jaarbasis berekend percentage van 10% voor dertien opeenvolgende kwartalen, terwijl de bedrijfsinvesteringen in slechts twee kwartalen met meer dan 10% daalden. Bovendien ging in negen van de tien vroegere recessies de daling van de investeringen in woningen vooraf aan de daling van de bbp-groei.8 Dit patroon heeft zich ook in de recente recessie voorgedaan. Veel economen hebben betoogd dat de huisvestingscrash een oorzaak was van de recente recessie.het feit dat de daling van de investeringen in woningen aan de daling van het BBP vooraf ging, is niet noodzakelijk een bewijs dat woningongevallen ook andere naoorlogse recessies hebben veroorzaakt. Het kan zijn dat recessies worden veroorzaakt door een verkrapping van de kredietvoorwaarden, en investeringen in woningen is de sector die het eerst en het meest wordt getroffen door krappere kredietvoorwaarden. Bijvoorbeeld, de diepe daling van de investeringen in woningen in de vroege jaren 1980 wordt meestal toegeschreven aan de beslissing van de Fed om de federale fondsen rente zo hoog als 19% te duwen. Terwijl de investeringen in woningen in alle andere naoorlogse recessies zijn gedaald, hadden de nationale huizenprijzen dat niet (sinds de belangrijkste gegevensreeksen voor het eerst werden verzameld), tot nu toe.9 in de recente recessie daalden de nationale huizenprijzen met 15% van piek tot dal,10 en de investeringen in woningen met meer dan de helft van piek tot dal. In tegenstelling tot veel andere naoorlogse recessies kan huisvesting eerder een oorzaak zijn dan een symptoom van de recente recessie.

recessies en olieprijzen

een andere overeenkomst tussen de recente recessie en eerdere recessies is het gedrag van olieprijzen. De recessies van 1973 en het begin van de jaren tachtig worden herinnerd om hun olieschokken, en dit patroon is niet ongewoon. In een bekend artikel identificeerde econoom James Hamilton verstoringen van de olievoorziening vóór alle naoorlogse recessies, op één na,-een patroon dat zich heeft voortgezet in elke recessie sinds zijn artikel werd gepubliceerd, inclusief het laatste.11 de prijzen van ruwe olie stegen van $ 51 per vat in januari 2007 tot een piek van $129 per vat in juli 2008. De gemiddelde prijs in 2009 bedroeg ongeveer de helft van de piekprijs van 2008, wat uiteindelijk een groot deel van de contrasterende effecten van de vorige prijsstijging op het BBP zou moeten compenseren. Bewijs dat de economische neergang niet aan de stijgende olieprijzen kan worden toegeschreven, is het feit dat de olieprijzen tijdens de vorige expansie aanzienlijk zijn gestegen zonder enig merkbaar effect op de bbp-groei. Zo stegen de prijzen van $ 37 per vat in December 2004 tot $ 69 per vat in juli 2006.

recessies en de wereldeconomie

als gevolg van het huidige mondiale karakter van de financiële onrust was de recente recessie wijdverspreid over de hele wereld.12 in 2009 bedroeg de mondiale bbp-groei -0,6% in totaal en -3,2% in ontwikkelde economieën, wat in alle G-7-economieën krimpt.13 een wijdverbreide recessie is historisch gezien niet ongebruikelijk. Tussen 1980 en 1982 bijvoorbeeld hebben alle G-7-landen, met uitzondering van Frankrijk en Japan, gedurende ten minste één jaar een daling van het BBP gekend (en in Frankrijk was de groei in 1981 bijna nul). Tussen 1991 en 1993 was het BBP in alle G-7-landen, met uitzondering van Japan, gedurende ten minste één jaar teruggelopen (en de groei was in Japan in 1992 en 1993 bijna nul). De wereldwijde aard van de recessie zou deze kunnen verlengen en verdiepen omdat er in het buitenland minder vraag zou zijn naar de export van een land. In een studie van historische recessies in industriële landen, ontdekte het Internationaal Monetair Fonds (IMF) dat recessies die internationaal sterk gesynchroniseerd waren gemiddeld vier maanden langer duurden en dat het BBP gemiddeld 1% meer daalde dan in andere recessies.14

recessies en de financiële Sector

een primaire reden dat de recente recessie langer en dieper was dan normaal is de ernst van de financiële neergang die in augustus 2007 begon en in September 2008 dramatisch verslechterde. Zoals hierboven vermeld, was de recessie aanvankelijk mild en nam de daling van het BBP aanzienlijk toe nadat de financiële neergang was verergerd. Hoewel een verminderde belangstelling van beleggers voor risico ‘ s en een daling van de aandelenmarkt voor of tijdens een recessie gebruikelijk is, is de recente recessie gekenmerkt door een uitsplitsing van de activiteit in bepaalde financiële markten, zoals de markten voor effecten op onderpand van activa, commercial paper, en interbancaire leningen, en het falen (of overheidsredding om falen te voorkomen) van verschillende grote, gevestigde financiële ondernemingen. Sindsdien zijn de financiële omstandigheden verbeterd, maar zijn ze nog niet helemaal normaal geworden. Vanaf het vierde kwartaal van 2008 hebben verstoringen op de financiële markten geleid tot een aanzienlijke daling van de bedrijfsinvesteringen. Gezien de vertraging tussen veranderingen in de financiële omstandigheden en de economische activiteit is het minder verrassend dat de recessie zo veel langer was dan gemiddeld. In een studie van historische recessies in industriële landen stelde het IMF vast dat recessies in verband met financiële crises gemiddeld zeven maanden langer duurden, hoewel de daling van het BBP statistisch niet significant was ten opzichte van andere recessies.15

vergelijkingen tussen de recente recessie en de Grote Depressie

sommige commentatoren hebben gesuggereerd dat de financiële crisis van de recente recessie de Grote Depressie een relevantere vergelijking maakt dan de andere naoorlogse recessies. Hoewel de huidige financiële neergang in de naoorlogse periode door vele maatregelen de ernstigste is geweest, zijn er veel verschillen tussen de recente situatie en de Grote Depressie. Hoewel de beurscrash van 1929 een rol speelde bij het in gang zetten van de economische neergang, is er een consensus onder economen dat beleidsfouten de neergang veroorzaakten om de Grote Depressie te worden.16 van de belangrijkste fouten waren het onvermogen van de Fed om de krimp in de geldhoeveelheid tegen te gaan, waardoor de totale prijzen in totaal met 25% daalden, en bankruns, waardoor duizenden banken failliet gingen. (De geldhoeveelheid daalde voornamelijk om de goudstandaard te handhaven, en de economische groei was hoog nadat de Verenigde Staten de goudstandaard verlieten.)

daarentegen hebben beleidsmakers agressief en onconventioneel gereageerd om te proberen de huidige crisis in te Dammen. De Fed heeft de korte rente verlaagd tot bijna nul. Directe Fed hulp uitstaande aan het financiële systeem heeft overschreden $1 biljoen, en het Congres machtigde Treasury om een extra $700 miljard aan het financiële systeem door middel van de Troubled Assets Relief Program.Sinds de invoering van de depositoverzekering in de jaren dertig van de vorige eeuw hebben zich 17 wijdverbreide bankruns niet voorgedaan, en soortgelijke runs op geldmarktbeleggingsfondsen in 2008 werden omzeild toen Treasury tijdelijk hun hoofdsom garandeerde. De Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) heeft ook tijdelijk bepaalde bankschulden gegarandeerd om ervoor te zorgen dat banken de toegang tot de kredietmarkten niet zouden verliezen.18

tijdens de Grote Depressie waren beleidsmakers ook terughoudend om de economie te stimuleren door middel van budgettaire expansie (een groter structureel begrotingstekort).19 daarentegen steeg het begrotingstekort als aandeel van het BBP van 1,2% in 2007 tot 10% in 2009. Er was ook een geloof onder sommige beleidsmakers op het moment dat recessies waren gezonde processen die de economie gezuiverd van inefficiënt toegewezen middelen—een visie die uit de gunst viel als de depressie verergerde, en werd uiteindelijk vervangen door de opvatting dat voorzichtige beleidswijzigingen de onnodige verspilling van middelen die inactief door recessies kon voorkomen.de Grote Depressie omvatte twee recessies, waarvan de eerste 3½ jaar duurde en de tweede, die vier jaar later begon, nog een jaar duurde. Hoe diep de recente recessie ook was, zij was mild in vergelijking met de eerste krimp van de Grote Depressie, zoals blijkt uit tabel 3.20, lagen de veranderingen in het BBP, de prijzen en de werkloosheid in de recente recessie veel dichter bij die in andere naoorlogse recessies dan de Grote Depressie.