L’article invité suivant sur le (non) retour d’une inflation élevée dans les économies développées est de Rui Soares, analyste en investissement et membre de l’équipe d’investissement de FAM Frankfurt Asset Management – une société spécialisée dans les obligations à haut rendement et les stratégies d’actions à long terme basées sur des options. Les opinions exprimées ici sont ses opinions personnelles et ne reflètent pas nécessairement les vues de FAM.

Voici un démarreur pour 10. Qu’est-ce qui relie les périodes historiques ci-dessous?

Venezuela 2017-2020. Zimbabwe 2018-2020 et 2006-2008. Turquie 1994-1995 et 1980. Argentine, Brésil et Amérique latine dans les années 1980. Allemagne 1923-1924.

Des idées ?

Si vous deviez qu’ils souffraient tous de taux d’inflation annuels supérieurs à 100—, vous auriez raison.

Il y a cependant quelque chose d’autre qui est commun à ce groupe de pays qui a tendance à être négligé dans le débat en cours sur le retour de l’inflation dans les économies développées du monde. Au cours des trois années précédant le taux d’inflation de 100 % plus, tous les pays ont vu leur monnaie dévaluer d’au moins 80 % par rapport au dollar. (Pour reformuler: un dollar valait au moins cinq fois plus après la dévaluation.)

Pourquoi est-ce important?

Pour que l’inflation reprenne de manière significative, il n’est pas seulement nécessaire que les politiques expansionnistes agressives menées par les banques centrales et les gouvernements conduisent à une demande globale dépassant les capacités de production locales disponibles. Il est également important que la demande intérieure excessive ne puisse pas être satisfaite par des importations supplémentaires à des prix stables (mesurés dans la monnaie nationale). Ce n’est qu’alors qu’il déclenchera des pressions inflationnistes. Et, bien sûr, cela ne deviendra le cas que si la monnaie locale se dévalue de manière significative.

Donc, si vous soutenez que la politique monétaire et budgétaire expansionniste de lutte contre les coronavirus conduira inévitablement à une inflation élevée, vous supposez également qu’il y aura une dévaluation de la monnaie synchronisée dans les pays développés. Et, pour rappel, les devises dont nous discutons sont le Dollar américain, l’Euro, le Yen, la Livre sterling et le Franc suisse. Pour n’en nommer que quelques-uns.

Parcourons cette liste. Le dollar est roi pour une raison : il représente 60% des réserves monétaires mondiales. L’Euro est le deuxième violon du billet vert, représentant 20% des réserves de devises mondiales (et la zone euro affiche un excédent de la balance courante). Le yen est troisième, représentant 6% des réserves mondiales et le Japon affiche un excédent de la balance courante depuis 1981. Pour faire court à une longue histoire: que ce soit du point de vue des fondamentaux économiques ou de l’architecture commerciale et financière internationale du monde, supposer que les monnaies les plus systémiques du monde se dévalueront de manière significative est, au mieux, héroïque.

Plus important encore, si les politiques expansionnistes sont le déclencheur de dévaluations monétaires massives, contre quelles devises vont-elles se dévaluer si tous les pays développés font la même chose en même temps? (La livre sterling pourrait être une exception compte tenu des risques persistants du Brexit et du déficit de la balance courante, mais c’est une histoire pour un autre jour.)

Pour commencer, en raison de l’environnement de taux d’intérêt ultra-bas et des niveaux d’endettement élevés, non seulement les marchés financiers ont été inondés par des obligations à duration élevée, mais nous vivons dans des économies à duration élevée où de petites hausses des taux d’intérêt pourraient entraîner d’importantes turbulences sur les marchés financiers et des ralentissements économiques. Comment l’inflation peut-elle augmenter de manière significative et durable dans un tel environnement économique?

Si vous pensez que les banques centrales laisseraient l’inflation hors de contrôle, vous devez également supposer qu’elles seraient incapables et réticentes à relever les taux d’intérêt de montants mineurs. Cela semble être un mauvais pari: tant que leurs mandats ne sont pas modifiés, ils devraient être prêts à augmenter les taux si l’inflation commence à remonter.

Veuillez noter que je suis conscient que le débat actuel ne porte pas sur la possibilité que les taux d’inflation annuels atteignent 100% au cours des années à venir, mais plutôt sur la mesure qui s’élève à un chiffre moyen à un chiffre élevé. Cependant, le lien entre dévaluations monétaires et inflation s’applique toujours: sans dévaluation monétaire significative, il n’y aura pas de retour d’inflation significative.

Je suis ouvert à changer d’avis. Mais vous devrez me donner trois épisodes historiques de forte inflation sans dévaluations monétaires significatives les précédant. En fait, pour commencer, vous pouvez commencer par m’en donner un.

Jusque-là, l’histoire parle d’elle-même.