Une entreprise a besoin de capital financier pour exploiter ses activités. Pour la plupart des entreprises, le capital financier est levé en émettant des titres de créance et en vendant des actions ordinaires. Le montant de la dette et des capitaux propres qui composent la structure du capital d’une entreprise a de nombreuses implications en termes de risque et de rendement. Par conséquent, la direction de l’entreprise doit utiliser un processus approfondi et prudent pour établir la structure de capital cible d’une société. La structure du capital est la façon dont une entreprise finance ses opérations et sa croissance en utilisant différentes sources de fonds.

Utilisation empirique de l’effet de levier financier

L’effet de levier financier est la mesure dans laquelle les titres à revenu fixe et les actions privilégiées sont utilisés dans la structure du capital d’une société. L’effet de levier financier a de la valeur en raison du bouclier fiscal des intérêts accordé par la loi américaine sur l’impôt sur le revenu des sociétés. L’utilisation de l’effet de levier financier a également de la valeur lorsque les actifs achetés avec le capital d’emprunt gagnent plus que le coût de la dette qui a été utilisée pour les financer. Dans ces deux circonstances, l’utilisation de l’effet de levier financier augmente les bénéfices de l’entreprise. Cela dit, si la société ne dispose pas d’un revenu imposable suffisant pour se protéger, ou si ses bénéfices d’exploitation sont inférieurs à une valeur critique, l’effet de levier financier réduira la valeur des capitaux propres et réduira ainsi la valeur de la société.

Compte tenu de l’importance de la structure du capital d’une entreprise, la première étape du processus de prise de décision en matière de capital consiste pour la direction d’une entreprise à décider de la quantité de capital externe qu’elle devra lever pour exploiter son entreprise. Une fois ce montant déterminé, la direction doit examiner les marchés financiers pour déterminer les conditions dans lesquelles l’entreprise peut lever des capitaux. Cette étape est cruciale pour le processus car l’environnement du marché peut réduire la capacité de la société à émettre des titres de créance ou des actions ordinaires à un niveau ou à un coût attrayant. Cela dit, une fois ces questions répondues, la direction d’une entreprise peut concevoir la politique de structure de capital appropriée et construire un ensemble d’instruments financiers qui doivent être vendus aux investisseurs. En suivant ce processus systématique, la décision de financement de la direction devrait être mise en œuvre en fonction de son plan stratégique à long terme et de la manière dont elle souhaite développer l’entreprise dans le temps.

L’utilisation de l’effet de levier financier varie considérablement selon l’industrie et le secteur d’activité. Il existe de nombreux secteurs industriels dans lesquels les entreprises exercent leurs activités avec un haut degré de levier financier. Les magasins de détail, les compagnies aériennes, les épiceries, les entreprises de services publics et les institutions bancaires en sont des exemples classiques. Malheureusement, l’utilisation excessive de l’effet de levier financier par de nombreuses entreprises de ces secteurs a joué un rôle primordial en forçant bon nombre d’entre elles à déclarer faillite au chapitre 11. Les exemples incluent R.H. Macy (1992), Trans World Airlines (2001), Great Atlantic &Pacific Tea Co. (A &P) (2010), et Génération Midwest (2012). De plus, l’utilisation excessive de l’effet de levier financier a été le principal responsable de la crise financière aux États-Unis entre 2007 et 2009. La disparition de Lehman Brothers (2008) et d’une foule d’autres institutions financières à fort effet de levier sont des exemples éloquents des ramifications négatives associées à l’utilisation de structures de capital à fort effet de levier.

Aperçu du théorème de Modigliani et Miller sur la Structure du capital des entreprises

L’étude de la structure optimale du capital d’une entreprise remonte à 1958 lorsque Franco Modigliani et Merton Miller ont publié leur ouvrage lauréat du prix Nobel « The Cost of Capital, Corporation Finance, and the Theory of Investment. »En tant que prémisse importante de leur travail, Modigliani et Miller ont illustré que dans des conditions où l’impôt sur le revenu des sociétés et les coûts de détresse ne sont pas présents dans l’environnement des affaires, l’utilisation de l’effet de levier financier n’affecte pas la valeur de l’entreprise. Ce point de vue, connu sous le nom de théorème de la proposition de non-pertinence, est l’un des éléments les plus importants de la théorie académique jamais publiés.

Malheureusement, le Théorème de non-pertinence, comme la plupart des travaux lauréats du prix Nobel d’économie, nécessite des hypothèses peu pratiques qui doivent être acceptées pour appliquer la théorie dans un environnement réel. En reconnaissance de ce problème, Modigliani et Miller ont étendu leur théorème de proposition de non-pertinence pour inclure l’impact de l’impôt sur le revenu des sociétés et l’impact potentiel du coût de détresse, aux fins de déterminer la structure optimale du capital pour une entreprise. Leurs travaux révisés, universellement connus sous le nom de Théorie du compromis de la structure du capital, font valoir que la structure optimale du capital d’une entreprise devrait être l’équilibre prudent entre les avantages fiscaux associés à l’utilisation du capital d’emprunt et les coûts associés au risque de faillite pour l’entreprise. Aujourd’hui, la prémisse de la théorie du compromis est le fondement que la direction d’entreprise devrait utiliser pour déterminer la structure de capital optimale pour une entreprise.

Impact de l’effet de levier financier sur la performance

La meilleure façon d’illustrer l’impact positif de l’effet de levier financier sur la performance financière d’une entreprise est peut-être de fournir un exemple simple. Le rendement des capitaux propres (ROE) est un élément fondamental populaire utilisé pour mesurer la rentabilité d’une entreprise car il compare le profit généré par une entreprise au cours d’un exercice avec l’argent investi par les actionnaires. Après tout, l’objectif de chaque entreprise est de maximiser la richesse des actionnaires, et le ROE est la mesure du rendement de l’investissement des actionnaires.

Dans le tableau ci-dessous, un compte de résultat pour la Société ABC a été généré en supposant une structure de capital composée de 100% de capitaux propres. Le capital levé était de 50 millions de dollars. Étant donné que seuls des capitaux propres ont été émis pour lever ce montant, la valeur totale des capitaux propres est également de 50 millions de dollars. Dans ce type de structure, le ROE de la société devrait se situer entre 15,6 et 23,4 %, selon le niveau du bénéfice avant impôt de la société.

En comparaison, lorsque La structure du capital de la société ABC est repensée pour se composer de 50% de capital d’emprunt et de 50% de capital-actions, le ROE de la société augmente considérablement pour atteindre une fourchette comprise entre 27,3 et 42,9%.

Comme vous pouvez le voir à partir de le tableau ci-dessous, l’effet de levier financier peut être utilisé pour rendre la performance d’une entreprise nettement meilleure que ce qui peut être réalisé en s’appuyant uniquement sur le financement par capitaux propres.

Depuis la gestion de la plupart des les entreprises dépendent fortement du ROE pour mesurer la performance, il est essentiel de comprendre les composants du ROE pour mieux comprendre ce que la métrique véhicule.

Une méthodologie populaire pour calculer le ROE est l’utilisation du modèle de DuPont. Dans sa forme la plus simpliste, le modèle de DuPont établit une relation quantitative entre le résultat net et les capitaux propres, où un multiple plus élevé reflète une performance plus forte. Cependant, le modèle de DuPont élargit également le calcul général du RAO pour inclure trois de ses parties. Ces parties comprennent la marge bénéficiaire de l’entreprise, le chiffre d’affaires des actifs et le multiplicateur des capitaux propres. En conséquence, cette formule élargie de DuPont pour les ROE est la suivante:

Rendement des capitaux propres = Revenu Netequité = Revenu Netventes×Actifs vendus× Actifs Quité\begin{aligned}\text {Rendement des capitaux propres}&=\frac{\text{Revenu net}}{\text{Équité}}\\&=\frac{\text{Revenu net}}{\text{Ventes}} \times\frac {\text{Sales}}{\text{Assets}}\times\frac{\text{Assets}}{\text{Equity}}\\\end {aligned} Rendement des capitaux propres = Revenu EquityNet = Revenu SalesNet×actifs Ventes× actifs

Sur la base de cette équation, le modèle DuPont montre que le ROE d’une entreprise ne peut être amélioré qu’en augmentant la rentabilité de l’entreprise, en en augmentant son efficacité opérationnelle ou en augmentant son effet de levier financier.

Mesure du risque de levier financier

La direction de l’entreprise a tendance à mesurer l’effet de levier financier en utilisant des ratios de solvabilité à court terme. Comme son nom l’indique, ces ratios sont utilisés pour mesurer la capacité de l’entreprise à respecter ses obligations à court terme. Deux des ratios de solvabilité à court terme les plus utilisés sont le ratio actuel et le ratio acid-test. Ces deux ratios comparent l’actif à court terme de la société à son passif à court terme. Cependant, bien que le ratio courant fournisse une mesure agrégée du risque, le ratio acid-test permet une meilleure évaluation de la composition des actifs courants de la société aux fins du respect de ses obligations de passif courant, car il exclut les stocks des actifs courants.

Les ratios de capitalisation sont également utilisés pour mesurer l’effet de levier financier. Bien que de nombreux ratios de capitalisation soient utilisés dans l’industrie, deux des indicateurs les plus populaires sont le ratio dette / capitalisation à long terme et le ratio dette / capitalisation totale. L’utilisation de ces ratios est également très importante pour mesurer l’effet de levier financier. Cependant, il est facile de fausser ces ratios si la direction loue les actifs de l’entreprise sans capitaliser sur la valeur des actifs au bilan de l’entreprise. De plus, dans un environnement de marché où les taux d’emprunt à court terme sont bas, la direction peut choisir d’utiliser la dette à court terme pour financer ses besoins en capital à court et à long terme. Par conséquent, les mesures de capitalisation à court terme doivent également être utilisées pour effectuer une analyse approfondie des risques.

Les ratios de couverture sont également utilisés pour mesurer l’effet de levier financier. Le ratio de couverture des intérêts, également connu sous le nom de ratio temps-intérêts gagnés, est peut-être la mesure de risque la plus connue. Le ratio de couverture des intérêts est très important car il indique la capacité d’une entreprise à disposer d’un bénéfice d’exploitation avant impôt suffisant pour couvrir le coût de sa charge financière. Le ratio fonds d’exploitation/dette totale et le ratio flux de trésorerie d’exploitation/dette totale sont également des paramètres de risque importants utilisés par la direction de l’entreprise.

Facteurs pris en compte dans le processus décisionnel de la structure du capital

De nombreux facteurs quantitatifs et qualitatifs doivent être pris en compte lors de l’établissement de la structure du capital d’une entreprise. Premièrement, du point de vue des ventes, une entreprise qui affiche une activité de vente élevée et relativement stable est mieux placée pour utiliser l’effet de levier financier, par rapport à une entreprise qui a des ventes plus faibles et plus volatiles.

Deuxièmement, en termes de risque commercial, une entreprise avec moins de levier d’exploitation a tendance à être en mesure de prendre plus de levier financier qu’une entreprise avec un degré élevé de levier d’exploitation.

Troisièmement, en termes de croissance, les entreprises à croissance rapide sont susceptibles de dépendre davantage de l’utilisation de l’effet de levier financier, car ces types d’entreprises ont tendance à avoir besoin de plus de capitaux à leur disposition que leurs homologues à croissance lente.

Quatrièmement, du point de vue des impôts, une entreprise qui se trouve dans une tranche d’imposition plus élevée a tendance à utiliser plus de dettes pour profiter des avantages du bouclier fiscal d’intérêt.

Cinquièmement, une entreprise moins rentable a tendance à utiliser plus d’effet de levier financier, car une entreprise moins rentable n’est généralement pas en position suffisamment solide pour financer ses activités commerciales à partir de fonds générés en interne.

La décision sur la structure du capital peut également être prise en tenant compte d’une foule de facteurs internes et externes. Premièrement, du point de vue de la gestion, les entreprises dirigées par des dirigeants agressifs ont tendance à utiliser plus de levier financier. À cet égard, leur objectif d’utilisation de l’effet de levier financier n’est pas seulement d’augmenter les performances de l’entreprise, mais également de les aider à assurer leur contrôle de l’entreprise.

Deuxièmement, lorsque les temps sont bons, le capital peut être levé en émettant des actions ou des obligations. Cependant, lorsque les temps sont mauvais, les fournisseurs de capitaux préfèrent généralement une position sécurisée, ce qui, à son tour, met davantage l’accent sur l’utilisation du capital d’emprunt. Dans cet esprit, la direction a tendance à structurer la composition du capital de l’entreprise de manière à offrir une flexibilité pour lever des capitaux futurs dans un environnement de marché en constante évolution.

Le résultat net

Essentiellement, la direction de l’entreprise utilise l’effet de levier financier principalement pour augmenter le bénéfice par action de l’entreprise et augmenter son rendement des capitaux propres. Cependant, ces avantages s’accompagnent d’une variabilité accrue des gains et d’une augmentation potentielle du coût de la détresse financière, voire de la faillite. Dans cet esprit, la direction d’une entreprise doit tenir compte du risque commercial de l’entreprise, de la situation fiscale de l’entreprise, de la flexibilité financière de la structure du capital de l’entreprise et du degré d’agressivité managériale de l’entreprise lors de la détermination de la structure optimale du capital.