Les traders attendent des nouvelles de la réponse de la Réserve fédérale à la crise hypothécaire à la Bourse de New York. (Photo: Bettmann / Bettmann / Getty Images)

La réponse de la Réserve fédérale à la crise a évolué au fil du temps et a pris un certain nombre de voies non traditionnelles. Initialement, la Fed a utilisé des mesures politiques « traditionnelles” en réduisant le taux des fonds fédéraux de 5,25% en septembre 2007 à une fourchette de 0-0.25 % en décembre 2008, une grande partie de la réduction ayant eu lieu de janvier à mars 2008 et de septembre à décembre 2008. La forte baisse enregistrée au cours de ces périodes reflète une dégradation marquée des perspectives économiques et l’augmentation des risques à la baisse pour la production et l’inflation (y compris le risque de déflation).

Le taux des fonds fédéraux étant à sa limite inférieure effective en décembre 2008, le FOMC a commencé à utiliser son énoncé de politique pour fournir une orientation prospective pour le taux des fonds fédéraux. Le libellé faisait référence au maintien du taux à des niveaux exceptionnellement bas « pendant un certain temps  » (Board of Governors 2008) puis ” pendant une période prolongée  » (Board of Governors 2009a). Cette orientation visait à stimuler la politique monétaire en abaissant la structure à terme des taux d’intérêt, en augmentant les anticipations d’inflation (ou en diminuant les perspectives de déflation) et en réduisant les taux d’intérêt réels. La reprise après la Grande Récession étant lente et ténue, les prévisions prévisionnelles ont été renforcées en prévoyant des conditionnalités plus explicites sur des conditions économiques spécifiques telles que « des taux d’utilisation des ressources faibles, des tendances d’inflation modérées et des anticipations d’inflation stables ” (Board of Governors 2009b). Elle a été suivie en août 2011 d’une orientation calendaire explicite de « niveaux exceptionnellement bas pour le taux des fonds fédéraux au moins jusqu’à la mi-2013” et, finalement, d’une orientation fondée sur des seuils économiques pour relever le taux des fonds de sa limite inférieure zéro, les seuils étant basés sur le taux de chômage et les conditions inflationnistes (Board of Governors 2012). Cette orientation prospective peut être considérée comme une extension de la politique traditionnelle de la Réserve fédérale d’affecter la trajectoire actuelle et future du taux des fonds.

En plus de ses prévisions, la Fed a poursuivi deux autres types d’actions politiques « non traditionnelles” pendant la Grande Récession. Un ensemble de politiques non traditionnelles peut être caractérisé comme des programmes d’assouplissement du crédit qui visaient à faciliter les flux de crédit et à réduire le coût du crédit, comme discuté plus en détail dans « Programmes de crédit de la Réserve fédérale pendant la crise. »

Un autre ensemble de politiques non traditionnelles consistait en des programmes d’achat d’actifs à grande échelle (LSAP). Le taux des fonds fédéraux étant proche de zéro, les achats d’actifs ont été mis en œuvre pour aider à faire baisser les taux d’emprunt publics et privés à plus long terme. En novembre 2008, la Fed a annoncé qu’elle achèterait des titres adossés à des créances hypothécaires (MBS) et la dette d’agences gouvernementales américaines liées au logement (Fannie Mae, Freddie Mac et les banques fédérales de prêts immobiliers).1 Le choix des actifs visait en partie à réduire le coût et à augmenter la disponibilité du crédit pour l’achat d’une maison. Ces achats ont soutenu le marché du logement, qui a été l’épicentre de la crise et de la récession, et ont également contribué à améliorer les conditions financières plus larges. Le plan initial prévoyait que la Fed achète jusqu’à 500 milliards de dollars de MBS d’agences et jusqu’à 100 milliards de dollars de dette d’agences; ce programme particulier a été élargi en mars 2009 et achevé en 2010. En mars 2009, le FOMC a également annoncé un programme d’achat de 300 milliards de dollars de titres du Trésor à plus long terme, qui a été achevé en octobre 2009, juste après la fin de la Grande Récession, tel que daté par le Bureau National de la Recherche économique. Ensemble, dans le cadre de ces programmes et de leurs expansions (communément appelés QE1), la Réserve fédérale a acheté environ 1,75 billion de dollars d’actifs à long terme, la taille du bilan de la Réserve fédérale augmentant légèrement moins parce que certains titres du bilan arrivaient à échéance au même moment.

Au moment d’écrire ces lignes en 2013, cependant, le PIB réel n’est qu’un peu plus de 4,5% au-dessus de son pic précédent et le taux de chômage reste à 7,3%. Avec le taux des fonds fédéraux à la limite zéro et la reprise actuelle lente et à contrecœur, la stratégie de politique monétaire de la Fed a continué d’évoluer pour tenter de stimuler l’économie et de remplir son mandat statutaire. Depuis la fin de la Grande Récession, la Fed a continué à apporter des modifications à ses politiques de communication et à mettre en œuvre des programmes supplémentaires de LSAP: un programme d’achat de bons du Trésor de 600 milliards de dollars en 2010-2011 (communément appelé QE2) et un programme d’achat basé sur les résultats qui a débuté en septembre 2012 (en outre, il y avait un programme d’extension des échéances en 2011-2012 où la Fed a vendu des titres du Trésor à échéance plus courte et acheté des bons du Trésor à plus long terme). En outre, l’accent mis de plus en plus sur la stabilité financière et la réforme de la réglementation, les effets secondaires économiques de la crise de la dette souveraine européenne et les perspectives limitées de croissance mondiale en 2013 et 2014 témoignent de la façon dont les séquelles de la Grande Récession continuent de se faire sentir aujourd’hui.