La siguiente publicación invitada sobre el (no) retorno de la inflación alta a las economías desarrolladas es de Rui Soares, analista de inversiones y miembro del equipo de inversiones de FAM Frankfurt Asset Management, una firma especializada en bonos de alto rendimiento y estrategias de renta variable de larga duración basadas en opciones. Los puntos de vista expresados aquí son sus opiniones personales y no reflejan necesariamente los puntos de vista de FAM.

Aquí hay una entrada para 10. ¿Qué vincula los períodos históricos a continuación?

Venezuela 2017-2020. Zimbabue 2018-2020 y 2006-2008. Turquía 1994-1995 y 1980. Argentina, Brasil y América Latina en la década de 1980. Alemania 1923-1924.

¿Alguna idea?

Si adivinara que todos sufrieron tasas de inflación anuales superiores al 100 por ciento, estaría en lo correcto.

Sin embargo, hay algo más que es común a este grupo de países que tiende a pasarse por alto en el debate en curso sobre si la inflación volverá a las economías desarrolladas del mundo. En los tres años anteriores a las tasas de inflación del 100% más, todos los países vieron devaluarse sus monedas en al menos un 80% con respecto al dólar. (Para reformular: un dólar valía al menos cinco veces más después de la devaluación.)

¿Por qué es importante esto?

Para que la inflación repunte significativamente, no solo es necesario que las políticas expansivas agresivas aplicadas tanto por los bancos centrales como por los gobiernos conduzcan a una demanda agregada que supere la capacidad de producción local disponible. También es importante que la demanda interna excesiva no se pueda satisfacer con importaciones adicionales a precios estables (medidas en moneda nacional). Solo entonces desencadenará presiones inflacionistas. Y, por supuesto, ese solo será el caso si la moneda local se devalúa significativamente.

Entonces, si usted está argumentando que la política monetaria y fiscal expansiva que lucha contra el coronavirus conducirá inevitablemente a una alta inflación, también está suponiendo que habrá una devaluación sincronizada de la moneda en todos los países desarrollados. Y, como recordatorio, las monedas que estamos discutiendo son el Dólar estadounidense, el Euro, el Yen, la Libra Esterlina y el Franco suizo. Por nombrar algunos.

Repasemos esta lista. El dólar es el rey por una razón: representa el 60 por ciento de las reservas de divisas del mundo. El euro es el segundo instrumento después del dólar, ya que representa el 20% de las reservas de divisas del mundo (y la eurozona tiene un superávit por cuenta corriente). El yen ocupa el tercer lugar, representando el 6% de las reservas mundiales y Japón ha estado registrando un superávit por cuenta corriente desde 1981. Para abreviar una larga historia: ya sea en los fundamentos económicos o en la perspectiva de la arquitectura financiera y comercial internacional del mundo, asumir que las monedas más sistémicas del mundo se devaluarán significativamente es, en el mejor de los casos, heroico.

Lo que es más importante, si las políticas expansionistas son el detonante de devaluaciones monetarias masivas, ¿contra qué monedas se van a devaluar si todos los países desarrollados están haciendo lo mismo al mismo tiempo? (La libra esterlina podría ser una excepción dados los persistentes riesgos del Brexit y el déficit de cuenta corriente, pero esa es una historia para otro día.)

Para empezar, como resultado del entorno de tasas de interés ultrabajas y los altos niveles de deuda, no solo los mercados financieros se han visto inundados por bonos de alta duración, sino que vivimos en economías de alta duración donde pequeños aumentos en las tasas de interés podrían provocar grandes turbulencias en los mercados financieros y desaceleraciones económicas. ¿Cómo puede aumentar la inflación de manera significativa y sostenible en un entorno económico así?

Si cree que los bancos centrales permitirían que la inflación se saliera de control, también debe asumir que serían incapaces y no estarían dispuestos a aumentar las tasas de interés en cantidades menores. Eso parece una mala apuesta: mientras sus mandatos no cambien, deberían estar dispuestos a aumentar las tasas si la inflación comienza a aumentar.

Tenga en cuenta que soy consciente de que el debate actual no se trata de la posibilidad de que las tasas de inflación anuales alcancen el 100 por ciento en los próximos años, sino más bien de que la medición aumente a un solo dígito de mediano a alto. Sin embargo, el vínculo entre las devaluaciones monetarias y la inflación sigue siendo válido: sin una devaluación monetaria significativa, no habrá retorno de una inflación significativa.

estoy abierto a cambiar mis puntos de vista. Pero tendrá que darme tres episodios históricos de alta inflación sin devaluaciones significativas de la moneda que los precedan. En realidad, para empezar, puedes empezar dándome uno.

Hasta entonces, la historia habla por sí misma.