Una empresa necesita capital financiero para operar su negocio. Para la mayoría de las empresas, el capital financiero se obtiene mediante la emisión de títulos de deuda y la venta de acciones ordinarias. La cantidad de deuda y capital que constituye la estructura de capital de una empresa tiene muchas implicaciones de riesgo y rendimiento. Por lo tanto, la dirección corporativa debe utilizar un proceso cuidadoso y prudente para establecer la estructura de capital objetivo de una empresa. La estructura de capital es la forma en que una empresa financia sus operaciones y crecimiento mediante el uso de diferentes fuentes de fondos.

El uso empírico del apalancamiento financiero

El apalancamiento financiero es la medida en que los valores de renta fija y las acciones preferentes se utilizan en la estructura de capital de una empresa. El apalancamiento financiero tiene valor debido al escudo fiscal de intereses que ofrece la ley de impuestos sobre la renta corporativa de los Estados Unidos. El uso de apalancamiento financiero también tiene valor cuando los activos que se compran con el capital de deuda ganan más que el costo de la deuda que se utilizó para financiarlos. En ambas circunstancias, el uso de apalancamiento financiero aumenta los beneficios de la empresa. Dicho esto, si la empresa no tiene suficientes ingresos imponibles para proteger, o si sus beneficios operativos están por debajo de un valor crítico, el apalancamiento financiero reducirá el valor del capital y, por lo tanto, reducirá el valor de la empresa.

Dada la importancia de la estructura de capital de una empresa, el primer paso en el proceso de toma de decisiones de capital es que la administración de una empresa decida cuánto capital externo necesitará recaudar para operar su negocio. Una vez que se determina esta cantidad, la administración debe examinar los mercados financieros para determinar las condiciones en las que la empresa puede reunir capital. Este paso es crucial para el proceso porque el entorno del mercado puede limitar la capacidad de la empresa para emitir valores de deuda o acciones ordinarias a un nivel o costo atractivo. Dicho esto, una vez que se han respondido a estas preguntas, la dirección de una empresa puede diseñar la política de estructura de capital adecuada y construir un paquete de instrumentos financieros que deben venderse a los inversores. Siguiendo este proceso sistemático, la decisión de financiación de la gerencia debe implementarse de acuerdo con su plan estratégico a largo plazo y cómo desea hacer crecer la empresa a lo largo del tiempo.

El uso del apalancamiento financiero varía mucho según la industria y el sector empresarial. Hay muchos sectores industriales en los que las empresas operan con un alto grado de apalancamiento financiero. Las tiendas minoristas, las aerolíneas, las tiendas de comestibles, las empresas de servicios públicos y las instituciones bancarias son ejemplos clásicos. Desafortunadamente, el uso excesivo de apalancamiento financiero por parte de muchas empresas en estos sectores ha desempeñado un papel primordial al obligar a muchas de ellas a presentarse a la bancarrota del Capítulo 11. Algunos ejemplos son R. H. Macy (1992), Trans World Airlines (2001), Great Atlantic & Pacific Tea Co. (A& P) (2010), y Midwest Generation (2012). Además, el uso excesivo del apalancamiento financiero fue el principal culpable de la crisis financiera de Estados Unidos entre 2007 y 2009. La desaparición de Lehman Brothers (2008) y una gran cantidad de otras instituciones financieras altamente apalancadas son ejemplos principales de las ramificaciones negativas que se asocian con el uso de estructuras de capital altamente apalancadas.

Descripción general del Teorema de Modigliani y Miller sobre la Estructura de Capital Corporativo

El estudio de la estructura de capital óptima de una empresa se remonta a 1958, cuando Franco Modigliani y Merton Miller publicaron su trabajo ganador del Premio Nobel » El Costo del Capital, las Finanzas Corporativas y la Teoría de la Inversión.»Como premisa importante de su trabajo, Modigliani y Miller ilustraron que en condiciones en las que los impuestos sobre la renta de las empresas y los costos de socorro no están presentes en el entorno empresarial, el uso de apalancamiento financiero no afecta el valor de la empresa. Este punto de vista, conocido como el teorema de la Proposición de Irrelevancia, es una de las piezas de teoría académica más importantes jamás publicadas.

Desafortunadamente, el Teorema de Irrelevancia, como la mayoría de las obras ganadoras del Premio Nobel en economía, requiere algunas suposiciones poco prácticas que deben aceptarse para aplicar la teoría en un entorno del mundo real. En reconocimiento de este problema, Modigliani y Miller ampliaron su teorema de proposición de irrelevancia para incluir el impacto de los impuestos sobre la renta de las empresas y el impacto potencial del costo de dificultad, con el fin de determinar la estructura de capital óptima para una empresa. Su trabajo revisado, conocido universalmente como la Teoría de compensación de la estructura de capital, sostiene que la estructura de capital óptima de una empresa debe ser el equilibrio prudente entre los beneficios fiscales asociados con el uso de capital de deuda y los costos asociados con el potencial de quiebra de la empresa. Hoy en día, la premisa de la Teoría de la Compensación es la base que la administración corporativa debe usar para determinar la estructura de capital óptima para una empresa.

Impacto del Apalancamiento Financiero en el Rendimiento

Quizás la mejor manera de ilustrar el impacto positivo del apalancamiento financiero en el rendimiento financiero de una empresa es proporcionando un ejemplo simple. El Retorno sobre el Capital (ROE) es un fundamental popular utilizado para medir la rentabilidad de un negocio, ya que compara el beneficio que genera una empresa en un año fiscal con el dinero que los accionistas han invertido. Después de todo, el objetivo de cada negocio es maximizar la riqueza de los accionistas, y el ROE es la métrica del retorno de la inversión de los accionistas.

En la siguiente tabla, se ha generado una cuenta de resultados de la Compañía ABC asumiendo una estructura de capital que consiste en un capital accionario del 100 por ciento. El capital recaudado fue de 50 millones de dólares. Dado que solo se emitió capital para aumentar esta cantidad, el valor total del capital también es de 50 millones de dólares. Bajo este tipo de estructura, se proyecta que las ROE de la compañía caigan entre el rango del 15,6 y el 23,4 por ciento, dependiendo del nivel de las ganancias antes de impuestos de la compañía.

En comparación, cuando La estructura de capital de la compañía ABC se ha rediseñado para que conste de un 50 por ciento de capital de deuda y un 50 por ciento de capital en acciones, el ROE de la compañía aumenta drásticamente a un rango que cae entre el 27,3 y el 42,9 por ciento.

Como puede ver en en la siguiente tabla, el apalancamiento financiero se puede utilizar para hacer que el rendimiento de una empresa se vea dramáticamente mejor de lo que se puede lograr confiando únicamente en el uso de financiación de capital social.

Desde la gestión de la mayoría de las empresas dependen en gran medida de ROE para medir el rendimiento, es vital comprender los componentes de ROE para comprender mejor lo que transmite la métrica.

Una metodología popular para calcular ROE es la utilización del modelo DuPont. En su forma más simplista, el Modelo DuPont establece una relación cuantitativa entre el ingreso neto y el patrimonio, donde un múltiplo más alto refleja un desempeño más sólido. Sin embargo, el Modelo DuPont también amplía el cálculo general de ROE para incluir tres de sus partes. Estas partes incluyen el margen de beneficio de la compañía, la rotación de activos y el multiplicador de capital. En consecuencia, esta fórmula ampliada de DuPont para las HUEVAS es la siguiente:

Retorno sobre el patrimonio=Ingreso neto Equidad=Ventas netas×Activos de venta Equidad\begin{alineado} \text{Retorno sobre el patrimonio} &= \frac{\text{Ingreso neto}}{\text{Patrimonio}}\\ &=\frac{\text{Ingreso neto}}{\text{Ventas}} \times \frac{\text{Ventas}}{\text{Activos}} \times \frac{\text{Activos}}{\text{Patrimonio}}\\ \end{alineado}Rendimiento del patrimonio=Ingresos EquityNet=Ingresos SalesNet×Activos Ventas×Activos Equitativos

Sobre la base de esta ecuación, el Modelo DuPont ilustra que las ROE de una empresa solo se pueden mejorar aumentando la rentabilidad de la empresa, aumentar su eficiencia operativa o aumentando su apalancamiento financiero.

Medición del Riesgo de Apalancamiento Financiero

La gestión corporativa tiende a medir el apalancamiento financiero utilizando ratios de solvencia a corto plazo. Como su nombre indica, estos coeficientes se utilizan para medir la capacidad de la empresa para cumplir sus obligaciones a corto plazo. Dos de los coeficientes de solvencia a corto plazo más utilizados son el coeficiente de corriente y el coeficiente de prueba ácida. Ambos coeficientes comparan los activos corrientes de la empresa con sus pasivos corrientes. Sin embargo, mientras que la relación corriente proporciona una métrica de riesgo agregada, la relación de prueba ácida proporciona una mejor evaluación de la composición de los activos corrientes de la empresa a efectos de cumplir con sus obligaciones de pasivo corriente, ya que excluye el inventario de los activos corrientes.

Los ratios de capitalización también se utilizan para medir el apalancamiento financiero. Si bien en la industria se utilizan muchas ratios de capitalización, dos de las métricas más populares son la ratio deuda-capitalización a largo plazo y la ratio deuda-capitalización total. El uso de estos coeficientes también es muy importante para medir el apalancamiento financiero. Sin embargo, es fácil distorsionar estos ratios si la administración arrienda los activos de la empresa sin capitalizar el valor de los activos en el balance de la empresa. Además, en un entorno de mercado en el que los tipos de interés de los préstamos a corto plazo son bajos, la administración puede optar por utilizar la deuda a corto plazo para financiar sus necesidades de capital a corto y a largo plazo. Por lo tanto, las métricas de capitalización a corto plazo también deben usarse para realizar un análisis de riesgos exhaustivo.

Los ratios de cobertura también se utilizan para medir el apalancamiento financiero. El ratio de cobertura de intereses, también conocido como ratio de tiempo-interés-ganado, es quizás la métrica de riesgo más conocida. El ratio de cobertura de intereses es muy importante porque indica la capacidad de una empresa de tener suficientes ingresos operativos antes de impuestos para cubrir el costo de su carga financiera. El ratio de fondos de operaciones a deuda total y el ratio de flujo de caja a deuda total de operación libre también son importantes métricas de riesgo que utiliza la administración corporativa.

Factores considerados en el Proceso de Toma de Decisiones sobre la Estructura de Capital

Muchos factores cuantitativos y cualitativos deben tenerse en cuenta al establecer la estructura de capital de una empresa. En primer lugar, desde el punto de vista de las ventas, una empresa que exhibe una actividad de ventas alta y relativamente estable está en una mejor posición para utilizar el apalancamiento financiero, en comparación con una empresa que tiene ventas más bajas y volátiles.

En segundo lugar, en términos de riesgo comercial, una empresa con menos apalancamiento operativo tiende a ser capaz de asumir más apalancamiento financiero que una empresa con un alto grado de apalancamiento operativo.

En tercer lugar, en términos de crecimiento, es probable que las empresas de crecimiento más rápido dependan más del uso del apalancamiento financiero porque este tipo de empresas tienden a necesitar más capital a su disposición que sus contrapartes de crecimiento lento.

En cuarto lugar, desde el punto de vista de los impuestos, una empresa que se encuentra en un tramo impositivo más alto tiende a utilizar más deuda para aprovechar los beneficios del escudo fiscal de intereses.

En quinto lugar, una empresa menos rentable tiende a utilizar más apalancamiento financiero, porque una empresa menos rentable no suele estar en una posición lo suficientemente fuerte como para financiar sus operaciones comerciales con fondos generados internamente.

La decisión sobre la estructura de capital también se puede abordar observando una serie de factores internos y externos. En primer lugar, desde el punto de vista de la administración, las empresas dirigidas por líderes agresivos tienden a utilizar más apalancamiento financiero. En este sentido, su propósito para utilizar el apalancamiento financiero no es solo aumentar el rendimiento de la empresa, sino también ayudar a garantizar su control de la empresa.

En segundo lugar, cuando los tiempos son buenos, el capital se puede recaudar emitiendo acciones o bonos. Sin embargo, cuando los tiempos son malos, los proveedores de capital suelen preferir una posición garantizada, lo que, a su vez, pone más énfasis en el uso de capital de deuda. Con esto en mente, la gerencia tiende a estructurar la composición de capital de la empresa de una manera que proporcione flexibilidad para recaudar capital futuro en un entorno de mercado en constante cambio.

El resultado final

En esencia, la administración corporativa utiliza el apalancamiento financiero principalmente para aumentar las ganancias por acción de la compañía y aumentar su retorno sobre el capital. Sin embargo, con estas ventajas viene una mayor variabilidad de los ingresos y el potencial de un aumento en el costo de la angustia financiera, tal vez incluso la bancarrota. Con esto en mente, la administración de una empresa debe tener en cuenta el riesgo comercial de la empresa, la posición fiscal de la empresa, la flexibilidad financiera de la estructura de capital de la empresa y el grado de agresividad gerencial de la empresa al determinar la estructura de capital óptima.