Sigo escuchando sobre estas cosas de SPAC. En primer lugar, ¿qué son y, en segundo lugar, por qué?

» SPAC «significa compañía de adquisición de propósito especial, que es una forma obtusa de decir» una montaña de dinero en efectivo que existe para una fusión»; a veces también se le llama compañía de» cheques en blanco», generalmente en artículos como este que explican lo que son los espacios. Estás oyendo hablar de ellos porque hubo 112 ofertas públicas iniciales de SPAC. El Wall Street Journal ha calificado 2020 como un año récord para los espacios.

Los espacios espaciales no son realmente nuevos, aunque solo han existido en su forma actual desde 2003, según Milos Vulanovic, profesor de la Escuela de Negocios EDHEC que ha estudiado espacios durante años. El problema en las décadas de 1980 y 1990 eran los esquemas de bombeo y descarga. Pero un montón de leyes han cambiado desde entonces, y usted está escuchando sobre ellas más a menudo ahora porque algunas compañías están recurriendo a la adquisición de SPAC en lugar de una oferta pública inicial tradicional.

¿Qué tiene de malo una oferta pública inicial tradicional?

Bueno, es una especie de dolor en el culo. Está el roadshow, donde intentas que los inversores se interesen, y hay incertidumbre en torno a tu valoración hasta que se acerca bastante a la oferta. También está negociando con múltiples inversores, generalmente inversores institucionales, lo cual es complejo y molesto. Además, la incertidumbre puede tanque de su OPI — recuerde WeWork? La compañía esperaba recaudar, como, 4 4 mil millones con una oferta pública inicial. En su lugar, la gente realizó lecturas dramáticas de su S-1 como rutinas de comedia, y la oferta pública inicial fue cancelada.

De todos modos, parece haber más incertidumbre ahora que el año pasado. Ha habido una pandemia que ha hecho que los mercados sean un poco más raros de lo habitual. Se acerca una elección presidencial. Si estoy ejecutando un unicornio, y necesito recaudar dinero, tal vez la salida a bolsa no se ven tan bien como antes. Tal vez quiera algo más fácil o menos arriesgado.

Con un SPAC, la salida a bolsa ya está hecha. Todo lo que estás haciendo es negociar con una de las partes: el SPAC que podría adquirirte. Eso significa que ya conoce la valoración, no tiene que hacer un roadshow y puede cobrar a sus inversores existentes. Además, todo el proceso es mucho más rápido porque solo estás negociando con una de las partes. «Cuando lo comparas con una oferta pública inicial, el lanzamiento es en realidad muy simple: es una mejor manera de hacerse público», dijo Chinh Chu, un influyente patrocinador de SPAC, a Bloomberg News. Señaló que las OPI están sujetas a los caprichos del mercado; los SPAC no lo están.

Los SPAC son otra forma de que las empresas obtengan capital de crecimiento en etapa tardía, dice David Erickson, ex codirector de global equity capital markets en Barclays, quien ahora es profesor de finanzas en la Escuela de Negocios Wharton de la Universidad de Pensilvania. «Si te adquieren, quieres algo de ello», dice Erickson.

También, dependiendo del patrocinador, puede incorporar a personas que son inteligentes y buenas para dirigir empresas públicas en asientos de juntas directivas o lo que sea. Así que tiene algunas características de fusión, lo que tiene sentido ya que, ya sabes, hay una adquisición involucrada.

¿Cuál es el inconveniente de hacer público un espacio?

Aparte del patrocinador, es posible que no obtenga inversores a largo plazo, ya que las personas que han invertido en SPAC tienen objetivos diferentes a los de un inversor normal; para empezar, es posible que no conozcan ni se preocupen por su empresa hasta que sea el momento de adquirirla.

Además, son más caros que una oferta pública inicial, escribe Matt Levine, columnista de Bloomberg. Para hacer una oferta pública inicial, termina pagando a los bancos de inversión del 1 al 7 por ciento de lo que recaude; en un SPAC, el asegurador obtiene el 5.5 por ciento y puede haber otras tarifas asociadas con la fusión: debe pagar a un banco para consultar sobre el acuerdo, por ejemplo. «Por lo tanto, las tarifas de SPAC son aproximadamente una cuarta parte del dinero recaudado, tres o cuatro veces más de lo que pagarías en una oferta pública inicial, aunque mejor disfrazada», escribe Levine.

Además, en la mayoría de los casos, el patrocinador obtiene el 20 por ciento de las acciones a bajo costo.

Algunos inversores pueden desconfiar de comprar acciones de una compañía que se hizo pública a través de un SPAC porque la cantidad de diligencia debida requerida para una fusión puede ser menor de lo que la Comisión de Bolsa y Valores requiere para una salida a BOLSA regular. «Hay menos escrutinio del negocio existente», dice John Howe, profesor de finanzas en la Universidad de Missouri. «La diligencia debida la realiza Bill Ackman o alguien.»

Bill Ackman?

El multimillonario fundador de Pershing Square Capital Management que intentó comprar Airbnb con su SPAC. Es uno de un grupo de personas que han formado las empresas fantasma que hacen las adquisiciones. Por lo general, están dirigidos por un inversor famoso, de hecho, y un viaje rápido a través del quién es quién de los espacios podría convencerte de que formar un SPAC ha reemplazado al golf.

En los últimos cuatro o cinco años, la calidad de los equipos de gestión de SPAC ha mejorado drásticamente, dice Erickson. «Los patrocinadores de SPAC han mejorado mucho», dice.

Aquí hay una lista incompleta de patrocinadores de SPAC:

• El exalumno de Citigroup Michael Klein
• Chinh Chu, anteriormente de Blackstone Group
• Gary Cohn, anteriormente de la administración Trump y Goldman Sachs
• Reid Hoffman, cofundador de LinkedIn, y Mark Pincus, fundador de Zynga
• Ex presidente de GM Steve Girsky
• Ese tipo de Moneyball, Billy Beane
• Ex presidente de la House Paul Ryan, por alguna razón

Para los propósitos del mundo de la tecnología, sin embargo, el refuerzo de SPAC más influyente es probablemente Chamath Palihapitiya, el fundador de Capital Social. Creó el SPAC que compró Virgin Galactic y también el SPAC que compró Opendoor. Ahora, Palihapitiya, un ex ejecutivo de Facebook, tiene tres espacios más en preparación.

Espera, ¿por qué todas estas personas patrocinan espacios espaciales?

A la gente de finanzas le encanta el dinero, así que supongo que eso tiene algo que ver.

Más allá de eso, tengo una suposición. Silicon Valley está lleno de» unicornios», empresas con valoraciones de más de billion 1 mil millones, valoraciones que son tan altas porque muchas de estas empresas permanecieron privadas más tiempo que las startups. Es posible que alguien inteligente se haya dado cuenta de que hay un montón de empresas atrasadas en cotizar en bolsa y haya decidido que este método hará dinero para ellos en lugar de para los bancos que tradicionalmente manejan las OPI.

¿Puede explicarme qué está pasando con estas empresas ficticias que hacen los famosos inversores, utilizando referencias de Metallica?

¿Lars odia a Napster? Digamos que soy un inversor famoso y elegante, el fundador de Ride the Lightning Capital. Decido que es una idea inteligente para mí crear un SPAC porque, en mi caso específico, el riesgo me hace sentir vivo.

Así que lo primero que hago es armar un roadshow de inversores para mi salida a bolsa de SPAC y salir a trotar para convencer a la gente de que se una a mi SPAC como inversores. Como parte de mi presentación, podría decir que estoy buscando «unicornios maduros», o simplemente podría dejarlo abierto. Por lo general, los SPAC tienen un precio de 1 10 por una acción y una orden o fracción de una orden, que es un documento que le da a una persona el derecho de comprar una acción a un precio específico después de la fusión. Así que si compraste en mi espacio, obtienes una parte y la posibilidad de comprar más.

De todos modos, coloco un montón de dinero para mi oferta pública inicial, que es simple desde el punto de vista del procedimiento, porque no hay negocio que revisar; es una «oferta pública inicial sobre nada», escribió Barron’s en 2005. Una vez que mi SPAC, Por quien doblan las Campanas (BELL CAMPANA), salió a bolsa con éxito, me puse a buscar un negocio para adquirir. Tengo una fecha límite, por lo general 18 meses. Mientras busco a mi unicornio maduro o posiblemente a un pegaso o tal vez a los cuatro jinetes, la mayoría de los dulces montos de dinero que recaudé de mis inversores se depositan en un fideicomiso. Si no encuentro una compañía para comprar, tengo que devolver todo ese dinero, menos tal vez algunos honorarios.

Pero digamos que encuentro un negocio que me gusta: Load, una startup centrada en la lavandería que tiene como objetivo interrumpir la lavandería tradicional. Cuando firmo mi acuerdo de compra, todos los inversores en Los Que Doblan las Campanas votarán o participarán en una oferta pública; el resultado es aproximadamente el mismo. En cualquier caso, mis inversores del roadshow pueden devolverme sus acciones (en cuyo caso, les devuelvo la mayor parte o la totalidad de su dinero) o ahora son los orgullosos propietarios de Load, una nueva empresa pública.

vale la pena señalar que este es un muy buen negocio para los inversores! Participar en el SPAC es de bajo riesgo. Si a un inversor no le gusta la compañía objetivo que elijo, simplemente puede recuperar su dinero. Además, pueden intercambiar sus acciones o las garantías. Este es el tipo de cosas que entusiasman a las personas de los fondos de cobertura, a las que les encanta la ingeniería financiera compleja, aunque los erizos no son las únicas personas que invierten en espacios espaciales.

Oh, ¿es la lavandería un sector caliente para la adquisición de SPAC?

Bueno, no, solo pensé que era un ejemplo divertido. Este año, el gran auge son las empresas de vehículos eléctricos, según Kristi Marvin, fundadora de SPACInsider. «He estado llamando a 2020 el año de ‘acuerdos con ruedas’ para espacios espaciales», dijo en un correo electrónico. Las compañías de vehículos eléctricos, incluidas Lordstown Motors, Nikola, XL Fleet, Canoo y Fisker, así como la compañía de tren motriz eléctrico Hyliion y la compañía de baterías de vehículos eléctricos QuantumScape, han acordado ser adquiridas por un SPAC o ya han sido adquiridas.

Señala que la tecnología también ha sido un área caliente para ofertas que se han anunciado recientemente, como Porch, Opendoor y Shift. También ha habido ofertas de juegos, como Golden Nugget, DraftKings y Rush Street.

Varios espacios se han hecho públicos sin hacer aún una adquisición. Entre ellos, la biotecnología y el cuidado de la salud están calientes ahora, según Marvin.

¿Cuál es el trato con Nikola?

Oh sí, eso es divertido. Así que guess si el boom del ESPACIO termina pronto, supongo que Nikola habrá tenido algo que ver con eso. Mencioné esto antes, pero un inconveniente de los espacios espaciales, ¡tal vez! – es que alguien aparte de la SEC hace la diligencia debida, y aquí es donde Nikola se pone interesante. Se hizo público el 4 de junio al fusionarse con VectoIQ del ex presidente de GM Steve Girsky. De acuerdo con sus documentos de la SEC de 2018, VectoIQ tenía 24 meses para realizar una adquisición o Girsky iba a tener que devolver a sus inversores su dinero; la compañía que cotiza en el Nasdaq en mayo. No tienes que ser muy bueno en matemáticas para descubrir que la adquisición de 2020 estaba cerca del final de esa ventana.

De todos modos, VectoIQ convierte efectivamente a Nikola en una empresa pública al comprarla, y al principio, todo parece prometedor: el precio de las acciones aumenta a 9 93.99, más del doble de su valor. «En un momento, Nikola tenía una capitalización de mercado superior a la de Ford, a pesar de que el fabricante de vehículos eléctricos dijo que no generaría ingresos hasta 2021», nos informa CNBC. CNBC también señala que las acciones eran populares en Robinhood, una aplicación que permite el comercio gratuito de acciones. GM toma parte en la compañía, a cambio de servicios en especie, el 8 de septiembre, exactamente el tipo de cosa que hace que un inversor con conexiones de Girsky sea un buen negocio para una compañía que se hace pública a través de un SPAC.

Luego, el 10 de septiembre, el vendedor en corto Hindenburg Capital lanza un informe absolutamente hijo de puta. (Su título es «Nikola: How to Parlay An Ocean of Lies Into a Partnership With the Largest Auto OEM in America.») En algunos lugares, el informe se hace eco de una historia de June Bloomberg que sugiere que el fundador de Nikola, Trevor Milton, exageró las capacidades de la compañía en una demostración en video de un camión Nikola semi. De todos modos, Milton renunció el 21 de septiembre, justo antes de que un informe del Financial Times dijera que Milton no creó los diseños de Nikola, los compró.

Girsky y la CEO de GM, Mary Barra, dicen que hicieron la diligencia debida en la compañía. «Nos presentamos con un ejército de personas para hacer esto con la debida diligencia», dijo Girsky el 2 de agosto. Eso no ha impedido que algunos inversores levanten las cejas. «Obviamente, hay alguien en el lado de la diligencia que no va a obtener un buen bono este año», le dijo a Bloomberg Reilly Brennan, fundador de VC fund Trucks Inc.

De todos modos, la SEC está investigando ahora, así que supongo que todos averiguaremos exactamente qué tan buena fue la diligencia debida. Todo el episodio picante ha subrayado las preocupaciones sobre la diligencia debida en los espacios espaciales, aunque supongo que es posible que si la SEC le da a Nikola un certificado de salud limpio, todos olvidarán que esto sucedió, y los espacios continuarán floreciendo.

¿Es normal en las empresas que se hacen públicas a través de los espacios?

Bueno, la American Bar Association ha sugerido que va a haber un aumento en las demandas relacionadas con SPAC, así que eso no es lo que yo llamaría una buena señal. Pero como señala la propia ABA, las demandas serán más probables a medida que los espacios se vuelvan más populares, independientemente del mérito de las demandas.

Aún así, los SPAC tienen una mala reputación cuando se trata de fraude. Por ejemplo, una compañía de streaming griega, Akazoo, cotiza en los mercados en 2019. Un vendedor llamado Gabriel Grego investigó un poco y determinó que los números de suscriptor que Akazoo dio no podían ser correctos. La junta directiva de la compañía inició una investigación, «finalmente concluyó que la administración anterior de la compañía había ‘participado en un sofisticado esquema para falsificar los libros y registros de Akazoo'», incluidos los documentos que se habían entregado al SPAC adquirente, según el Financial Times.

Por lo general, los riesgos son menos extremos que eso. En 2015 y 2016, 33 SPAC hicieron OPI, informó el Wall Street Journal. De ellos, 27 se fusionaron. En 2019, 20 de estas empresas cotizaban por debajo de su precio de salida a bolsa. Según esa historia, entre 2010 y 2017, los SPAC se desempeñaron aproximadamente un 3 por ciento más mal que el mercado en general, aunque parte de eso puede deberse a las cuentas de garantía bloqueadas utilizadas para estacionar el efectivo previo a la fusión: las tasas de interés eran bajas mientras que el mercado estaba espumoso.

Un análisis similar del Financial Times de los SPAC de 2015 y 2019 encontró que la mayoría operaba por debajo de su precio original de $10 por acción.

¡Esta parece otra forma de que Wall Street obtenga muchos beneficios a expensas de los inversores minoristas!

Eso es más un comentario que una pregunta, pero lo responderé de todos modos. El único libro que necesitas leer para entender Wall Street es Fred Schwed’s ¿Dónde están los yates de los clientes? Los bancos ganan dinero con las comisiones. De cualquier tipo. Suscribir una oferta pública inicial de SPAC, consultar sobre la eventual fusión

¿Cuándo terminará el auge de SPAC?

Difícil de decir! Hay muchas cosas que podrían cerrar esto: los inversores se echan atrás, más empresas como Airbnb se niegan a ser adquiridas, medidas regulatorias, pero mirando al pasado, los espacios generalmente se enfrían en un mercado bajista, dice Howe.

¿Cuándo crees que estaremos en un mercado bajista?

Si supiera ese tipo de cosas, ¿crees que sería un mecanógrafo profesional de Internet? De todos modos, para que te refresques mientras tanto, aquí hay algunos osos gordos.