Der folgende Gastbeitrag über die (Nicht–) Rückkehr der hohen Inflation in die entwickelten Volkswirtschaften stammt von Rui Soares, einem Investmentanalysten und Mitglied des Investmentteams von FAM Frankfurt Asset Management – einer Firma, die sich auf Hochzinsanleihen und optionsbasierte Long-Only-Aktienstrategien spezialisiert hat. Die hier geäußerten Ansichten sind seine persönlichen Meinungen und spiegeln nicht unbedingt die Ansichten von FAM.

Hier ist ein Starter für 10. Was verbindet die historischen Perioden unten?

Venezuela 2017-2020. Simbabwe 2018-2020 und 2006-2008. Türkei 1994-1995 und 1980. Argentinien, Brasilien und Lateinamerika in den 1980er Jahren. Deutschland 1923-1924.

Irgendwelche Ideen?

Wenn Sie vermuten würden, dass sie alle jährliche Inflationsraten von über 100 Prozent erlitten haben, hätten Sie Recht.Es gibt jedoch noch etwas anderes, das dieser Gruppe von Ländern gemeinsam ist, das in der laufenden Debatte darüber, ob die Inflation in die entwickelten Volkswirtschaften der Welt zurückkehren wird, tendenziell übersehen wird. In den drei Jahren vor der Inflationsrate von 100 Prozent plus verzeichneten alle Länder eine Abwertung ihrer Währungen um mindestens 80 Prozent gegenüber dem Dollar. (Um es neu zu formulieren: Ein Dollar war nach der Abwertung mindestens fünfmal mehr wert.)

Warum ist das wichtig? Damit die Inflation deutlich anzieht, ist es nicht nur notwendig, dass die aggressive expansive Politik sowohl der Zentralbanken als auch der Regierungen dazu führt, dass die Gesamtnachfrage die verfügbaren lokalen Produktionskapazitäten übersteigt. Es ist auch wichtig, dass eine übermäßige Binnennachfrage nicht durch zusätzliche Importe zu stabilen Preisen (gemessen in der Landeswährung) gedeckt werden kann. Nur dann wird es Inflationsdruck auslösen. Und das wird natürlich nur der Fall sein, wenn die lokale Währung deutlich abwertet. Wenn Sie also argumentieren, dass die expansive Geld- und Fiskalpolitik im Kampf gegen Coronaviren unvermeidlich zu einer hohen Inflation führen wird, gehen Sie auch davon aus, dass es in den Industrieländern zu einer synchronisierten Währungsabwertung kommen wird. Zur Erinnerung: Die Währungen, über die wir sprechen, sind der US-Dollar, der Euro, der Yen, das Pfund Sterling und der Schweizer Franken. Um nur einige zu nennen.

Lassen Sie uns diese Liste durchgehen. Der Dollar ist aus gutem Grund König: Er macht 60 Prozent der weltweiten Währungsreserven aus. Der Euro ist die zweite Geige des Greenbacks und macht 20% der weltweiten Währungsreserven aus (und die Eurozone weist einen Leistungsbilanzüberschuss auf). Der Yen steht mit 6% der weltweiten Reserven an dritter Stelle, und Japan verzeichnet seit 1981 einen Leistungsbilanzüberschuss. Um eine lange Geschichte kurz zu machen: unabhängig davon, ob es sich um wirtschaftliche Fundamentaldaten oder die Perspektive des internationalen Handels und der Finanzarchitektur der Welt handelt, ist es bestenfalls heroisch anzunehmen, dass die systemischsten Währungen der Welt erheblich abwerten werden. Noch wichtiger ist, wenn expansive Maßnahmen der Auslöser für massive Währungsabwertungen sind, gegen welche Währungen werden sie abwerten, wenn alle Industrieländer gleichzeitig dasselbe tun? (Das Pfund Sterling könnte angesichts der anhaltenden Brexit-Risiken und des Leistungsbilanzdefizits eine Ausnahme sein, aber das ist eine Geschichte für einen anderen Tag. Aufgrund des extrem niedrigen Zinsumfelds und der hohen Verschuldung wurden nicht nur die Finanzmärkte von Anleihen mit hoher Duration überflutet, sondern wir leben auch in Volkswirtschaften mit hoher Duration, in denen geringe Zinserhöhungen zu erheblichen Finanzmarktturbulenzen und wirtschaftlichen Abschwüngen führen könnten. Wie kann die Inflation in einem solchen wirtschaftlichen Umfeld signifikant und nachhaltig steigen?

Wenn Sie glauben, die Zentralbanken würden die Inflation außer Kontrolle geraten lassen, müssen Sie auch davon ausgehen, dass sie nicht in der Lage und nicht willens wären, die Zinssätze um geringfügige Beträge zu erhöhen. Das scheint eine schlechte Wette zu sein: Solange ihre Mandate nicht geändert werden, sollten sie bereit sein, die Zinsen zu erhöhen, wenn die Inflation zu steigen beginnt.Bitte beachten Sie, dass ich mir bewusst bin, dass es in der aktuellen Debatte nicht um die Möglichkeit geht, dass die jährlichen Inflationsraten in den kommenden Jahren 100 Prozent erreichen, sondern dass die Messung in den mittleren bis hohen einstelligen Bereich steigt. Der Zusammenhang zwischen Währungsabwertungen und Inflation besteht jedoch weiterhin: Ohne eine signifikante Währungsabwertung wird es keine Rückkehr zu einer signifikanten Inflation geben.

Ich bin offen dafür, meine Ansichten zu ändern. Aber Sie müssen mir drei historische Episoden hoher Inflation nennen, ohne dass ihnen signifikante Währungsabwertungen vorausgingen. Um zu beginnen, können Sie beginnen, indem Sie mir einen geben.

Bis dahin spricht die Geschichte für sich.