Ein Unternehmen benötigt Finanzkapital, um sein Geschäft zu betreiben. Bei den meisten Unternehmen wird das Finanzkapital durch die Ausgabe von Schuldtiteln und den Verkauf von Stammaktien aufgebracht. Die Höhe der Schulden und des Eigenkapitals, die die Kapitalstruktur eines Unternehmens ausmachen, hat viele Auswirkungen auf Risiko und Rendite. Daher muss die Unternehmensführung einen gründlichen und umsichtigen Prozess zur Festlegung der Zielkapitalstruktur eines Unternehmens anwenden. Die Kapitalstruktur ist die Art und Weise, wie ein Unternehmen seine Geschäftstätigkeit und sein Wachstum unter Verwendung verschiedener Finanzierungsquellen finanziert.

Empirische Nutzung der finanziellen Hebelwirkung

Die finanzielle Hebelwirkung ist das Ausmaß, in dem festverzinsliche Wertpapiere und Vorzugsaktien in der Kapitalstruktur eines Unternehmens verwendet werden. Finanzielle Hebelwirkung hat einen Wert aufgrund des Zinssteuerschildes, der durch das US-amerikanische Körperschaftsteuergesetz gewährt wird. Die Verwendung von finanzieller Hebelwirkung hat auch dann einen Wert, wenn die Vermögenswerte, die mit dem Fremdkapital gekauft werden, mehr verdienen als die Kosten der Schulden, die zu ihrer Finanzierung verwendet wurden. Unter diesen beiden Umständen erhöht der Einsatz von finanzieller Hebelwirkung die Gewinne des Unternehmens. Wenn das Unternehmen jedoch nicht über ein ausreichendes zu versteuerndes Einkommen verfügt, um sich abzuschirmen, oder wenn sein Betriebsgewinn unter einem kritischen Wert liegt, verringert die finanzielle Hebelwirkung den Eigenkapitalwert und damit den Wert des Unternehmens. Angesichts der Bedeutung der Kapitalstruktur eines Unternehmens besteht der erste Schritt im Kapitalentscheidungsprozess darin, dass das Management eines Unternehmens entscheidet, wie viel externes Kapital es für den Betrieb seines Geschäfts aufbringen muss. Sobald dieser Betrag festgelegt ist, muss das Management die Finanzmärkte untersuchen, um die Bedingungen zu bestimmen, unter denen das Unternehmen Kapital aufnehmen kann. Dieser Schritt ist für den Prozess von entscheidender Bedeutung, da das Marktumfeld die Fähigkeit des Unternehmens einschränken kann, Schuldverschreibungen oder Stammaktien zu einem attraktiven Niveau oder zu attraktiven Kosten auszugeben. Sobald diese Fragen beantwortet sind, kann das Management eines Unternehmens die geeignete Kapitalstrukturpolitik entwerfen und ein Paket von Finanzinstrumenten zusammenstellen, die an Investoren verkauft werden müssen. Durch diesen systematischen Prozess sollte die Finanzierungsentscheidung des Managements gemäß seinem langfristigen strategischen Plan umgesetzt werden und wie das Unternehmen im Laufe der Zeit wachsen soll.

Die Nutzung der finanziellen Hebelwirkung variiert stark von Branche zu Branche. Es gibt viele Branchen, in denen Unternehmen mit einem hohen Grad an finanzieller Hebelwirkung tätig sind. Einzelhandelsgeschäfte, Fluggesellschaften, Lebensmittelgeschäfte, Versorgungsunternehmen und Bankinstitute sind klassische Beispiele. Leider hat der übermäßige Einsatz finanzieller Hebelwirkung durch viele Unternehmen in diesen Sektoren eine entscheidende Rolle dabei gespielt, viele von ihnen dazu zu zwingen, Konkurs nach Kapitel 11 einzureichen. Beispiele hierfür sind R.H. Macy (1992), Trans World Airlines (2001), Great Atlantic & Pacific Tea Co. (A&P) (2010) und Midwest Generation (2012). Darüber hinaus war der übermäßige Einsatz finanzieller Hebelwirkung der Hauptschuldige, der zur US-Finanzkrise zwischen 2007 und 2009 führte. Der Untergang von Lehman Brothers (2008) und einer Vielzahl anderer hoch verschuldeter Finanzinstitute sind Paradebeispiele für die negativen Auswirkungen, die mit dem Einsatz hoch verschuldeter Kapitalstrukturen verbunden sind.

Überblick über das Modigliani- und Miller-Theorem zur Unternehmenskapitalstruktur

Die Untersuchung der optimalen Kapitalstruktur eines Unternehmens geht auf das Jahr 1958 zurück, als Franco Modigliani und Merton Miller ihre mit dem Nobelpreis ausgezeichnete Arbeit „The Cost of Capital, Corporation Finance, and the Theory of Investment.“ Als wichtige Prämisse ihrer Arbeit haben Modigliani und Miller gezeigt, dass unter Bedingungen, unter denen Körperschaftsteuern und andere Kosten im Geschäftsumfeld nicht vorhanden sind, der Einsatz finanzieller Hebelwirkung keinen Einfluss auf den Wert des Unternehmens hat. Diese Ansicht, bekannt als der Irrelevanzsatzsatz, ist eines der wichtigsten Stücke der akademischen Theorie, die jemals veröffentlicht wurde. Leider erfordert der Irrelevanzsatz, wie die meisten Nobelpreisträger in der Ökonomie, einige unpraktische Annahmen, die akzeptiert werden müssen, um die Theorie in einer realen Umgebung anzuwenden. In Anerkennung dieses Problems erweiterten Modigliani und Miller ihren Irrelevanzsatzsatz um die Auswirkungen der Körperschaftssteuern und die potenziellen Auswirkungen der Kapitalkosten, um die optimale Kapitalstruktur für ein Unternehmen zu bestimmen. Ihre überarbeitete Arbeit, allgemein bekannt als die Trade-off-Theorie der Kapitalstruktur, macht den Fall, dass die optimale Kapitalstruktur eines Unternehmens das umsichtige Gleichgewicht zwischen den Steuervorteilen sein sollte, die mit der Verwendung von Fremdkapital verbunden sind, und die Kosten im Zusammenhang mit dem Potenzial für Konkurs für das Unternehmen. Die Prämisse der Trade-Off-Theorie ist heute die Grundlage, auf der die Unternehmensführung die optimale Kapitalstruktur für ein Unternehmen bestimmen sollte.

Einfluss der finanziellen Hebelwirkung auf die Performance

Vielleicht lässt sich der positive Einfluss der finanziellen Hebelwirkung auf die finanzielle Performance eines Unternehmens am besten anhand eines einfachen Beispiels veranschaulichen. Die Eigenkapitalrendite (ROE) ist eine beliebte Grundlage zur Messung der Rentabilität eines Unternehmens, da sie den Gewinn, den ein Unternehmen in einem Geschäftsjahr erzielt, mit dem investierten Geld der Aktionäre vergleicht. Schließlich ist es das Ziel jedes Unternehmens, das Vermögen der Aktionäre zu maximieren, und der ROE ist die Kennzahl für die Rendite der Investition der Aktionäre.

In der folgenden Tabelle wurde eine Gewinn- und Verlustrechnung für die Gesellschaft ABC unter der Annahme einer Kapitalstruktur erstellt, die zu 100 Prozent aus Eigenkapital besteht. Das eingenommene Kapital betrug 50 Millionen US-Dollar. Da nur Eigenkapital ausgegeben wurde, um diesen Betrag zu erhöhen, beträgt der Gesamtwert des Eigenkapitals ebenfalls 50 Millionen US-Dollar. Unter dieser Art von Struktur wird der ROE des Unternehmens voraussichtlich zwischen 15,6 und 23,4 Prozent liegen, abhängig von der Höhe des Vorsteuergewinns des Unternehmens.

bestehend aus 50 Prozent Fremdkapital und 50 Prozent Eigenkapital steigt der ROE des Unternehmens dramatisch auf eine Spanne zwischen 27,3 und 42,9 Prozent.

Wie Sie der folgenden Tabelle entnehmen können, kann die finanzielle Hebelwirkung verwendet werden, um lassen Sie die Leistung eines Unternehmens dramatisch besser aussehen als das, was allein durch den Einsatz von Eigenkapitalfinanzierungen erreicht werden kann.

Da das Management der meisten Unternehmen bei der Leistungsmessung stark auf ROE angewiesen ist, es ist wichtig, die Komponenten von ROE zu verstehen, um besser zu verstehen, was die Metrik vermittelt.

Eine beliebte Methode zur Berechnung des ROE ist die Verwendung des DuPont-Modells. In seiner einfachsten Form stellt das DuPont-Modell eine quantitative Beziehung zwischen Nettogewinn und Eigenkapital her, wobei ein höheres Vielfaches eine stärkere Performance widerspiegelt. Das DuPont-Modell erweitert jedoch auch die allgemeine ROE-Berechnung um drei seiner Teile. Diese Teile umfassen die Gewinnspanne des Unternehmens, den Vermögensumsatz und den Eigenkapitalmultiplikator. Dementsprechend lautet diese erweiterte DuPont-Formel für ROE wie folgt:

Eigenkapitalrendite=Nettoergebnisequity=Nettoergebnissales×SalesAssets×AssetsEquity\\{text} \text{Eigenkapitalrendite} &= \frac{\text{Nettoeinkommen}}{\text{Eigenkapital}}\\ &=\frac{\text{Nettoeinkommen}}{\text{Verkäufe}} \\ \frac{\text{Sales}}{\text{Assets}} \\ \frac{\text{Assets}}{\text{Equity}}\\ \end{\}Eigenkapitalrendite = EquityNet Income=SalesNet Income×Assetsales×EquityAssets

Basierend auf dieser Gleichung zeigt das DuPont-Modell, dass der ROE eines Unternehmens nur verbessert werden kann, wenn die Rentabilität des Unternehmens durch steigerung der betrieblichen Effizienz oder durch Erhöhung der finanziellen Hebelwirkung.

Messung des finanziellen Verschuldungsrisikos

Die Unternehmensführung tendiert dazu, den finanziellen Verschuldungsgrad anhand kurzfristiger Solvabilitätskennzahlen zu messen. Wie der Name schon sagt, werden diese Kennzahlen verwendet, um die Fähigkeit des Unternehmens zu messen, seine kurzfristigen Verpflichtungen zu erfüllen. Zwei der am häufigsten verwendeten kurzfristigen Solvabilitätskennzahlen sind das Current Ratio und das Acid-Test Ratio. Beide Kennzahlen vergleichen das kurzfristige Vermögen des Unternehmens mit seinen kurzfristigen Verbindlichkeiten. Während die aktuelle Quote jedoch eine aggregierte Risikometrik liefert, bietet die Acid-Test-Ratio eine bessere Einschätzung der Zusammensetzung des Umlaufvermögens des Unternehmens zum Zwecke der Erfüllung seiner kurzfristigen Verbindlichkeiten, da sie den Bestand aus dem Umlaufvermögen ausschließt.

Kapitalisierungsquoten werden auch zur Messung der finanziellen Hebelwirkung verwendet. Während in der Branche viele Kapitalisierungskennzahlen verwendet werden, sind zwei der beliebtesten Kennzahlen das Verhältnis von langfristigen Schulden zu Kapitalisierung und das Verhältnis von Gesamtschulden zu Kapitalisierung. Die Verwendung dieser Kennzahlen ist auch sehr wichtig für die Messung der finanziellen Hebelwirkung. Es ist jedoch leicht, diese Kennzahlen zu verzerren, wenn das Management die Vermögenswerte des Unternehmens least, ohne den Wert der Vermögenswerte in der Bilanz des Unternehmens zu nutzen. Darüber hinaus kann sich das Management in einem Marktumfeld mit niedrigen kurzfristigen Kreditzinsen dafür entscheiden, kurzfristige Schuldtitel zu verwenden, um sowohl seinen kurz- als auch seinen langfristigen Kapitalbedarf zu decken. Daher müssen auch kurzfristige Kapitalisierungsmetriken verwendet werden, um eine gründliche Risikoanalyse durchzuführen.

Deckungsverhältnisse werden auch zur Messung der finanziellen Hebelwirkung verwendet. Die Zinsdeckungsquote, auch bekannt als Times-Interest-Earned Ratio, ist vielleicht die bekannteste Risikometrik. Die Zinsdeckungsquote ist sehr wichtig, da sie die Fähigkeit eines Unternehmens anzeigt, über genügend Betriebserträge vor Steuern zu verfügen, um die Kosten seiner finanziellen Belastung zu decken. Die Funds-from-Operations-to-Total-Debt-Ratio und die Free-Operating-Cash-Flow-to-Total-Debt-Ratio sind ebenfalls wichtige Risikokennzahlen, die von der Unternehmensleitung verwendet werden.

Faktoren, die bei der Kapitalstrukturentscheidung berücksichtigt werden

Bei der Festlegung der Kapitalstruktur eines Unternehmens müssen viele quantitative und qualitative Faktoren berücksichtigt werden. Erstens ist ein Unternehmen mit einer hohen und relativ stabilen Verkaufsaktivität vom Standpunkt des Umsatzes aus besser in der Lage, finanzielle Hebelwirkung zu nutzen als ein Unternehmen mit niedrigeren und volatileren Umsätzen.Zweitens ist ein Unternehmen mit einem geringeren operativen Leverage in Bezug auf das Geschäftsrisiko tendenziell in der Lage, mehr finanziellen Leverage zu übernehmen als ein Unternehmen mit einem hohen operativen Leverage.Drittens werden sich wachstumsstärkere Unternehmen wahrscheinlich stärker auf den Einsatz finanzieller Hebelwirkung verlassen, da diese Unternehmen tendenziell mehr Kapital benötigen als ihre langsam wachsenden Pendants.Viertens neigt ein Unternehmen, das sich in einer höheren Steuerklasse befindet, aus steuerlicher Sicht dazu, mehr Schulden zu verwenden, um die Vorteile des Zinssteuerschildes zu nutzen.Fünftens neigt ein weniger profitables Unternehmen dazu, mehr finanzielle Hebelwirkung zu nutzen, da ein weniger profitables Unternehmen in der Regel nicht stark genug ist, um seinen Geschäftsbetrieb aus intern generierten Mitteln zu finanzieren.

Die Kapitalstrukturentscheidung kann auch durch die Betrachtung einer Vielzahl interner und externer Faktoren getroffen werden. Erstens neigen Unternehmen, die von aggressiven Führungskräften geführt werden, aus Sicht des Managements dazu, mehr finanzielle Hebelwirkung zu nutzen. In dieser Hinsicht besteht ihr Zweck für den Einsatz finanzieller Hebelwirkung nicht nur darin, die Leistung des Unternehmens zu steigern, sondern auch dazu beizutragen, die Kontrolle über das Unternehmen sicherzustellen.Zweitens kann in guten Zeiten Kapital durch die Ausgabe von Aktien oder Anleihen aufgebracht werden. In schlechten Zeiten bevorzugen Kapitalgeber jedoch in der Regel eine gesicherte Position, die wiederum mehr Wert auf den Einsatz von Fremdkapital legt. Vor diesem Hintergrund tendiert das Management dazu, die Kapitalausstattung des Unternehmens so zu strukturieren, dass in einem sich ständig ändernden Marktumfeld Flexibilität bei der künftigen Kapitalbeschaffung gegeben ist.

Das Endergebnis

Im Wesentlichen nutzt die Unternehmensführung die finanzielle Hebelwirkung in erster Linie, um das Ergebnis je Aktie des Unternehmens zu steigern und die Eigenkapitalrendite zu erhöhen. Mit diesen Vorteilen gehen jedoch eine erhöhte Ertragsvariabilität und das Potenzial für einen Anstieg der Kosten für finanzielle Not, vielleicht sogar Konkurs, einher. In diesem Sinne sollte das Management eines Unternehmens das Geschäftsrisiko des Unternehmens, die Steuerposition des Unternehmens, die finanzielle Flexibilität der Kapitalstruktur des Unternehmens und den Grad der Aggressivität des Unternehmens bei der Bestimmung der optimalen Kapitalstruktur berücksichtigen.