o companie are nevoie de capital financiar pentru a-și desfășura activitatea. Pentru majoritatea companiilor, capitalul financiar este ridicat prin emiterea de titluri de creanță și prin vânzarea de acțiuni comune. Valoarea datoriilor și a capitalurilor proprii care alcătuiesc structura capitalului unei companii are multe implicații de risc și rentabilitate. Prin urmare, managementul corporativ trebuie să utilizeze un proces aprofundat și prudent pentru stabilirea structurii de capital țintă a unei companii. Structura capitalului este modul în care o firmă își finanțează operațiunile și creșterea prin utilizarea diferitelor surse de fonduri.

utilizarea empirică a efectului de levier financiar

efectul de levier financiar este măsura în care valorile mobiliare cu venit fix și acțiunile preferate sunt utilizate în structura capitalului unei companii. Efectul de levier financiar are valoare datorită scutului fiscal al dobânzilor oferit de legea privind impozitul pe profit din SUA. Utilizarea efectului de levier financiar are, de asemenea, valoare atunci când activele achiziționate cu capitalul datoriei câștigă mai mult decât costul datoriei utilizate pentru finanțarea acestora. În ambele circumstanțe, utilizarea efectului de levier financiar crește profiturile companiei. Acestea fiind spuse, dacă compania nu are venituri impozabile suficiente pentru a proteja sau dacă profiturile sale operaționale sunt sub o valoare critică, efectul de levier financiar va reduce valoarea capitalului propriu și, astfel, va reduce valoarea companiei. având în vedere importanța structurii capitalului unei companii, primul pas în procesul de luare a deciziilor de capital este ca conducerea unei companii să decidă cât de mult capital extern va trebui să strângă pentru a-și desfășura activitatea. Odată ce această sumă este determinată, conducerea trebuie să examineze piețele financiare pentru a determina termenii în care compania poate mobiliza capital. Acest pas este crucial pentru proces, deoarece mediul de piață poate reduce capacitatea companiei de a emite titluri de creanță sau acțiuni comune la un nivel sau un cost atractiv. Acestea fiind spuse, odată ce aceste întrebări au primit răspuns, conducerea unei companii poate proiecta Politica adecvată a structurii capitalului și poate construi un pachet de instrumente financiare care trebuie vândute investitorilor. Urmând acest proces sistematic, decizia de finanțare a managementului ar trebui implementată în conformitate cu planul său strategic pe termen lung și cu modul în care dorește să crească compania în timp.utilizarea efectului de levier financiar variază foarte mult în funcție de industrie și de sectorul de afaceri. Există multe sectoare industriale în care companiile operează cu un grad ridicat de pârghie financiară. Magazinele cu amănuntul, companiile aeriene, magazinele alimentare, companiile de utilități și instituțiile bancare sunt exemple clasice. Din păcate, utilizarea excesivă a efectului de levier financiar de către multe companii din aceste sectoare a jucat un rol primordial în forțarea multora dintre ele să depună pentru Capitolul 11 faliment. Exemplele includ R. H. Macy (1992), Trans World Airlines (2001), Marea Atlantic & Pacific Tea Co. (A&P) (2010) și generația Midwest (2012). Mai mult, utilizarea excesivă a efectului de levier financiar a fost principalul vinovat care a dus la criza financiară din SUA între 2007 și 2009. Dispariția Lehman Brothers (2008) și o serie de alte instituții financiare cu un nivel ridicat de levered sunt exemple principale ale ramificațiilor negative care sunt asociate cu utilizarea structurilor de capital cu un nivel ridicat de levered.

Prezentare generală a teoremei Modigliani și Miller privind structura capitalului corporativ

studiul structurii optime a capitalului unei companii datează din 1958, când Franco Modigliani și Merton Miller și-au publicat lucrarea câștigătoare a Premiului Nobel „costul capitalului, finanțarea corporațiilor și teoria investițiilor.”Ca o premisă importantă a activității lor, Modigliani și Miller au ilustrat că, în condițiile în care impozitele pe profit și costurile de primejdie nu sunt prezente în mediul de afaceri, utilizarea efectului de levier financiar nu afectează valoarea companiei. Această viziune, cunoscută sub numele de teorema propoziției irelevanței, este una dintre cele mai importante piese ale teoriei academice publicate vreodată.

Din păcate, Teorema irelevanței, la fel ca majoritatea lucrărilor câștigătoare ale Premiului Nobel în economie, necesită unele ipoteze impracticabile care trebuie acceptate pentru a aplica teoria într-un mediu din lumea reală. Ca recunoaștere a acestei probleme, Modigliani și Miller și-au extins Teorema propunerii de irelevanță pentru a include impactul impozitului pe profit și impactul potențial al costului de primejdie, în scopul determinării structurii optime a capitalului pentru o companie. Lucrarea lor revizuită, cunoscută universal sub numele de teoria compromisului structurii capitalului, susține că structura optimă a capitalului unei companii ar trebui să fie echilibrul prudent între beneficiile fiscale asociate cu utilizarea capitalului datoriei și costurile asociate cu potențialul de faliment pentru companie. Astăzi, premisa teoriei compromisului este fundamentul pe care managementul corporativ ar trebui să îl utilizeze pentru a determina structura optimă a capitalului pentru o companie.

impactul efectului de levier financiar asupra performanței

poate că cel mai bun mod de a ilustra impactul pozitiv al efectului de levier financiar asupra performanței financiare a unei companii este prin furnizarea unui exemplu simplu. Rentabilitatea capitalului propriu (ROE) este un fundamental popular utilizat în măsurarea profitabilității unei afaceri, deoarece compară profitul pe care o companie îl generează într-un an fiscal cu banii pe care acționarii i-au investit. La urma urmei, scopul fiecărei afaceri este de a maximiza bogăția acționarilor, iar ROE este valoarea rentabilității investiției acționarilor.

în tabelul de mai jos, a fost generată o declarație de venit pentru compania ABC presupunând o structură de capital care constă din 100% capital propriu. Capitalul strâns a fost de 50 de milioane de dolari. Deoarece a fost emisă doar capitaluri proprii pentru a ridica această sumă, valoarea totală a capitalurilor proprii este, de asemenea, de 50 de milioane de dolari. În cadrul acestui tip de structură, ROE-ul companiei este proiectat să se încadreze între intervalul de 15, 6 și 23, 4 la sută, în funcție de nivelul câștigurilor înainte de impozitare ale companiei.

în comparație, când structura de capital a companiei ABC este reproiectată pentru a consta din 50% capital de datorie și 50% capital de capital, ROE-ul companiei crește dramatic până la un interval cuprins între 27,3 și 42,9%.

tabelul de mai jos, efectul de levier financiar poate fi utilizat pentru a face performanța unei companii să arate dramatic mai bine decât ceea ce se poate realiza bazându-se exclusiv pe utilizarea finanțării capitalului propriu.

companiile se bazează foarte mult pe ROE pentru a măsura performanța, este vital să înțelegem componentele ROE pentru a înțelege mai bine ce transmite metrica.

o metodologie populară pentru calcularea ROE este utilizarea modelului DuPont. În forma sa cea mai simplistă, modelul DuPont stabilește o relație cantitativă între venitul net și capitalul propriu, unde un multiplu mai mare reflectă performanțe mai puternice. Cu toate acestea, modelul DuPont se extinde și asupra calculului general ROE pentru a include trei dintre părțile sale. Aceste părți includ marja de profit a companiei, cifra de afaceri a activelor și multiplicatorul de capital. În consecință, această formulă DuPont extinsă pentru ROE este următoarea:

Return on equity=Net IncomeEquity=Net IncomeSales Xxvisassets Xxvisassets\begin{aligned} \text{Return on equity} &= \frac{\text{Net Income}}{\text{Equity}}\\ &=\frac{\text{Net Income}}{\text {}} \times \frac{\text{Sales}}{\text{Assets}} \Times \frac{\text{assets}}{\text{equity}}\\ \end{aligned}return on equity=equitynet income=salesnet income active de vânzare de acțiuni de vânzare de acțiuni de vânzare de acțiuni de vânzare de acțiuni de vânzare de acțiuni de vânzare de acțiuni de vânzare de acțiuni de vânzare de acțiuni de creșterea eficienței operaționale sau prin creșterea efectului de levier financiar.

măsurarea riscului efectului de levier financiar

managementul corporativ tinde să măsoare efectul de levier financiar prin utilizarea ratelor de solvabilitate pe termen scurt. După cum sugerează și numele, aceste rapoarte sunt utilizate pentru a măsura capacitatea companiei de a-și îndeplini obligațiile pe termen scurt. Două dintre cele mai utilizate rapoarte de solvabilitate pe termen scurt sunt raportul curent și raportul acid-test. Ambele rapoarte compară activele curente ale companiei cu datoriile sale curente. Cu toate acestea, în timp ce raportul curent oferă o valoare de risc agregată, raportul acid-test oferă o evaluare mai bună a compoziției activelor curente ale companiei în scopul îndeplinirii obligațiilor sale de răspundere curentă, deoarece exclude inventarul din activele curente.

ratele de capitalizare sunt, de asemenea, utilizate pentru a măsura efectul de levier financiar. În timp ce multe rapoarte de capitalizare sunt utilizate în industrie, două dintre cele mai populare valori sunt raportul datorie-capitalizare pe termen lung și raportul total-datorie-capitalizare. Utilizarea acestor rapoarte este, de asemenea, foarte importantă pentru măsurarea efectului de levier financiar. Cu toate acestea, este ușor să distorsionați aceste rapoarte dacă conducerea închiriază activele companiei fără a valorifica valoarea activelor din bilanțul companiei. În plus, într-un mediu de piață în care ratele de creditare pe termen scurt sunt scăzute, conducerea poate alege să utilizeze datoria pe termen scurt pentru a-și finanța atât nevoile de capital pe termen scurt, cât și pe termen lung. Prin urmare, valorile de capitalizare pe termen scurt trebuie, de asemenea, utilizate pentru a efectua o analiză aprofundată a riscurilor.

ratele de acoperire sunt, de asemenea, utilizate pentru a măsura efectul de levier financiar. Rata de acoperire a dobânzii, cunoscută și sub numele de raportul times-interest-earned, este probabil cea mai cunoscută valoare a riscului. Rata de acoperire a dobânzii este foarte importantă, deoarece indică capacitatea unei companii de a avea suficiente venituri operaționale înainte de impozitare pentru a acoperi costul sarcinii sale financiare. Raportul fonduri-de la-operațiuni-la-Total-datorie și raportul liber-funcționare-flux de numerar-la-Total-datorie sunt, de asemenea, valori importante de risc care sunt utilizate de managementul corporativ.

factori luați în considerare în procesul de luare a deciziilor privind structura capitalului

mulți factori cantitativi și calitativi trebuie luați în considerare la stabilirea structurii capitalului unei companii. În primul rând, din punctul de vedere al vânzărilor, o companie care prezintă o activitate de vânzări ridicată și relativ stabilă este într-o poziție mai bună de a utiliza efectul de levier financiar, în comparație cu o companie care are vânzări mai mici și mai volatile.

În al doilea rând, în ceea ce privește riscul de afaceri, o companie cu un efect de levier operațional mai mic tinde să fie capabilă să preia mai mult efect de levier financiar decât o companie cu un grad ridicat de levier operațional.în al treilea rând, în ceea ce privește creșterea, companiile cu creștere mai rapidă sunt susceptibile să se bazeze mai mult pe utilizarea efectului de levier financiar, deoarece aceste tipuri de companii tind să aibă nevoie de mai mult capital la dispoziția lor decât omologii lor cu creștere lentă.în al patrulea rând, din punctul de vedere al impozitelor, o companie care se află într-o categorie fiscală mai mare tinde să utilizeze mai multe datorii pentru a profita de beneficiile scuturilor fiscale ale dobânzilor.în al cincilea rând, o companie mai puțin profitabilă tinde să utilizeze mai multe pârghii financiare, deoarece o companie mai puțin profitabilă nu este de obicei într-o poziție suficient de puternică pentru a-și finanța operațiunile de afaceri din fonduri generate intern.

decizia privind structura capitalului poate fi abordată și prin analizarea unei serii de factori interni și externi. În primul rând, din punctul de vedere al managementului, companiile care sunt conduse de lideri agresivi tind să utilizeze mai multe pârghii financiare. În acest sens, scopul lor de a utiliza efectul de levier financiar nu este doar de a crește performanța companiei, ci și de a contribui la asigurarea controlului asupra companiei.în al doilea rând, atunci când vremurile sunt bune, capitalul poate fi ridicat prin emiterea de acțiuni sau obligațiuni. Cu toate acestea, atunci când vremurile sunt proaste, furnizorii de capital preferă de obicei o poziție securizată, care, la rândul său, pune mai mult accent pe utilizarea capitalului datoriei. Având în vedere acest lucru, Managementul tinde să structureze structura de capital a companiei într-o manieră care să ofere flexibilitate în creșterea capitalului viitor într-un mediu de piață în continuă schimbare.

linia de Jos

în esență, managementul corporativ utilizează efectul de levier financiar în primul rând pentru a crește câștigurile companiei pe acțiune și pentru a crește rentabilitatea capitalului propriu. Cu toate acestea, cu aceste avantaje vin creșterea variabilității câștigurilor și potențialul pentru o creștere a costului de primejdie financiare, poate chiar faliment. Având în vedere acest lucru, conducerea unei companii ar trebui să țină seama de riscul de afaceri al companiei, de poziția fiscală a companiei, de flexibilitatea financiară a structurii de capital a companiei și de gradul de agresivitate managerială al companiei atunci când determină structura optimă a capitalului.