poniższy post gościnny na temat (nie) zwrotu wysokiej inflacji do rozwiniętych gospodarek jest autorstwa Rui Soaresa, analityka inwestycyjnego i członka zespołu inwestycyjnego w FAM Frankfurt Asset Management – firmie specjalizującej się w obligacjach o wysokiej rentowności i długoterminowych strategiach kapitałowych opartych na opcjach. Wyrażone tu poglądy są jego osobistymi opiniami i niekoniecznie odzwierciedlają poglądy FAM.

oto starter na 10. Co łączy poniższe okresy historyczne?

Wenezuela 2017-2020. Zimbabwe 2018-2020 i 2006-2008. Turcja 1994-1995 i 1980. Argentyna, Brazylia i Ameryka Łacińska w latach osiemdziesiątych.Niemcy 1923-1924.

jakieś pomysły?

gdyby się domyślać, że wszyscy oni odczuwali roczną inflację powyżej 100% – miałbyś rację.

jest jednak coś, co jest wspólne dla tej grupy krajów, co często jest pomijane w toczącej się debacie na temat tego, czy inflacja powróci do rozwiniętych gospodarek świata. W ciągu trzech lat poprzedzających 100 procentową inflację, wszystkie kraje odnotowały dewaluację swoich walut o co najmniej 80 procent w stosunku do dolara. (Inaczej mówiąc: jeden dolar był wart co najmniej pięć razy więcej po dewaluacji.

Dlaczego jest to ważne?

aby inflacja znacząco wzrosła, konieczne jest nie tylko, aby agresywna ekspansywna polityka prowadzona zarówno przez banki centralne, jak i rządy doprowadziła do zagregowanego popytu przekraczającego dostępne lokalne moce produkcyjne. Ważne jest również, aby nadmierny popyt krajowy nie mógł zostać zaspokojony przez dodatkowy przywóz po stabilnych cenach (mierzony w walucie krajowej). Dopiero wtedy powstanie presja inflacyjna. I, oczywiście, stanie się tak tylko wtedy, gdy lokalna waluta znacznie się zdewaluuje.

więc jeśli twierdzisz, że walka z koronawirusem ekspansywna polityka monetarna i fiskalna nieuchronnie doprowadzi do wysokiej inflacji, zakładasz również, że nastąpi zsynchronizowana dewaluacja waluty w krajach rozwiniętych. Dla przypomnienia, walutami, o których mówimy, są Dolar amerykański, Euro, Jen, szterling i Frank szwajcarski. Żeby wymienić tylko kilka.

przejrzyjmy tę listę. Dolar jest królem nie bez powodu: stanowi 60 procent światowych rezerw walutowych. Euro jest drugim po greenbacku instrumentem, stanowiącym 20% światowych rezerw walutowych (a strefa euro posiada nadwyżkę na rachunku obrotów bieżących). Jen jest trzeci, stanowi 6% światowych rezerw, a Japonia prowadzi nadwyżkę na rachunku obrotów bieżących od 1981 roku. Krótko mówiąc: niezależnie od tego, czy chodzi o podstawy gospodarcze, czy o perspektywę międzynarodowego handlu i architektury finansowej na świecie, założenie, że najbardziej systemowe waluty świata ulegną znacznej dewaluacji, jest w najlepszym razie heroiczne.

co ważniejsze, jeśli ekspansywna polityka jest czynnikiem wyzwalającym masową dewaluację walut, to z jakimi walutami będą się dewaluować, jeśli wszystkie kraje rozwinięte robią to samo w tym samym czasie? (Sterling może być wyjątkiem, biorąc pod uwagę utrzymujące się ryzyko Brexitu i deficyt na rachunku obrotów bieżących, ale to historia na inny dzień.)

na początek, w wyniku bardzo niskich stóp procentowych i wysokiego poziomu zadłużenia, nie tylko rynki finansowe zostały zalane przez obligacje o wysokim czasie trwania, ale żyjemy w gospodarkach o wysokim czasie trwania, w których niewielki wzrost stóp procentowych może prowadzić do poważnych zawirowań na rynkach finansowych i spowolnienia gospodarczego. W jaki sposób inflacja może wzrosnąć w znaczący i trwały sposób w takim otoczeniu gospodarczym?

Jeśli uważasz, że banki centralne pozwoliłyby, aby inflacja wymknęła się spod kontroli, musisz również założyć, że nie byłyby w stanie i nie chciałyby podnosić stóp procentowych o niewielkie kwoty. Wydaje się to złym zakładem: dopóki ich mandaty nie ulegną zmianie, powinni być skłonni do podnoszenia stóp procentowych, jeśli inflacja zacznie rosnąć.

proszę zauważyć, że zdaję sobie sprawę, że obecna debata Nie dotyczy możliwości, że roczna stopa inflacji osiągnie 100% w nadchodzących latach, ale raczej pomiaru rosnącego do średnich i wysokich pojedynczych cyfr. Jednak nadal istnieje związek między dewaluacją waluty a inflacją: bez znacznej dewaluacji waluty nie będzie powrotu znaczącej inflacji.

jestem otwarty na zmianę poglądów. Ale musisz mi podać trzy historyczne epizody wysokiej inflacji bez znacznej dewaluacji waluty przed nimi. Właściwie na początek, możesz zacząć od dania mi jednego.

do tego czasu historia mówi sama za siebie.