De volgende gastpost over het (niet) rendement van hoge inflatie naar ontwikkelde economieën is van Rui Soares, een beleggingsanalist en lid van het beleggingsteam van FAM Frankfurt Asset Management – een bedrijf dat gespecialiseerd is in high-yield bonds en options-based long-only equity strategies. De hier geuite meningen zijn zijn persoonlijke meningen en komen niet noodzakelijk overeen met de standpunten van FAM.

Hier is een starter voor 10. Wat verbindt de historische perioden hieronder?

Venezuela 2017-2020. Zimbabwe 2018-2020 en 2006-2008. Turkije 1994-1995 en 1980. Argentinië, Brazilië en Latijns-Amerika in de jaren 1980. Duitsland 1923-1924.

enig idee?

als je raadt dat ze allemaal te maken hebben met een inflatie op jaarbasis van meer dan 100 procent — dan heb je gelijk.

er is echter nog iets dat deze groep landen gemeen heeft en dat vaak over het hoofd wordt gezien in het lopende debat over de vraag of de inflatie zal terugkeren naar de ontwikkelde economieën van de wereld. In de drie jaar voorafgaand aan de 100 procent plus inflatie, alle landen zagen hun valuta devaluatie met ten minste 80 procent ten opzichte van de dollar. (Om het anders te formuleren: een dollar was minstens vijf keer meer waard na devaluatie.)

Waarom is dit belangrijk?

wil de inflatie aanzienlijk aantrekken, dan is het niet alleen noodzakelijk dat een agressief expansief beleid van zowel centrale banken als regeringen leidt tot een totale vraag die de beschikbare lokale productiecapaciteit overschrijdt. Het is ook belangrijk dat de buitensporige binnenlandse vraag niet kan worden voldaan door extra invoer tegen stabiele prijzen (gemeten in de binnenlandse valuta). Alleen dan zal het inflatoire druk veroorzaken. En, natuurlijk, dat zal alleen het geval worden als de lokale valuta aanzienlijk devalueert. dus als u beweert dat het expansieve monetaire en fiscale beleid tegen het coronavirus onvermijdelijk tot hoge inflatie zal leiden, gaat u er ook van uit dat er een gesynchroniseerde valutadevaluatie zal plaatsvinden tussen ontwikkelde landen. En, ter herinnering, de valuta ‘ s die we bespreken zijn de Amerikaanse Dollar, De Euro, De Yen, Het Pond Sterling en de Zwitserse Frank. Om er een paar te noemen.

laten we deze lijst doornemen. De dollar is koning voor een reden: het is goed voor 60 procent van de valutareserves van de wereld. De Euro is de tweede viool na de greenback, goed voor 20% van de mondiale valutareserves (en de eurozone heeft een overschot op de lopende rekening). De Yen staat op de derde plaats, goed voor 6% van de mondiale reserves en Japan heeft sinds 1981 een overschot op de lopende rekening. Om een lang verhaal kort te maken: of het nu gaat om economische fundamentals of het perspectief van de internationale handel en de financiële architectuur van de wereld, het is op zijn best heldhaftig om ervan uit te gaan dat ’s werelds meest systemische valuta’ s aanzienlijk zullen devalueren. wat nog belangrijker is, als expansief beleid aanleiding geeft tot massale devaluaties van valuta ‘s, tegen welke valuta’ s zullen ze dan devalueren als alle ontwikkelde landen hetzelfde doen op hetzelfde moment? (Sterling kan een uitzondering gegeven aanhoudende Brexit risico ‘ s en het tekort op de lopende rekening, maar dat is een verhaal voor een andere dag.)

om te beginnen, als gevolg van de ultra-lage rente-omgeving en de hoge schuldniveaus, zijn de financiële markten niet alleen overspoeld door obligaties met een hoge looptijd, maar leven we ook in economieën met een hoge looptijd waar kleine stijgingen van de rente kunnen leiden tot grote onrust op de financiële markten en economische vertragingen. Hoe kan de inflatie in zo ‘ n economisch klimaat significant en duurzaam stijgen?

Als u denkt dat centrale banken de inflatie uit de hand zouden laten lopen, moet u ook aannemen dat zij niet in staat en niet bereid zouden zijn de rente met kleine bedragen te verhogen. Dat lijkt een slechte gok: zolang hun mandaten niet worden gewijzigd, moeten ze bereid zijn om de tarieven te verhogen als de inflatie begint te stijgen.

houd er rekening mee dat ik me ervan bewust ben dat het huidige debat niet gaat over de mogelijkheid dat de jaarlijkse inflatie in de komende jaren 100 procent bereikt, maar eerder over de meting die stijgt tot de midden-tot hoge enkele cijfers. Echter, het verband tussen muntdevaluaties en inflatie is nog steeds van toepassing: zonder significante muntdevaluatie zal er geen terugkeer van significante inflatie zijn.

Ik sta open om mijn standpunten te veranderen. Maar je moet me drie historische episodes van hoge inflatie geven zonder significante devaluaties vooraf. Om te beginnen kun je beginnen met mij er een te geven.

tot dan spreekt de geschiedenis voor zich.