optimaal gebruik van financiële hefboomwerking in een Corporate Capital Structure
een onderneming heeft financieel kapitaal nodig om haar activiteiten uit te voeren. Voor de meeste bedrijven wordt financieel kapitaal aangetrokken door de uitgifte van obligaties en door de verkoop van gewone aandelen. Het bedrag van de schuld en het eigen vermogen dat deel uitmaakt van de kapitaalstructuur van een bedrijf heeft veel risico en rendement implicaties. Daarom moet het bedrijfsmanagement een grondig en prudent proces gebruiken om de beoogde kapitaalstructuur van een onderneming vast te stellen. De kapitaalstructuur is hoe een bedrijf zijn activiteiten en groei financiert door gebruik te maken van verschillende bronnen van fondsen.
empirisch gebruik van financiële hefboomwerking
financiële hefboomwerking is de mate waarin vastrentende effecten en preferente aandelen worden gebruikt in de kapitaalstructuur van een onderneming. Financiële leverage heeft waarde als gevolg van de rente belasting schild dat wordt geboden door de Amerikaanse corporate income tax law. Het gebruik van financiële hefboomwerking heeft ook waarde wanneer de activa die met het schuldkapitaal worden gekocht meer verdienen dan de kosten van de schuld die werd gebruikt om hen te financieren. Onder beide omstandigheden, het gebruik van financiële leverage verhoogt de winst van het bedrijf. Dit gezegd zijnde, als de onderneming niet voldoende belastbaar inkomen heeft om te beschermen, of als de bedrijfswinsten onder een kritische waarde liggen, zal financiële hefboomwerking de waarde van het eigen vermogen verminderen en dus de waarde van de onderneming verminderen.
gezien het belang van de kapitaalstructuur van een onderneming is de eerste stap in het kapitaalbesluitvormingsproces dat de leiding van een onderneming beslist hoeveel extern kapitaal zij zal moeten aantrekken om haar activiteiten uit te oefenen. Zodra dit bedrag is vastgesteld, moet het management de financiële markten onderzoeken om te bepalen onder welke voorwaarden de onderneming kapitaal kan aantrekken. Deze stap is cruciaal voor het proces, omdat de marktomgeving het vermogen van de onderneming om obligaties of gewone aandelen uit te geven tegen een aantrekkelijk niveau of kosten kan beperken. Dat gezegd hebbende, zodra deze vragen zijn beantwoord, kan het management van een bedrijf het juiste kapitaalstructuurbeleid ontwerpen en een pakket financiële instrumenten construeren die aan beleggers moeten worden verkocht. Door dit systematische proces te volgen, moet de financieringsbeslissing van het management worden uitgevoerd volgens zijn strategisch langetermijnplan en hoe het het bedrijf in de loop van de tijd wil laten groeien.
het gebruik van financiële hefboom varieert sterk per bedrijfstak en per bedrijfssector. Er zijn veel sectoren waarin bedrijven actief zijn met een hoge mate van financiële hefboomwerking. Winkels, luchtvaartmaatschappijen, supermarkten, nutsbedrijven en bankinstellingen zijn klassieke voorbeelden. Helaas heeft het buitensporige gebruik van financiële hefboomwerking door veel bedrijven in deze sectoren een cruciale rol gespeeld in het dwingen van veel van hen om faillissement aan te vragen in hoofdstuk 11. Voorbeelden hiervan zijn R. H. Macy (1992), Trans World Airlines (2001), Great Atlantic & Pacific Tea Co. (A&P) (2010) en Midwest Generation (2012). Bovendien was overmatig gebruik van financiële hefboom de belangrijkste boosdoener die leidde tot de Amerikaanse financiële crisis tussen 2007 en 2009. De ondergang van Lehman Brothers (2008) en een groot aantal andere financiële instellingen met een hoge leverage zijn belangrijke voorbeelden van de negatieve vertakkingen die geassocieerd worden met het gebruik van kapitaalstructuren met een hoge leverage.
Financial Leverage In Corporate Capital Structure
overzicht van de Stelling van Modigliani en Miller over Corporate Capital Structure
De studie van de optimale kapitaalstructuur van een bedrijf dateert uit 1958 toen Franco Modigliani en Merton Miller hun Nobelprijswinnende werk “The Cost of Capital, Corporation Finance, and the Theory of Investment.”Als een belangrijk uitgangspunt van hun werk, Modigliani en Miller geïllustreerd dat onder omstandigheden waar vennootschapsbelasting en noodkosten niet aanwezig zijn in de zakelijke omgeving, het gebruik van financiële leverage heeft geen invloed op de waarde van het bedrijf. Deze visie, bekend als de irrelevantie stelling, is een van de belangrijkste stukken van de academische theorie ooit gepubliceerd.
helaas vereist de Irrelevantiestelling, zoals de meeste Nobelprijswinnaars in de economie, enkele onpraktische veronderstellingen die moeten worden aanvaard om de theorie in een reële omgeving toe te passen. Als erkenning van dit probleem hebben Modigliani en Miller hun irrelevantie Propositiestelling uitgebreid met de impact van vennootschapsbelasting en de potentiële impact van noodkosten, om de optimale kapitaalstructuur voor een bedrijf te bepalen. Hun herziene werk, algemeen bekend als de Trade-off Theory of capital structure, maakt het argument dat de optimale kapitaalstructuur van een onderneming moet de Prudente balans tussen de fiscale voordelen die zijn verbonden aan het gebruik van vreemd vermogen, en de kosten in verband met het potentieel voor faillissement voor de onderneming. Vandaag de dag is het uitgangspunt van de Trade-off theorie de basis die corporate management moet gebruiken om de optimale kapitaalstructuur voor een bedrijf te bepalen.
Impact van financiële hefboomwerking op de prestaties
misschien is een eenvoudig voorbeeld de beste manier om het positieve effect van financiële hefboomwerking op de financiële prestaties van een onderneming te illustreren. De Return on Equity (Roe) is een populaire fundamentele gebruikt in het meten van de winstgevendheid van een bedrijf als het vergelijkt de winst die een bedrijf genereert in een fiscaal jaar met het geld aandeelhouders hebben geïnvesteerd. Immers, het doel van elk bedrijf is om de rijkdom van de aandeelhouders te maximaliseren, en de ROE is de maatstaf van het rendement op de investering van de aandeelhouders.
in de onderstaande tabel is een winst-en verliesrekening voor onderneming ABC gegenereerd uitgaande van een kapitaalstructuur die bestaat uit 100% eigen vermogen. Het ingezamelde kapitaal was $ 50 miljoen. Aangezien alleen equity werd uitgegeven om dit bedrag aan te trekken, is de totale waarde van equity ook $50 miljoen. Onder dit type structuur zal de ROE van het bedrijf naar verwachting tussen het bereik van 15,6 en 23,4 procent vallen, afhankelijk van het niveau van de winst vóór belastingen van het bedrijf.
Afbeelding door Sabrina Jiang © Investopedia 2021
In vergelijking bij Bedrijf ABC vermogensstructuur is opnieuw ontworpen om bestaan uit 50 procent vreemd vermogen en 50 procent eigen vermogen kapitaal van de vennootschap, ROE, drastisch toe naar een bereik dat valt tussen 27.3 en 42,9 procent.
Image by Sabrina Jiang © Investopedia 2021
zoals u kunt zien in de onderstaande tabel, kan financiële hefboomwerking worden gebruikt om de prestaties van een bedrijf zien er dramatisch beter uit dan wat kan worden bereikt door alleen te vertrouwen op het gebruik van aandelenkapitaalfinanciering.
Image by Sabrina Jiang © Investopedia 2021
aangezien het management van de meeste bedrijven sterk afhankelijk is van ROE om de prestaties te meten, is het van vitaal belang om de componenten van kuit te begrijpen om beter te begrijpen wat de metriek overbrengt.
een populaire methode voor het berekenen van ROE is het gebruik van het DuPont-Model. In zijn meest simplistische vorm stelt het DuPont-Model een kwantitatieve relatie vast tussen het netto-inkomen en het eigen vermogen, waarbij een hoger veelvoud sterkere prestaties weerspiegelt. Het DuPont-Model breidt echter ook uit op de Algemene kuitberekening om drie van zijn delen te omvatten. Deze delen omvatten de winstmarge van het bedrijf, de omzet van activa, en het eigen vermogen multiplier. Dienovereenkomstig is deze uitgebreide Dupont-formule voor ROE als volgt:
het Rendement op eigen vermogen=Netto IncomeEquity=Netto IncomeSales×SalesAssets×AssetsEquity\begin{aligned} \text{Return on equity} &= \frac{\text{Netto Inkomen}}{\text{Vermogen}}\\ &=\frac{\text{Netto Inkomen}}{\text{Sales}} \times \frac{\text{Sales}}{\text{Activa}} \times \frac{\text{Activa}}{\text{Vermogen}}\\ \end{aligned}Return op eigen vermogen=EquityNet Inkomen=SalesNet Inkomen×AssetsSales×EquityAssets
op Basis van deze vergelijking, het DuPont-Model illustreert dat een bedrijf ROE kan alleen worden verbeterd door het verhogen van de rentabiliteit van het bedrijf, door het verhogen van de operationele efficiëntie of door het vergroten van de financiële hefboomwerking.
meting van het financiële Hefboomrisico
Corporate management heeft de neiging om de financiële hefboomwerking te meten aan de hand van solvabiliteitsratio ‘ s op korte termijn. Zoals de naam al aangeeft, worden deze ratio ‘ s gebruikt om het vermogen van de onderneming te meten om aan haar kortetermijnverplichtingen te voldoen. Twee van de meest gebruikte kortlopende solvabiliteitsratio ‘ s zijn de huidige ratio en de zuurtest ratio. Beide ratio ‘ s vergelijken de vlottende activa van de onderneming met de vlottende verplichtingen. Hoewel de huidige ratio een geaggregeerde risicometrie biedt, biedt de acid-test ratio een betere beoordeling van de samenstelling van de vlottende activa van de onderneming met het oog op het voldoen aan haar huidige aansprakelijkheidsverplichtingen, aangezien de inventaris van de vlottende activa wordt uitgesloten.
kapitalisatieratio ‘ s worden ook gebruikt om de financiële hefboomwerking te meten. Terwijl veel kapitalisatie ratio ‘ s worden gebruikt in de industrie, twee van de meest populaire metrics zijn de lange-termijn-schuld-to-kapitalisatie ratio en de totale-schuld-to-kapitalisatie ratio. Het gebruik van deze ratio ‘ s is ook zeer belangrijk voor het meten van de financiële hefboomwerking. Het is echter gemakkelijk om deze ratio’ s te verstoren als het management de activa van het bedrijf least zonder te kapitaliseren op de waarde van de activa op de balans van het bedrijf. Bovendien kan het management, in een marktomgeving waar de korte-termijnrente laag is, ervoor kiezen kortlopende schulden te gebruiken om zowel zijn korte-als langetermijnkapitaalbehoeften te financieren. Daarom, korte termijn kapitalisatie metrics moeten ook worden gebruikt om een grondige risicoanalyse uit te voeren.
dekkingsratio ‘ s worden ook gebruikt om de financiële hefboomwerking te meten. De rentedekking ratio, ook wel bekend als de times-interest-earned ratio, is misschien wel de meest bekende risico metriek. De rentedragende ratio is erg belangrijk omdat het aangeeft dat een onderneming in staat is om voldoende bedrijfsinkomsten vóór belastingen te hebben om de kosten van haar financiële lasten te dekken. De funds-from-operations-to-total-debt ratio en de free-operating-cash-flow-to-total-debt ratio zijn ook belangrijke risicomaten die door het bedrijfsmanagement worden gebruikt.
factoren die bij de besluitvorming over de kapitaalstructuur in aanmerking worden genomen
veel kwantitatieve en kwalitatieve factoren moeten in aanmerking worden genomen bij de vaststelling van de kapitaalstructuur van een onderneming. Ten eerste, vanuit het standpunt van de verkoop, een bedrijf dat een hoge en relatief stabiele verkoopactiviteit vertoont, is in een betere positie om financiële hefboomwerking te gebruiken, in vergelijking met een bedrijf dat een lagere en meer volatiele verkoop heeft.
ten tweede, in termen van bedrijfsrisico, kan een onderneming met minder operationele hefboomfinanciering doorgaans meer financiële hefboomwerking op zich nemen dan een onderneming met een hoge mate van operationele hefboomwerking.
ten derde zullen snelgroeiende ondernemingen in termen van groei waarschijnlijk meer afhankelijk zijn van het gebruik van financiële hefboomwerking, omdat deze soorten ondernemingen over het algemeen meer kapitaal nodig hebben dan hun tegenhangers met trage groei.ten vierde, vanuit het oogpunt van belastingen, heeft een onderneming met een hogere belastingschijf de neiging om meer schulden te gebruiken om te profiteren van de voordelen van het renteschild.
ten vijfde heeft een minder winstgevende onderneming de neiging meer financiële hefboomwerking te gebruiken, omdat een minder winstgevende onderneming doorgaans niet sterk genoeg is om haar bedrijfsactiviteiten met intern gegenereerde middelen te financieren.
het kapitaalstructuurbesluit kan ook worden aangepakt door een groot aantal interne en externe factoren te onderzoeken. Ten eerste, vanuit het standpunt van het management, bedrijven die worden gerund door agressieve leiders hebben de neiging om meer financiële hefboom te gebruiken. In dit verband is hun doel om financiële hefboomwerking te gebruiken niet alleen om de prestaties van de onderneming te verbeteren, maar ook om hun controle over de onderneming te helpen waarborgen.
ten tweede, wanneer de tijden goed zijn, kan kapitaal worden aangetrokken door het uitgeven van aandelen of obligaties. In slechte tijden geven kapitaalleveranciers echter meestal de voorkeur aan een beveiligde positie, die op zijn beurt meer nadruk legt op het gebruik van vreemd vermogen. Met dit in het achterhoofd heeft het management de neiging om het kapitaal van het bedrijf zodanig te structureren dat het flexibel is om toekomstig kapitaal aan te trekken in een steeds veranderende marktomgeving.
de Bottom Line
in wezen gebruikt corporate management financiële hefboom in de eerste plaats om de winst per aandeel van de onderneming te verhogen en het rendement op eigen vermogen te verhogen. Echter, met deze voordelen komen verhoogde inkomensvariabiliteit en het potentieel voor een stijging van de kosten van financiële nood, misschien zelfs faillissement. Met dit in het achterhoofd moet het management van een onderneming bij het bepalen van de optimale kapitaalstructuur rekening houden met het bedrijfsrisico van de onderneming, de fiscale positie van de onderneming, de financiële flexibiliteit van de kapitaalstructuur van de onderneming en de mate van bestuurlijke agressiviteit van de onderneming.
Leave a Reply