seuraava vieras viesti (ei) paluuta korkean inflaation kehittyneisiin talouksiin on Rui Soares, sijoitusanalyytikko ja jäsen sijoitusryhmän Fam Frankfurt Asset Management – yritys, joka on erikoistunut korkean tuoton joukkovelkakirjojen ja optioihin perustuva pitkän vain oman pääoman strategioita. Tässä esitetyt näkemykset ovat hänen henkilökohtaisia mielipiteitään, eivätkä välttämättä vastaa Famin näkemyksiä.

tässä startti 10. Mikä yhdistää alla olevia historiallisia ajanjaksoja?

Venezuela 2017-2020. Zimbabwe 2018-2020 ja 2006-2008. Turkki 1994-1995 ja 1980. Argentiina, Brasilia ja Latinalainen Amerikka 1980-luvulla, Saksa 1923-1924.

Onko ideoita?

Jos arvaisi, että ne kaikki kärsivät yli 100 prosentin vuotuisesta inflaatiosta — olisi oikeassa.

tälle maaryhmälle on kuitenkin olemassa jotain muutakin yhteistä, joka on taipumus jäädä huomiotta käynnissä olevassa keskustelussa siitä, palaako inflaatio maailman kehittyneisiin talouksiin. Niinä kolmena vuonna, jotka edeltivät 100 prosentin inflaatiovauhtia, kaikkien maiden valuutat devalvoituivat vähintään 80 prosenttia suhteessa dollariin. (Muotoilen uudelleen: yksi dollari oli arvoltaan vähintään viisi kertaa enemmän devalvaation jälkeen.)

miksi tämä on tärkeää?

jotta inflaatio kiihtyisi merkittävästi, ei ole ainoastaan välttämätöntä, että sekä keskuspankkien että hallitusten harjoittama aggressiivinen elvytyspolitiikka johtaa siihen, että kokonaiskysyntä ylittää käytettävissä olevan paikallisen tuotantokapasiteetin. On myös tärkeää, että liiallista kotimaista kysyntää ei voida kattaa tuonnilla vakailla hinnoilla (kotimaisessa valuutassa mitattuna). Vasta silloin se synnyttää inflaatiopaineita. Ja tietysti näin käy vain, jos paikallinen valuutta devalvoituu merkittävästi.

Jos siis väität, että koronavirusta vastaan taisteleva ekspansiivinen raha-ja finanssipolitiikka johtaa väistämättä korkeaan inflaatioon, oletat myös, että kehittyneissä maissa tapahtuu synkronoitu valuutan devalvaatio. Muistutan, että keskustelumme kohteena olevat valuutat ovat Yhdysvaltain dollari, Euro, jeni, punta ja Sveitsin frangi. Mainitakseni muutamia.

käydään tämä lista läpi. Dollari on kuningas syystä: sen osuus maailman valuuttavarannoista on 60 prosenttia. Euro on toinen kuin greenback, sillä sen osuus maailman valuuttavarannoista on 20 prosenttia (ja euroalueella on vaihtotaseen ylijäämä). Jeni on kolmantena, sen osuus maailman varannoista on 6 prosenttia, ja Japanin vaihtotase on ollut ylijäämäinen vuodesta 1981. Pitkä tarina lyhyeksi: olipa kyse talouden perustekijöistä tai maailman kansainvälisen kaupan ja rahoitusarkkitehtuurin näkökulmasta, on parhaimmillaankin sankarillista olettaa, että maailman systeemisimmät valuutat devalvoituvat merkittävästi.

vielä tärkeämpää on, että jos ekspansiivinen politiikka laukaisee massiiviset valuutan devalvaatiot, mitä valuuttoja vastaan ne devalvoivat, jos kaikki kehittyneet maat tekevät saman asian samaan aikaan? (Sterling voisi olla poikkeus, kun otetaan huomioon viipyvät Brexit-riskit ja vaihtotaseen alijäämä, mutta se on tarina toiseen päivään.)

kaiken kukkuraksi erittäin alhaisen korkotason ja korkean velkatason seurauksena rahoitusmarkkinat eivät ole tulvineet vain korkean duraation joukkolainoista, vaan elämme korkean duraation talouksissa, joissa pienet koronnostot voivat johtaa merkittävään rahoitusmarkkinoiden myllerrykseen ja talouden hidastumiseen. Miten inflaatio voi nousta merkittävällä ja kestävällä tavalla tällaisessa taloudellisessa ympäristössä?

Jos ajatellaan, että keskuspankit päästäisivät inflaation karkaamaan käsistä, on myös oletettava, että ne olisivat kykenemättömiä ja haluttomia nostamaan korkoja pienin summin. Tämä vaikuttaa huonolta vedolta: niin kauan kuin heidän mandaattejaan ei muuteta, heidän pitäisi olla valmiita nostamaan korkoja, jos inflaatio alkaa kiihtyä.

huomatkaa, että olen tietoinen siitä, että nykyinen keskustelu ei koske mahdollisuutta, että vuosittainen inflaatiovauhti yltäisi lähivuosina 100 prosenttiin, vaan mittauksen nousua keskikovasta korkeaksi yksinumeroiseksi. Valuutan devalvaation ja inflaation välinen yhteys pätee kuitenkin edelleen: ilman merkittävää valuutan devalvaatiota ei ole paluuta merkittävään inflaatioon.

olen avoin mielipiteiden muuttamiselle. Mutta teidän täytyy antaa minulle kolme historiallista korkean inflaation jaksoa ilman merkittäviä valuutan devalvaatioita ennen niitä. Voit aloittaa antamalla minulle yhden.

siihen asti historia puhuu puolestaan.