Přehled Modigliani a Miller Věta o Firemní Kapitálové Struktury

studie společnosti je optimální kapitálové struktury se datuje do roku 1958, kdy Franco Modigliani a Merton Miller publikoval své nositel Nobelovy Ceny za práci „Nákladů Na Kapitál, Korporace, Finance, a Teorie Investic.“Jako důležitý předpoklad jejich práce, Modigliani a Miller dokládá, že za podmínek, kdy korporátní daně z příjmu a neštěstí jsou náklady, které nejsou přítomny v podnikatelském prostředí, na využití finanční páky nemá vliv na hodnotu společnosti. Tento pohled, známý jako věta o bezvýznamnosti, je jedním z nejdůležitějších částí akademické teorie, která byla kdy publikována.

Bohužel, Bezvýznamnosti Věta, jako většina nositel Nobelovy Ceny za práce v oboru ekonomie, vyžaduje trochu nepraktické předpoklady, které musí být přijaty, aplikovat teorii v prostředí reálného světa. V uznání tohoto problému, Modigliani a Miller rozšířil jejich Bezvýznamnosti, Tvrzení, věta, zahrnout dopad daně z příjmů právnických osob, a potenciální dopad neštěstí náklady, pro účely stanovení optimální kapitálové struktury společnosti. Jejich revidované práce, všeobecně známé jako Trade-off Teorie kapitálové struktury, dělá případě, že společnost je optimální kapitálové struktury by měl být rozumné rovnováhy mezi daňové výhody, které jsou spojené s používáním vypůjčeného kapitálu a náklady spojené s potenciálem pro bankrot společnosti. Dnes je předpokladem teorie kompromisu základ, který by vedení společnosti mělo použít k určení optimální kapitálové struktury společnosti.

dopad finanční páky na výkon

snad nejlepším způsobem, jak ilustrovat pozitivní dopad finanční páky na finanční výkonnost společnosti, je poskytnout jednoduchý příklad. Návratnost vlastního Kapitálu (ROE) je populární základní použité při měření ziskovosti podniku jako to porovnává zisk, který společnost generuje ve fiskálním roce s penězi akcionáři investovali. Koneckonců, cílem každého podnikání je maximalizovat bohatství akcionářů a ROE je metrika návratnosti investice akcionáře.

v následující tabulce byl vytvořen výkaz zisku a ztráty pro společnost ABC za předpokladu kapitálové struktury, která se skládá ze 100% vlastního kapitálu. Získaný kapitál činil 50 milionů dolarů. Vzhledem k tomu, že pro zvýšení této částky byl vydán pouze vlastní kapitál, celková hodnota vlastního kapitálu je také 50 milionů dolarů. Pod tento typ struktury, společnosti ROE předpokládá pokles mezi řadu 15.6 a 23,4 procenta, v závislosti na úrovni společnosti je zisk před zdaněním.

V porovnání se když Společnost ABC kapitálové struktury je re-inženýrství se skládají z 50 procent dluhu kapitálu a 50% vlastního kapitálu společnosti ROE se zvyšuje dramaticky, aby rozsah, který spadá mezi 27.3 a 42,9 procenta.

Jak můžete vidět z níže uvedené tabulky, finanční pákový efekt může být použit, aby se výkonnost společnosti výrazně lepší než to, co může být dosaženo pouze se spoléhat na použití vlastního kapitálu financování.

Vzhledem k tomu, vedení většina firem spoléhá na ROE měřit výkon, je důležité pochopit, komponenty ROE lépe pochopit, co metrika vyjadřuje.

populární metodikou pro výpočet ROE je využití modelu DuPont. Dupontův Model ve své nejjednodušší podobě vytváří kvantitativní vztah mezi čistým příjmem a vlastním kapitálem, kde vyšší násobek odráží silnější výkon. Model DuPont však také rozšiřuje obecný výpočet ROE tak, aby zahrnoval tři jeho části. Tyto části zahrnují ziskové rozpětí společnosti, obrat aktiv a multiplikátor vlastního kapitálu. V souladu s tím je tento rozšířený vzorec DuPont pro ROE následující:

Return on equity=Čistý IncomeEquity=Čistý IncomeSales×SalesAssets×AssetsEquity\begin{aligned} \text{Return on equity} &= \frac{\text{Čistý Příjem}}{\text{Kapitálu}}\\ &=\frac{\text{Čistý Příjem}}{\text{Prodeje}} \times \frac{\text{Prodeje}}{\text{Aktiv}} \times \frac{\text{Aktiv}}{\text{Kapitálu}}\\ \end{aligned}Return on equity=EquityNet Příjem=SalesNet Příjmů×AssetsSales×EquityAssets

na Základě této rovnice, DuPont Model ukazuje, že společnost je ROE lze zlepšit pouze zvýšením ziskovosti společnosti, zvýšení provozní efektivity nebo zvýšení finanční páky.

měření rizika finančního pákového efektu

vedení společnosti má tendenci měřit finanční pákový efekt pomocí krátkodobých poměrů solventnosti. Jak název napovídá, tyto poměry se používají k měření schopnosti společnosti plnit své krátkodobé závazky. Dva z nejvíce využívaných krátkodobých poměrů solventnosti jsou aktuální poměr a poměr kyselina-test. Oba tyto poměry porovnávají oběžná aktiva společnosti s jejími krátkodobými závazky. Nicméně, zatímco současný poměr poskytuje souhrnné riziko, metrické, acid-test ratio poskytuje lepší posouzení složení společnosti oběžných aktiv pro účely splnění své aktuální závazky, protože to vylučuje zásoby z oběžných aktiv.

kapitalizační poměry se také používají k měření finanční páky. Zatímco v průmyslu se používá mnoho poměrů kapitalizace, dvě z nejpopulárnějších metrik jsou poměr dlouhodobého dluhu ke kapitalizaci a poměr celkového dluhu ke kapitalizaci. Použití těchto poměrů je také velmi důležité pro měření finanční páky. Je však snadné tyto poměry zkreslit, pokud vedení pronajímá aktiva společnosti, aniž by kapitalizovalo hodnotu aktiv v rozvaze společnosti. Navíc v tržním prostředí, kde jsou krátkodobé úvěrové sazby nízké, se vedení může rozhodnout použít krátkodobý dluh k financování svých krátkodobých i dlouhodobých kapitálových potřeb. Proto je třeba také použít krátkodobé metriky kapitalizace k provedení důkladné analýzy rizik.

poměry pokrytí se také používají k měření finanční páky. Poměr úrokového krytí, známý také jako poměr times-interest-earned ratio, je možná nejznámější metrikou rizika. Poměr úrokového krytí je velmi důležitý, protože naznačuje schopnost společnosti mít dostatek provozních výnosů před zdaněním, aby pokryla náklady na svou finanční zátěž. Poměr finančních prostředků od operací k celkovému dluhu a poměr volných provozních peněžních toků k celkovému dluhu jsou také důležitými metrikami rizika, které používá vedení společnosti.

Faktorů v Kapitálové Struktuře Rozhodování

Mnoho kvantitativních a kvalitativních faktorů, je třeba vzít v úvahu při vytváření kapitálové struktury společnosti. Za prvé, z hlediska prodeje je společnost, která vykazuje vysokou a relativně stabilní prodejní aktivitu, v lepší pozici pro využití finanční páky ve srovnání se společností, která má nižší a volatilnější prodej.

za druhé, pokud jde o obchodní riziko, společnost s menším provozním pákovým efektem má tendenci být schopna převzít větší finanční pákový efekt než společnost s vysokým stupněm provozního pákového efektu.

Zatřetí, pokud jde o růst, rychleji rostoucí společnosti se pravděpodobně budou více spoléhat na využití finanční páky, protože tyto typy společností mají tendenci potřebovat více kapitálu, než jejich protějšky s pomalým růstem.

Začtvrté, z hlediska daní má společnost, která je ve vyšší daňové skupině, tendenci využívat více dluhů, aby využila výhod úrokového daňového štítu.

Páté, méně zisková společnost má tendenci používat větší finanční páku, protože méně zisková společnost, je obvykle ne dost silnou pozici, aby financování své podnikatelské činnosti z interně generované fondy.

rozhodnutí o kapitálové struktuře lze také řešit pohledem na řadu vnitřních a vnějších faktorů. Za prvé, z hlediska řízení, společnosti, které jsou řízeny agresivními vůdci, mají tendenci využívat větší finanční páku. V tomto ohledu je jejich účelem využití finanční páky nejen zvýšit výkonnost společnosti, ale také pomoci zajistit jejich kontrolu nad společností.

za druhé, když jsou časy dobré, kapitál lze zvýšit vydáním akcií nebo dluhopisů. Když jsou však časy špatné, dodavatelé kapitálu obvykle dávají přednost zajištěné pozici, což zase klade větší důraz na využití dluhového kapitálu. S ohledem na to má management tendenci strukturovat kapitálovou strukturu společnosti způsobem, který poskytne flexibilitu při získávání budoucího kapitálu v neustále se měnícím tržním prostředí.

Sečteno a podtrženo

vedení společnosti v podstatě využívá finanční páku především ke zvýšení zisku společnosti na akcii a ke zvýšení návratnosti vlastního kapitálu. S těmito výhodami však přichází zvýšená variabilita výdělků a potenciál pro zvýšení nákladů na finanční tíseň, možná i bankrot. S tím na mysli, vedení společnosti by měl vzít v úvahu rizika podnikání společnosti, daňové postavení společnosti, finanční flexibilita kapitálové struktury společnosti, a společnost je stupeň manažerské agresivita při stanovení optimální kapitálové struktury.